年交付42.6万辆，却难掩“单引擎”焦虑，赛力斯下一步该怎么走？|单引擎|第三季度财报|赛力斯

3月30日晚间，赛力斯集团发布了其成立以来最为抢眼的年度成绩单，全年实现营收1650.54亿元，同比增长13.69%，创下历史新高。

利润方面，全年实现归属上市公司股东净利润为59.57亿元，已实现连续两年盈利。

来源：赛力斯集团2025年度报告

在外界看来，当部分车企还在为盈利发愁的背景下，赛力斯能实现如此的营收利润成绩，显然可以将其视为一家已经上岸的车企。

不过，如果我们深入分析赛力斯集团去年的业绩数据，便可以发现许多不容得轻视的痛点。

这家企业在取得营收增长13.69%的情况下，其净利润却呈现的是几乎原地踏步，净利润同比涨幅仅为0.18%。再加上扣非净利润同比下滑7.84%的数据，不得不让人对赛力斯的盈利效率产生质疑。

在外界看来，赛力斯集团至今依然是一家用“烧钱”换规模，靠华为换销量的车企。它当下的处境，似乎已经被深度绑定在“问界+华为”的单引擎之上，而它自身的“造血”能力还远远没有那么强壮，支撑其长远发展的第二增长曲线仍在培育之中。所以，赛力斯眼下所面临的挑战很现实。

PART 01

高端化的红利被什么吞噬了？

不得不说，赛力斯管理层最在意的KPI，无疑是问界M9在50万级新能源汽车市场的销冠地位。这一成绩，确实是证明了赛力斯的高端化能力。

只不过，去年同比增长仅0.18%的归母净利润，确实是一个比较“肉疼”的数据。

这是什么概念呢？就如文章开篇所提到，赛力斯去年营收做到了13%的同比增速，但净利润却几乎“原地踏步”。这意味着赛力斯卖车赚来的毛利，实则并没有真正落入口袋，而是被其他业务端“吃掉”了。

来源：赛力斯集团2025年度报告

在其发布的2025年年度报告中，可以直观地看见，集团在报告期的销售费用高达241.9亿元，同比增长26%；研发费用则为79.5亿元，同比增长42%。再加上47.8亿元的管理费用，三项费用合计激增超71亿元。

可见，相比于收入而言，赛力斯的费用支出扩张的速度明显快于收入增速，这是导致其利润增速放缓的直接原因。

简单说，在华为智选车模式日益成熟的今天，赛力斯想要维持问界的热度，那就得在营销渠道、品牌宣发以及给华为的技术授权费上持续输血。问界每卖出一辆高端车，赛力斯表面上看着毛利很高，但如果扣除给华为的“灵魂费”和铺天盖地的营销费后，实际上净利就没剩多少了。

可以说，这种“增收不增利”的剪刀差，是赛力斯目前最大的心病。它和华为合作的问界品牌规模越做越大，但赚钱的效率却仍没有出现质的变化。

还有，赛力斯各季度之间的业绩波动也极大。2025年第四季度，虽然营收已从Q1的191.47亿元稳步增长至Q4的545.19亿元。但是，归母净利润却在Q4骤降至6.44亿元，环比下滑超过70%。这种反差也是市场尤为关注的。在市场看来，赛力斯出现净利润的季度性波动，背后原因是其年底集中计提的资产减值和费用结算。

这种在费用管控上的“粗放”，极容易导致公司前期为了冲销量目标，直接不计成本做营销、做宣传，导致年底“算总账”时利润被吞噬。

PART 02

试图从“单引擎”突围？

可能有细心的投资者已经发现，在赛力斯2025年的报告中，几乎看不见蓝电汽车的数据了，主要公布的还是问界汽车或者增程器的销量等相关数据。

因为在今年2月份，赛力斯将蓝电汽车剥离了公司的存量资产，当时外界认为这是其进一步聚焦问界品牌的战略信号，意味着赛力斯已进一步踏入以问界品牌汽车为核心的“单引擎”驱动模式。可没想到，仅仅在一个半月后的3月，赛力斯又突然实现了对蓝电汽车的全资控股。在这之前的蓝电汽车，虽然赛力斯持股35%，但实际控制人则为重庆沙坪坝区国资委会。

从资产剥离到全资控股，赛力斯在蓝电品牌的战略定位上似乎仍在调整之中。