文 | 医药研究社
近期，医药零售行业迎来一个标志性时刻：康佰家医药集团股份有限公司（以下简称“康佰家”）沪市主板IPO申请正式获得上海证券交易所受理，保荐机构为中信证券。这是自2023年华人健康登陆创业板以来，A股连锁药店板块时隔三年多首次迎来新的受理案例。
在2025年全国药店净闭店近2.2万家、闭店率达7.9%的行业寒冬里，康佰家偏偏选在这个时候叩响资本市场的大门。这家深耕闽浙赣区域的医药零售连锁巨头，凭什么？
一家典型的“区域深耕型”药店龙头
要理解康佰家为什么能上市，先得搞清楚它是一家什么样的公司。
康佰家成立于2020年12月，注册资本6.78亿元，总部位于福州。但它的故事远不止于此。其前身是“新紫金”——2003年在福建龙岩开出第一家门店，靠平价策略切入市场。此后十余年，它在福建省内稳步渗透，2012年完成从单店到连锁体制的转变，2016年才分别成立浙江和江西子公司，正式迈出跨省步伐。
真正让康佰家“跑起来”的，是两笔关键收购。2018年，康佰家将福建本土零售品牌惠好四海200余家门店收入囊中，省内龙头地位就此稳固。2024年，它再以1亿元拿下维康药业旗下浙江维康零售100%股权，浙江市场一下子多了超百家门店。
截至2025年12月31日，康佰家已拥有超过2400家直营连锁门店，员工近万名，服务会员超2500万。根据《中国药店》杂志2025年度统计数据，其直营门店数量位列全国第10位。
从股权结构看，这是一家典型的家族控制企业，实际控制人为王辉和王勇兄弟二人，两人及其一致行动人合计控制公司58.98%的表决权。公司还设立了13个员工持股平台，合计持有发行人26.53%股份，通过差异化的锁定期安排将核心员工利益与公司长期发展深度绑定。
财务层面，2023年至2025年，康佰家营收从47.48亿元增长至53.84亿元，保持持续增长态势。其归母净利润分别为3.34亿元、2.90亿元和3.11亿元——2024年出现短暂下滑，2025年已明显回升。
行业低谷中的“逆向选择”
康佰家选择在这个时间点上市，表面看是“逆风而行”，实则暗含深意。
首先，行业正在加速出清，头部玩家反而迎来扩张窗口。
2025年，中国零售药店行业迎来了历史性的拐点。据中康CMH数据，2025年全国药店净闭店近2.2万家。全国药店门店总数自2024年四季度出现净减少拐点以来，出清节奏逐季加快。
另一方面，行业集中度正在加速提升。2025年连锁化率达62.3%，头部企业市场份额加速增长。2025年三季度，排名前十的连锁药店品牌市场份额合计已达到58%。商务部等九部门也联合发文，明确鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。
这意味着什么？ 中小药店在退出，头部连锁在收割。行业从“百花齐放”走向“强者恒强”的格局重塑期，恰恰是龙头企业攻城略地的最佳时机。
其次，康佰家自身的财务底子足够扎实。
2025年，康佰家归母净利润3.11亿元，在8家可比公司中位列第四。这个排名是什么水平？高于一心堂（2.63亿元）、华人健康（1.91亿元）等已上市同行。要知道，2023年，康佰家净利润在八家公司中还只排第六，2024年和2025年却连续两年跃升至第四。在行业整体承压的背景下，这种“逆势爬升”本身就说明问题。
单店效益同样可圈可点。2025年，康佰家单店营收超224万元，高于全国头部连锁平均204万元的水平；单店净利约11.69万元，在同规模企业中属于偏高水平。
再者，资本市场的大门对优质医药零售企业并未关闭。
康佰家从2025年10月与中信证券签署辅导协议，到2026年6月8日披露辅导工作完成报告，辅导期历时不到8个月。这个速度在A股IPO中堪称高效，也侧面说明了监管层对符合条件的企业上市持支持态度。
还有一个容易被忽视的因素：政策红利。
2026年初，商务部等九部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，明确优化并购重组中的《药品经营许可证》申请核发流程，涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续使用。这一政策大幅降低了头部连锁的整合成本与周期，推动行业整合从“自然淘汰”转向“主动布局”。
康佰家此时上市，恰好踩在了政策窗口期上。
“扩规模、补短板、降成本”三部曲
拿到钱之后怎么花，往往比能不能拿到钱更关键。康佰家本次IPO拟募集资金8.09亿元，投向四大方向：
营销网络建设：康佰家计划4年内在福建、江西、浙江三省拓展1250家直营门店。这是最大的一笔投入，占募资总额的近七成。其逻辑很清晰：既然行业在出清、集中度在提升，那就趁势扩张地盘。
老店改建：康佰家对335家装修5年以上的门店进行升级改造。老店翻新是提升单店效益最直接的手段，投入不大但见效快。
打造仓储物流中心：康佰家对福州物流中心实施自动化升级与扩建。随着门店数量突破2400家并向更多区域延伸，供应链效率将成为核心竞争力。物流跟不上，门店开再多也是“虚胖”。
信息化建设：康佰家涵盖数据中心升级、AI规划建设、药品追溯体系等。在医保智能监管日趋严格的背景下，信息化不仅是效率工具，更是合规底线。
这笔资金的分配逻辑其实很清晰——扩规模、补短板、降成本，三件事同步推进。
从战略层面看，康佰家走的是一条“区域深耕、跨省拓展”的路子。它没有选择与益丰大药房、大参林等头部连锁在一线城市正面竞争，而是把精力集中在二三线城市和县域市场。这套打法的优势在于：避开正面交锋，降低竞争烈度；区域集中度高，供应链半径短、管理成本可控；2500万会员集中在闽浙赣三省，单店覆盖会员超1万人。
当然，康佰家的上市故事并非没有阴影。
利润波动是第一个信号。2024年，康佰家归母净利润同比下滑13.17%，直接原因是扩张带来的人工、租金和运营成本走高。其销售费用从11.53亿元升至13.86亿元，占营收比重长期压在25%左右。“多开店”的同时“多花钱”，这是零售连锁行业扩张期的典型阵痛，但能否在扩张中稳住利润，考验的是管理层的精细化运营能力。
商誉高悬是第二个隐患。报告期各期末，康佰家商誉账面价值从1.19亿元攀升至3.22亿元，占资产总额比例从3.26%升至7.33%。其商誉主要源于门店收购，若收购标的未来经营状况未达预期，减值风险将直接影响业绩。
线上业务的“代价”同样不容忽视。2025年，康佰家线上渠道毛利率仅约19.70%，远低于线下门店的39.22%，且呈逐年下滑趋势。线上收入虽然增长快，但“增收不增利”的困境短期内难以破解。
医保政策变动和合规风险也是悬在头上的达摩克利斯之剑。康佰家大部分门店为医保定点药店，医保结算收入是零售业务的重要组成部分。随着医保智能监管日益精细化，不合规操作的空间被急剧压缩。
康佰家的上市，是一家区域龙头在行业整合关键节点上的战略抉择。依托2400多家门店的规模优势和相对稳健的盈利能力，它试图借助资本市场从“区域强者”向“全国玩家”跨越。
这条路并不平坦。利润波动、商誉风险、线上竞争加剧、合规管理压力……多重因素交织下，康佰家能否兑现“深耕福建、做强华东、辐射全国”的战略蓝图，还需要时间验证。
但对于投资者而言，康佰家的故事既是一个受益于行业集中度提升的成长叙事，也是一道关于扩张节奏与风险管控的复杂考题。在药店行业从“跑马圈地”走向“精耕细作”的时代拐点上，康佰家选择了最激进的那条路——逆势扩张、借力资本、加速整合。
成则跻身全国一线连锁阵营；败则可能被扩张的代价拖垮，这或许就是康佰家上市故事最引人入胜的地方。
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