文 | 市值水晶
比2100认证运力更香的或许是4.15亿注册用户。
6月29日，同程旅行通过全资子公司艺龙公司，向嘀嗒出行全部已发行股份发起全面现金要约。
次日，嘀嗒股价涨88.19%，同程却跌了约4%。显然二级市场的投资者们用真金白银的投票，不看好同程这笔交易。
公告里有一个容易被忽略的安排：嘀嗒计划向股东派发每股1.1745港元特别现金股息。要约价加上特别股息，股东每股最多可以拿到2.562港元。这也是为什么嘀嗒股价会涨到2.39港元，远高于1.3875港元的要约价。
按照约10.26亿股计算，这笔特别股息规模超过12亿港元，由嘀嗒自己掏钱；同程则通过中信银行国际提供的最高15亿港元融资支付要约款。
相当于老股东带着一部分现金离场，留给同程的主要是嘀嗒剩下的业务、用户和上市平台。
14亿买下一家市值低迷的顺风车公司，尽管市场没看懂，但是同程相信，这笔收购在战略上对其长期发展有利，能够为其现有的地面交通服务提供补充。
交易完成后，双方计划将嘀嗒的顺风车业务接入同程旅行生态，构建覆盖城际和市内交通的“门到门”出行平台。
但这笔交易更有想象力的部分，可能还在支付和金融。
同程认为，鉴于双方用户群在行为特征与客户定位上存在重叠（同程拥有2.5亿年付费用户，嘀嗒则拥有约4亿注册用户），整合有望在市场渗透和交叉销售等方面带来协同效益。
除了旅游场景的协同之外，2025年，同程从同程旅金及其关联公司获得的佣金和其他服务收入达到3901万元，上一年只有662万元。
同时，同程本身也在补充支付生态。2025年10月，它以1.05亿元收购新生支付全部股权，并追加2.3亿元资本金，正式把支付牌照收入上市公司体系。年报对这张牌照给出的公允价值为2.09亿元。
短期看，同程买的是顺风车。中期看，它希望把嘀嗒用户继续导向机票、酒店和景区门票。长期看，或许4个多亿的注册用户在金融场景也大有可为。
嘀嗒2014年起家于顺风车业务，原名嘀嗒拼车。2018年，从嘀嗒拼车升级为嘀嗒出行，成为出租车、顺风车兼具的移动出行平台。2024年6月，嘀嗒以“顺风车第一股”登陆港股。
相比于同类型赛道，嘀嗒扮演的是第三方运力供应商的角色。一边依赖顺风车的垂直品类，一边需要借助高德等聚合平台获得订单。有运力和供给，缺少真正入口级的导流能力。
从风光上市到被收购，只过去两年。2025年总营收同比下滑36.2%，经调整净利润同比下降34.6%，出行相关服务营收较2024年缩水35.8%。
另一边，同程本身也不是强入口型平台，更多是寄生在腾讯流量体系中的旅游服务供应商。相比于携程的商旅心智、美团的本地生活入口、飞猪背后的阿里生态，同程的独立导流能力并不强。
嘀嗒靠高德，同程靠腾讯，两个都缺少独立流量入口的企业合并，互相导流的效果并不明显。因此消息一出，市场关于收购争议颇多。
首先质疑，同程到底是“抄底”，还是接盘？
嘀嗒是轻资产公司，截止2025年末，现金及等价物为9.67亿元，交易性金融资产为3.41亿元，短期投资约为1.95亿元，合计流动资产近19亿元；总资产20.3亿元，总负债5.7亿元，净资产14.6亿元，高于同程约14.24亿港元的要约收购总价。
现金类资产和流动资产都很充足，按账面资产来看14.24港元的价格像是同程“捡了个便宜”。正因为价格低于净资产，也反过来说明市场不认可嘀嗒的主业价值、增长前景和用户资产质量。
所以，从资产角度看，同程像在“低价抄底”。但是从经营角度看，嘀嗒收入和利润下滑，同程是接了个“烂摊子”。
嘀嗒出行去年全年，总交易额达47亿元人民币。和传统网约车服务不同，嘀嗒出行的业务以顺风车为主。
虽然司机和车辆无需申请特定的许可证或牌照，但顺风车行业的监管风险要更高。同时拼车平台的抽佣率通常较低，为8%至10%，而网约车平台则达20%至30%。
近年来，嘀嗒出行面临的监管审查日益严格，同时来自滴滴等其他出行平台的竞争也愈发激烈，这导致其收入从2023年的8亿元人民币降至2025年的5亿元人民币，经调整净利润在同一时期几乎腰斩，从2.26亿元人民币缩减至1.38亿元人民币。
想要盘活同程和嘀嗒的业务协同能不能真正实现？
一方面，同程需要嘀嗒的出行业务板块。
同程目前的主业优势在旅游链条的前端：订机票/火车票、酒店、景点门票等。2025年，同程收入同比增长11.9%至193.96亿元，其中交通业务收入79.25亿元，住宿业务收入54.51亿元，二者合计占总收入的近七成。
但一趟完整的旅游中的碎片化出行需求，过去同程无法自己满足，主要是导流至第三方平台完成。嘀嗒的加入，可以补上这段空白。
另一方面，旅游场景的全链条之外，金融场景的挖掘也颇具潜力。
据嘀嗒官方数据，嘀嗒有4.15亿注册用户，这部分用户和同程长期深耕的下沉市场有重合。顺风车一大特点便是低价、便利，更容易出现在公共交通覆盖不足、跨城短途、城郊通勤、景区周边等场景中。
追求低价的用户或许不会直接贡献高频的旅游订单，但有可能成为同程金融业务的潜在客源。
同程的金融业务起步较早。2015年成立同程金服，2020年更名升级为同程数科，业务涵盖旅游消费金融、产业链金融、保险、支付科技等。同程金融APP是同程数科旗下产品之一。
同程旅行年报显示，同程旅金及其关联公司由对上市公司具有重大影响力的股东控制，属于关联方，并非同程旅行的并表子公司。
2025年，同程从同程旅金及其关联公司获得的佣金和其他服务收入达到3901万元，上一年只有662万元。
同时，同程本身也在补充支付生态。2025年10月，它以1.05亿元收购新生支付全部股权，并追加2.3亿元资本金，正式把支付牌照收入上市公司体系。年报对这张牌照给出的公允价值为2.09亿元。
截至目前，同程已集齐第三方支付、小额贷款、保险代理、融资担保、商业保理等多张核心金融牌照，在OTA平台金融布局中处于行业前列。
目前同程金融APP已经下架，但金融业务却分散在各处。“同程易融·借钱”“我的钱包”“领福利”入口都存在金融业务。
单是同程易融一个入口，就与50多家借款品台建立合作关系。如果嘀嗒用户未来接入同程统一账户、会员和支付体系，金融产品的触达场景就会扩展到日常出行。
这或许才是同程豪掷14亿元收购嘀嗒，更大的潜在价值。毕竟嘀嗒的主营业务顺风车只能补齐同程旅游场景的业务短板，但是4个多亿的潜在金融用户，打开才是新增长的想象力。
这笔颇具诱惑力的业务潜力，想要深挖也有一定风险性。
2024年3·15晚会，揭露了同程金融的套路。报道称，同程金融的套路是用户通过APP借钱，平台让用户在APP上用分期方式购买礼包或礼品卡，再通过APP内回收通道把礼品卡卖回平台，最后拿到现金。
小李购买礼包花了4万多元，实际到手只有2.8万元，中间差额被礼品卡折价回收、会员权益、实物商品等形式消化。其中还提到有商品标价明显高于实际市场价格，比如洁面巾标价145元，厂家实际售价不到30元。
但最后小李需要还款的金额，还是实打实的4万多元。央视质疑，这相当于把借款包装成购物、回收、变现，规避金融监管，并涉嫌高息、砍头息和捆绑销售。记者询问客服时，客服表示“这不属于贷款，就是正常的商品，可以理解为肯德基的套餐”；“不是贷款，它是用平台给您的额度去购买东西，是一个信用付款方式”。
前面提到，同程没有因为此次事件放弃金融业务这块大蛋糕，反而不断扩张，野心越来越大。在扩张之路上，伴随的是大量用户的投诉。
在黑猫投诉平台，对于同程的金融业务投诉超3万条。直到近几日还有投诉信息：“同程金融电话打不通，因系统逾期，求给说法！”“同程金融在我完全不知情否认情况下私自开通多笔会员费，这些会员我完全不需要，也不认可，要求全部退回。”
当金融产品被嵌入消费场景，平台责任、信息披露和消费者保护就会变成监管绕不开的问题。
2026年2月，金融监管总局、市场监管总局、央行联合约谈多家互联网平台，重点关注金融营销、贷款主体披露不清、实际利率和费用不透明等问题。
2026年4月，中国人民银行与工业和信息化部等八部委联合发布《金融产品网络营销管理办法》，今年9月30日起正式实施。《办法》核心的监管导向，是厘清金融产品营销与普通商品交易、支付结算服务的边界。
《办法》要求，非银行支付机构不得将信贷、分期的等金融产品列入支付工具选项，不得在支付流程中为金融产品提供营销便利。《办法》还明了第三方平台的服务边界，要求平台必须在持牌金融机构的合法委托范围内开展服务。
这意味着，同程买下嘀嗒后，真正困难的是不能再把用户顺手接入金融业务场景。
回到最初的问题：同程收购嘀嗒，值得吗？
看账面，同程像是低价抄底；看业务协同，嘀嗒补充了同程旅行链条中的最后环节。但这两点都无法改变一个事实：两者都不是入口型平台，合并后并不会长出一个新入口。
同时监管的倒计时已经开始，借钱入口、会员权益、支付链路、合作分润都会面临更严格的披露和约束，四个月以后，场景嵌套的套利空间会大幅收窄。
无论是短期的出行补充，中期的平台生态，还是长期的金融潜力，这笔14亿的收购都需要时间回本。
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