6月30日，嘀嗒出行（02559.HK）开盘大涨，截至收盘，股价报2.39港元/股，涨幅88.19%，总市值24.53亿港元。同日，同程旅行（00780.HK）股价承压下行，跌幅超过4%，报收11.99港元/股，总市值为282.28亿港元。
消息面上，6月29日晚间，同程旅行控股有限公司（下称同程旅行）和嘀嗒出行联合发布公告，同程旅行拟通过旗下全资子公司eLong, Inc.（艺龙公司）向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，本次要约总金额约14.24亿港元，对应股份数量为10.3亿股，每股要约价为1.3875港元。其中，6月30日收盘价已显著高于要约价，反映出市场对这笔交易的看好程度。
值得注意的是，根据公告，本次收购不以嘀嗒出行私有化为目的，交易完成后，同程旅行拟维持嘀嗒出行在香港联交所的上市地位。不过，收购后双方的业务如何划分、协同，仍是市场关注的焦点。对此，《每日经济新闻》记者向嘀嗒出行方面进一步求证，一位内部管理人士回应称：“感谢关注，一切以公告为准。”
“共享出行第一股”：股价走低，业绩增长遇阻
公开信息显示，嘀嗒出行成立于2014年，原名嘀嗒拼车。2018年1月，嘀嗒拼车宣布完成品牌升级，从嘀嗒拼车升级为嘀嗒出行，成为出租车、顺风车兼具的移动出行平台。2024年6月，嘀嗒出行以“共享出行第一股”登陆香港交易所主板。但自上市以来，其股价表现一直不甚理想。
公告显示，截至最后交易日的六个月期间，嘀嗒出行的最高收盘价为2026年1月13日的2.82港元/股，最低收盘价为6月9日的1.07港元/股。截至6月29日港股收盘，嘀嗒出行的股价报1.27港元/股。此次收购宣布前，嘀嗒出行的总市值持续在13亿港元左右，不足上市时总市值的三分之一，市盈率在9倍左右。
从财务表现来看，嘀嗒出行2023年至2025年营收分别为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元，同期除税后溢利分别为3亿元、10.04亿元、1亿元。2025年经调整净利润为1.38亿元，同比下降34.7%。
与此同时，嘀嗒出行的毛利率从2024年的72%降至2025年的66.3%。核心业务萎缩带来的固定成本压力正在显现，尽管其全年收入下降了36.3%，但服务成本仅缩减23%至1.70亿元，意味着固定成本部分并未随订单量同比例缩减，利润空间被持续压缩。
市场地位方面，弗若斯特沙利文报告显示，2023年中国顺风车市场按搭乘次数计算，哈啰出行占比47.9%、嘀嗒出行占比31.0%、滴滴出行占比17.2%，前三名合计占据96.1%的市场份额。到了2025年，嘀嗒出行全年顺风车交易额降至45.11亿元，订单量仅7650万单，行业格局在两年间发生明显变化。
值得注意的是，尽管整体订单量和交易额有所下滑，但平台仍实现注册基数与供给端资源的双增长。嘀嗒出行2025年财报显示，其App注册用户增至超4.15亿，认证私家车车主达到2100万名。用户和车主的“双增长”与收入、订单量的下滑形成鲜明对比，有用户、有运力，但难以实现有效转化。
对于长期依靠顺风车单一业务创造营收的嘀嗒出行来说，增长天花板已经较为明显。从行业趋势来看，哈啰顺风车已接入微信、支付宝等多个平台。有观点认为，嵌入同程的旅游出行场景，或许是嘀嗒出行突破独立获客瓶颈的可行路径。对此，北方工业大学汽车产业创新研究中心主任、教授纪雪洪在接受记者采访时表示，目前携程、美团等均实现了旅游和出行业务的一体化，同程旅行也需要构建一个完整的闭环生态。
在纪雪洪看来，此次同程旅行收购嘀嗒出行，既是“抄底”资产价值，也是嘀嗒顺风车运力对同程旅游生态的一次补位。他认为，港股市场上互联网属性的资产今年下跌较为明显，存在一定价值低估的情况。而同程旅行作为主打旅游的平台，也需要从平台竞争的角度补足自身短板。
协同效应能否落地仍面临不小挑战
一边是陷入增长困境的共享出行第一股，另一边是正在补齐出行闭环的OTA（Online Travel Agency，在线旅游代理）平台。
对于本次收购，嘀嗒出行表示，整合要约人的专有技术架构并持续升级，预计将优化公司的系统，提高效率并全面提升用户体验，从而使公司具备持续的竞争优势。要约完成后，艺龙公司拟寻求将其大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式进行深度整合，建立涵盖城际及同城交通的全面“门对门”智能出行平台。
从流量层面看，同程旅行作为OTA平台，拥有超2.5亿年付费用户，2025年全年累计服务20.34亿人次，但旅游消费天然低频，用户沉睡期漫长。而嘀嗒出行的顺风车是高频出行场景，能把“低频的旅行预订”与“高频的日常出行”连接起来。用户在订完机票或酒店后，可无缝调用嘀嗒完成接送机、城际接驳。
从用户结构看，近年来，同程旅行不断加码汽车票业务，联合支付宝在多省核心汽车客运站投入拥有无感支付功能的智能票务终端机，以“智慧交通+场景支付”的技术创新触及旅游服务消费的“最后一公里”。而顺风车行业经过多年发展，已累积起相当规模下沉市场用户，嘀嗒出行覆盖全国300余座城市，包括大量二三四线城市。在公共交通运力无法覆盖的城镇、景区周边，顺风车有着天然的适配性，这与同程旅行非一线城市的注册用户占比高达87%高度重合。
不过，理想中的协同效应能否顺利落地，仍面临不小的挑战。在纪雪洪看来，整合比较难突破的瓶颈在于，任何收购都只是资产层面的嫁接，能否在组织、文化和业务上真正协同起来，还有大量工作要做。纪雪洪指出，“很多并购不成功，任何一个环节的问题都可能导致达不到‘1+1>2’的效果。以嘀嗒和同程为例，虽然两个业务具有互补性，从生态角度可以融为一体，但真正要在组织文化上产生化学反应，是比较困难的”。
花旗银行同样认为，鉴于网约车行业竞争加剧、嘀嗒规模较小及其财务前景，对最终能实现多大的协同效应存疑。旅游场景与即时出行场景的用户转化并非无缝衔接，技术系统打通、用户心智迁移以及整合后的运营效率，都是需要面对的挑战。
在行业格局方面，纪雪洪向记者分析指出，这笔并购体量较大，但顺风车市场格局不会因此产生较大变化。“因为补贴带来的价格战很难让某一方获得巨大收获，参考外卖行业的经验，几方竞争主体最终可能是共输的局面。因此，短期之内可能会有一些调整比如补贴，但长期来看不会有根本性的变化，最终还是取决于各平台自身的运营服务和产品特点。”纪雪洪说。
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