江海证券 田益明

异动表现：

公司股价近期随市场走弱，但连续跌停的走势引起了市场的关注。公司公告，并无应披露而未披露的信息。我们认为，公司股价的快速下跌是因为投资者对公司治理风险的担忧、增发被否导致的发展资金受限以及大盘指数的整体下跌的影响。

从昨日公布的成交席位分析，前五名买入席位均为机构，表明机构投资者较为认可公司当前股价。但其卖出席位第一名也是机构席位，并且卖出席位第二名是中金公司旗下席位，很有可能是QFII所为，因此我们判断，其卖出行为可能源自近期美元升值后热钱借助QFII席位撤出A股的一种表现。

公司研究：

大商股份作为一家全国性百货零售业的龙头企业，在业内地位举足轻重，其历年销售额均居全国百货零售业上市公司前列，规模优势显著

据07年年报披露，目前公司已基本建成“东北店网”，正全力建设“华北店网”，并寻机进入中西部开店设点。公司已经在5省30余市（县）拥有百余家店铺，总建筑面积200余万平方米；公司总资产90多亿元，经营商品品种超过十万种；06年度销售额位于全国百货零售业上市公司第一。公司零售业务拥有百货、超市和电器三大业态，而作为主力业态的百货又有新玛特、麦凯乐、千盛、现代综合百货四种细分业态。麦凯乐集合了国际知名品牌，是高档连锁百货店；千盛是新推出的时尚、年轻商品业态。

公司自有店铺建筑面积超过120万平方米，租赁店铺建筑面积超过80万平方米。公司对所属经营场所、经营设备和配套设施享有完整所有权，并行使相应占有、使用、收益、处分权利。虽然公司尚有部分资产的产权证明未过户办理完毕，但公司对其拥有绝对的所有权和控制权。公司目前正在抓紧办理这些资产的权属问题，以保证公司资产的完整和统一。

公司目前大部分百货商品采用联销模式销售，商品所有权在出售前归供货商所有，不存在商品积压、滞销情况。只有不适合采取联销模式或属于专营产品的知名品牌黄金珠宝、化妆品、名表、大家电、烟、酒等采取自营方式经营。报告期末公司库存商品余额为14亿元，其中主要为进口名表、黄铂金和家电。

投资建议：

公司08年4月27日公告，定向增发方案未获证监会通过。我们认为，缺乏资金支持后续发展，以及公司缺乏股权激励的方案都将制约公司未来发展。因此，我们认为在解决以上问题之前，对公司未来业绩增长持谨慎乐观态度。同时，在市场整体下跌的影响下，公司股价短期内难有较好表现。不建议投资者参与。