软件巨头Adobe上一财季的业绩整体优于预期，但在长期掌舵的CEO即将卸任、AI商业化路径仍存不确定性的背景下，投资者选择用脚投票，财报公布后，股价不但未能止跌回涨，反而加速下行。
美东时间12日周四美股盘后，Adobe公布，截至2月27日的公司第一财季，营收同比增长12%至64亿美元，创单季最高纪录，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）也同比两位数大增，较分析师预期高约3%。Adobe提供的第二财季指引基本符合市场预期，并未带来多少“惊喜”。
同时，Adobe宣布，在任已长达18年的公司CEO Shantanu Narayen将在继任者确定后正式卸任。这一人事变动引发市场对公司战略延续性及AI时代竞争力的深切担忧。
从基本面看，Adobe依旧保持稳定增长和强劲现金流，但资本市场更关心的是：在生成式AI快速重塑创意软件行业的当下，这家创意软件巨头能否维持过去十多年建立的护城河。
主导Creative Cloud平台建立、带领Adobe成功完成关键转型的CEO将卸任，正逢Adobe的指引表现平平，AI商业化路径仍在探索，这使市场情绪迅速转向谨慎。
消息传出后，周四收跌逾1%的Adobe股价盘后跌幅迅速扩大至逾7%。这家Photoshop软件的制造商今年以来股价已累跌超20%，股价徘徊于近三年低点附近，较2021年历史高点更已下跌逾60%。
分析认为，Adobe盘后股价大跌体现出，投资者认为，本季度业绩虽稳，但缺乏能显著提升长期增长预期的信号，而管理层变动则增加了公司未来战略的不确定性。真正决定Adobe未来估值的，不再是传统订阅增长，而是公司能否在生成式AI时代重新定义创意软件行业。
营收利润双超预期 AI产品年化收入同比增超两倍
第一财季，Adobe营收达64亿美元，较分析师平均预期的62.8亿美元高约1.9%；调整后EPS为6.06美元，同比增长约19.3%，同样高于分析师预期的5.88美元。净利润同比增长4.4%至18.9亿美元
第一财季，Adobe的总订阅收入为61.97亿美元，订阅收入与衡量未来收入的指标剩余履约义务（RPO）同比增长约13%。季末年化经常性收入（ARR）为260.6 亿美元。
分业务来看，面向创意和营销专业人士的订阅业务（Creative & Marketing Professionals）营收为43.9亿美元，同比增长12%；面向商业用户及消费者的订阅业务（Business Professionals & Consumers）营收为17.8亿美元，同比增长16%。
CEO Narayen在业绩电话会议的准备讲稿中表示，以Firefly为代表的AI优先（AI-first）产品ARR同比增长超两倍。
他还透露，第一财季Adobe在Acrobat、Creative Cloud、Express及Firefly等平台的月活用户达8.5亿，同比增长17%，称这"清晰表明我们既拥有强劲的使用量，也具备商业化变现的基础"。
不过，提供图库照片及媒体素材的Adobe Stock业务表现逊于管理层此前预期。Adobe创意与生产力业务总裁David Wadhwani在电话会议上坦言，生成式AI对Stock业务的冲击"比我们规划的更快显现"，并表示公司将专注于为客户在Stock与生成式AI之间提供灵活选择。
第二财季指引略超预期 但难以提振市场信心
展望第二财季，Adobe预计营收区间为64.3亿至64.8亿美元，调整后EPS为5.80至5.85美元。
分析师预期的营收均值为64.3亿美元、调整后EPS均值为5.70美元。指引整体与华尔街预期接近，未显著超出市场预测，未能有效缓解投资者对公司营收增速放缓以及AI时代竞争加剧的忧虑。
Jefferies分析师Brent Thill在财报发布前的研报中写道，“市场情绪受制于长期AI威胁、当前竞争压力、营收增速下滑以及AI投资带来的利润率压力”。
近年来，一批AI原生工具迅速崛起，例如：AI图像生成工具、AI设计平台、自动化创意工具。这些产品正在挑战Adobe传统创意软件的部分功能。
分析认为，虽然Adobe拥有：庞大的用户基础、完整的创意软件生态和强大的现金流，但AI时代的竞争更强调：创新速度、模型能力和生态开放度。这也是投资者并未被Adobe指引打动、而是对Adobe估值保持谨慎的重要原因。
现任CEO十八年掌舵时代将落幕
在发布财报的同时，Adobe宣布一项重大管理层变动：CEO Shantanu Narayen将在确定继任者后卸任CEO职位，但仍将继续担任董事会主席一段时间，以此完成职位过渡。
Adobe表示董事会已启动正式继任程序，候选人将包括：内部高管和外部行业人士。，自2007年起担任CEO，在任期间推动公司，并。其任期内，Adobe股价累计涨幅超过六倍。
Narayen现年62岁，自2007年起担任Adobe的CEO，是Adobe历史上任期最长、影响力最大的管理者之一。在他的领导下，公司从软件授权模式全面转型至订阅制，完成了两次关键转型：
软件授权 → 云订阅模式（Creative Cloud）
创意软件 → 数字体验平台（Experience Cloud）
这两项战略帮助Adobe市值在过去十多年间增长数十倍，他任内，Adobe股价累计涨幅超过六倍。然而在生成式AI时代，公司正面临新的行业挑战。
AI时代竞争下 CEO卸任引发战略延续性疑虑
董事会首席独立董事Frank Calderoni将主导继任者的搜寻工作。他表示：“我们专注于为公司下一个激动人心的增长篇章找到合适的领导者，并感谢Shantanu在此过渡期间继续带领公司稳步前行。”
Emarketer分析师Grace Harmon在电邮中指出，此次Adobe的CEO更迭“令外界对战略延续性、资本配置优先级及创新步伐产生疑问”，并表示"投资者将密切关注新任领导层能否在严格执行与积极投入AI之间保持平衡，尤其是在创意和企业级AI竞争日趋激烈的背景下"。
媒体指出，Adobe此次CEO更换恰逢外界对公司在AI时代的竞争力深表怀疑之际。包括Salesforce和Atlassian在内的多家应用软件巨头，同样面临AI新兴竞争对手冲击客户增长的压力。Adobe已着力将AI工具融入其创意和营销软件，并推出了旨在规避版权风险的自有AI图像生成模型，以期守住其庞大的市场份额。
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