江海证券 田益明

异动分析：

2008年7月28日停牌超过5个月的豫园商城由于重组失败，昨日复牌就被巨大的卖盘封死在跌停板上，成为沪深两市除ST股外唯一跌停的个股，近日更是开盘即被巨量卖单封住跌停。导致公司股价连续跌停的主要原因是公司重组的失败和相对市场大跌的补跌。

公司公告称：上海豫园旅游商城股份有限公司因筹划向特定对象发行股票购买资产事项，其股票已按照相关规定从08年2月23日起实施停牌。 在股票停牌期间，公司向相关部门进行了政策咨询和论证，并聘请会计师、评估师等中介机构对拟购买资产展开相关审计、评估及尽职调查工作。但由于此期间我国证券市场发生重大变化，公司筹划向特定对象发行股票购买资产工作受到较大影响，经征询重组各方意见：认为已无法按原设想实施。公司同时承诺在公告后3个月内不再筹划重大资产重组事项。

此外，公司股票在今年2月下旬停牌时，当时的沪指还在4500点附近，加上该公司以重组失败的结局复牌，令资金不得不选择出逃。随着熊市脚步的到来，停牌股复牌后连续数个跌停已经成为常态，如许继电气、泸天化、宏达股份、天一科技等，基金在复牌大跌的过程中基本上都选择坚决卖出，进一步加剧了股票的跌势。

公司研究：

公司是一个基于“豫园”旅游项目而持续发展其各项业务的一个综合性公司。公司主要业务有黄金饰品、房地产、医药、饮食、食品、进出口、工艺品等，其中黄金饰品、饮食、医药和百货业务是公司收入的稳定来源。另外，2001年复星高科控股以来，以公司为平台，进行了多元化的财务性投资。2003年5月德邦证券开业。公司出资302.40百万元，占股德邦证券30%，上海复星产业投资有限公司占股24%。2006年初又出资27.51百万元，受让丹东市国有资产经营中心、抚顺市融达投资有限公司持有的2.73%股权。2004年4月招金矿业开业。公司出资参股，目前拥有15.27%的股权。

公司各项主营业务发展平稳，其中黄金饰品、餐饮、医药、百货及货等业务是公司的主要主营业务利润来源。餐饮业务是公司重要的利润来源，07年公司餐饮业务发展平稳；07年餐饮业务实现营业收入4.3亿元，同比增长2.74%，占公司主营业务利润的29.05%。医药业务市场不断开拓，公司拥有百年老字号“童涵春堂”；百货及服务业务稳步增长。

投资建议：

重组失败和随市场的补跌使公司股价在短期内面临继续大跌的压力。但公司主营业务维持了较为平稳的发展，未来两年有望维持20%左右的增长速度，整体毛利率稳定；招金矿业保持较快增长，为公司提供投资收益大幅增长。公司利润更多的依赖于证券、地产等投资收益，并不具有持续增长的特征。因此我们认为，公司与其他零售类公司相比并不具备明显的估值优势，不建议投资者参与。

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