吉利汽车：战略转型带来平稳增长

吉利汽车(00175.HK)2008年业绩与我们的预测相符，期内的汽车销量增长4%，平均每辆车售价上涨12%；来自汽车销售业务收入增长16%；公司2008年的总收入为人民币43亿元，净利润为人民币8.8亿元。除去一次性因素，公司2008年的净利润为人民币6.4亿元。

自2008年起，内地中部地区成为保持汽车需求强劲的主要动力，定价低于9万元人民币的车型占中部地区汽车销售量的46%。吉利的自由舰、金刚和远景处于该价格区间，我们预测，吉利国内汽车销售在2009年有望增长15.4%。

另外，由于中部地区相对较低的购买能力，小型车占比在2009年将上升。据悉，内地市场小型车比重已经从2008年的60%上升到2009年一季度的70%，车型结构的变化将给主要厂商包括东风和骏威带来利润增长的压力，但是，吉利由于之前100%销售来自小型车，所以不会受到车型结构变化的影响。

自战略转型以来，我们认为吉利的基本面已经得到改善。较高档次车型占销量的比重在2008年已经达到76%；平台战略使得30%的零部件在不同的技术平台之间可以共用，从而节省了5%-10%的成本；毛利率在2008年已经达到15.2%的水平；吉利的ROE也已经达到与东风和骏威相当的20%的水平。

在假设出口下滑75%的情况下，我们预计吉利2009年汽车销量下滑3.1%至19.9万辆。因此，公司的净利润在2009年和2010年将分别是人民币8.9亿元和人民币10.7亿元，对应EPS为人民币0.14元和0.17元；目前其估值为6.4倍的2009PE和5.3倍的2010年PE，远低于东风和骏威的估值。基于公司优良的车型结构和低估值，我们维持其“增持”评级。(证券时报)

中石化：12个月目标价设于7.34港元

中石化(00386)刚公布其2008年度的全年业绩。在2008的财政年度中，公司的总收入由12,097亿元人民币(下同)，上升至15,024亿元，按年增长达24.4%。股东应占溢利下降47.3%，由上年度的565亿元跌至298亿元。基本每股盈利为0.343元，全年派息达0.12元，显示派息比率约为35%。虽然国际原油价格于2008年中见顶，中石化没有理想的业绩。此乃主要由于中国政府于2008年对成品油实施价格上限使炼油板块录得重大亏损。

在2008年度，中石化生产2亿9千680万桶原油以及2931亿立方尺天然气，分别有按年升幅1.7%及3.7%。公司的营运利润上升36.5%，由488亿元上升至666亿元。正因国际原油价格高企，公司的营运利润亦创新高。

石油及天然气的储量替代率约分别为38%与314%。我们需要注意石油的储量替代率。作为中国最大的提炼商，公司的原油来源对稳定其炼油产量输出相当重要。但是，原油的自给自足率于2008年约为18.2%，而该比率亦于过去数年不断下跌。公司主席曾表示公司急需透过收购增加其上游业务。

公司于2008年度的炼油营运亏损达615亿元，主要由于成品油价格有上限管制，而国际原油价格却飙升。此情况在2008年第二季度最差，公司录得亏损超过250亿元；但现已好转，而炼油板块于2008年第四季度赚得27亿元。因著成品油的新定价机制使炼油商的合理利润获保障，中石化的营运利润将于2009年获改善。再者，中石化公布一项盈利预喜，表示在2009年第一季度的收入将升超过50%，这主要来自炼油板块的贡献。

对成品油的需求现正回弹。根据管理层的资料，在本年1月及2月，成品油的销量分别为每日266,000吨和每日293,000吨。自3月25日起，销量更达每日339,000吨。

化工业务在2008年度录得131亿元的亏损。这主要由于业内周期性下调。此外，在原材料价格上亦出现了一整月的滞后。于2008年第四季度，产品价格急速下跌，由于滞后关系，此令原材料价格高出产品价格。

该股面对的风险主要有：国内需求放缓、成熟油田之油产量下跌、国内成品油产品现在的定价机制有变、石油特别收益金的起征点维持不变。

炼油板块将于2009年转亏为盈，因为成品油的新定价机制将获中国政府落实。出售成品油将为公司带来合理利润。在成品油价格经常改动的情况下，国内油价现已和国际油价接轨。中石化的利润将于2009年大大改善，因为炼油板块于2008年录得重大亏损。但是，化工板块将于2009年维持疲弱，皆因周期性下调。

因此，我们设中石化2009年的预期市盈率为10.5倍。我们调高对公司的评级，由「持有」升至「买入」，而12个月的目标价设于7.34港元。(大公网 辉立证券)

雅居乐：盈利能力趋改善

于审阅雅居乐地产(03383)令人满意的08年业绩后，我们维持对该股的买入评级，并将该股的目标价调整为6.63元，相当于09年预计市盈率14倍，亦较我们对该公司09年估计资产净值折让25%。

雅居乐的08年营业额同比下跌10%至人民币93亿元，较我们的预期高7%，此乃由于该公司的销售额较预期优胜。该公司的纯利同比上涨158%至人民币55亿元(每股盈利：人民币1.47元)，其中包括向摩根士丹利出售海南清水湾项目30%权益的收益人民币41亿元。若撇除该项一次过收益，雅居乐的纯利则同比下跌38%。该公司的盈利亦分别较我们的预期及市场预期高3%及20%。雅居乐宣派末期股息每股0.064元，其08年每股股息合共为0.335元，同比上涨61%。

雅居乐的盈利能力于08年下跌，但预期将于09年有所改善。雅居乐于08年下半年大幅削减其发展项目的售价后，该公司的毛利率由07年的逾50%减少至08年的仅37%。在劳工及建设成本减少下，加上雅居乐将于3月底推售该公司盈利能力最高之一的海南项目，故该公司预期其毛利率将于09年回升至约39%。此外，雅居乐已于今年年初将其部分发展项目的售价提高约10%。

雅居乐已将其09年销售目标调低7%至228万平方米，即人民币160亿元，其中包括结转预售面积46万平方米，即人民币25亿元，但这目标仍较08年的实际业绩增长38%。除了现有项目的较后期发展阶段外，雅居乐将于09年推售7个新发展项目。09年第一季的总销售额达64万平方米，即人民币46亿元。

为确保盈利增长，雅居乐将其09年完成及确认的总建筑面积目标分别调高4%及21%，计划楼面面积为260万平方米，同比大涨81%，而总建筑面积为206万平方米，同比跃升73%。

财政方面，雅居乐的资产负债表进一步稳健。该公司的净负债比率于08年年底为54.4%，较07年年底的60.3%为低，并于2009年3月底达32.6%。雅居乐预期该公司于2009年余下时间的所得现金总额为人民币140亿元，而现金开支则为人民币120亿元，预期该公司于今年年底的现金结余为人民币60亿元。

雅居乐于08年年底拥有土地储备2,871万平方米，足以应付其未来8至10年的发展项目所需，其土地储备遍布珠江三角洲(39%)、海南(34%)、广东东部(16%)、华西(8%)及长江三角洲(3%)，平均土地成本为每平方米人民币591元。雅居乐于08年购入6幅土地，总建筑面积为766万平方米，总成本为人民币24亿元。(大公网 大福证券)

中国南车：有力破位走高

中资股昨日依然不乏炒作亮点，尤其是有复苏概念的股份升势较为凌厉，其中航空股的南航(1055)和东航(0670)均涨逾1成，而石化股的仪征化纤(1033)有近1成的进帐。

波罗的海干散货指数上周五再涨逾4%，惟多只航运股的表现却依然波动，就以龙头股的中国远洋(1919)而言，便曾一度走低至6.83元，而反弹高位则见过7.33元，最后以7.15元报收。此股近两日调整，惟都能企于7元楼报收，论表现并不弱，航运股也有复苏概念可炒，因此可考虑继续留意。

去年盈利料增长24%

中国南车(1766)在昨日颇为反覆的市况下仍能维持较佳的升势至完场，其收市报3.8元报收，升0.22元，升幅为6.15%，成交则稍减至3,087.8万股。集团已定于明天(22日)公布截至去年12月底止的全年业绩，以及09年首季度业绩，据法巴之前的研究报告估计，其08年营收按年上升27%，毛利率改善1.6个百分点至16.6%，纯利增长24%至13.74亿元人民币。法巴认为，中国南车今年首季疲弱的表现，或可提供再买入的机会，重申「买入」评级，目标价4.5元不变。

另外，集团近期与中外运(0598)签署战略合作框架协议，开展内地外全方位的综合物流业务合作，日前又宣布与沙特阿拉伯铁路公司签近亿美元矿石及通用货车项目合同，论消息面也属利好。

此股今年以来主要在3.15元至3.94元水平上落，现价离区间顶部不远，若短期突破此高位阻力，升势将有望扩大，其目标价也将上移至年高位的4.46元，而短期宜以下破3.5元作为止蚀位。

中国南车：业绩料维持平稳增长，股价仍有落后可追，都是其值得留意之处。

目标价：4.46元

止蚀位：3.5元(香港文汇报 张怡)

中石油：成品油看涨 可关注

尽管内地最新公布的经济数据稍逊预期，再度令市场担心今年中国经济能否成功「保八」，但中央已表明会继续出招刺激经济，则对投资市场有正面的支持，沪深A股昨均涨逾2%。受到内地股市向好的支持，这边厢的港股也出现先低后高的走势，恒指早市在退至15,382水平重获支持，大市最高曾反弹至15,878，收市报15,750.94，升149.64或0.96%，成交则见减少，只有570.89亿多元。

港股近日在万六点大关前却步，不过市场炒味仍然盎然，不少股仔动辄录得3、4成，甚至是超过6成的升幅，可见市场投资气氛改善，已吸引不少资金在市场寻宝。韦君日前推介的昌兴国际(0803)昨日再现异动，曾一度抢上0.335元，收市报0.29元，仍升0.025元或9.43%，成交金额达2,481.2万元，此股仍有消息跟尾，有盯紧价值。至于昨日提及的耀莱集团(0970)，虽走势偏软，但因旗下豪华汽车代理业务前景乐观，因此近日的调整反而提供低吸良机。

瑞信最近发表的研究报告表示，由于杜拜原油20日移动平均价格上涨了11%，预计中国将很快上调国内成品油价格。瑞信认为，从上次(3月25日)上调成品油价格以来，当前正在接近20天的调整日，预计政府将很快再度上调成品油价格，但估计价格涨幅不会超过10%。中石油(0857)一向视为内地成品油上涨的主要受惠者，在内地油价看涨下，此股的上升潜质也值得看高一线。

息率逾4厘具吸引

中石油昨收6.89元，升0.16元或2.38%，成交金额仍达10.66亿多元，由于此股现价企于多条重要平均线之上，平均线的排列组合也呈强，可作吸纳对象。集团较早前公布截至去年底止全年业绩，录得纯利1144.31亿元人民币(下同)，按年跌22%，每股盈利63分，派末期息14.953分，而07年同期派15.6859分。以现价计，此股市盈率9.7倍，息率则达4.65厘，论估值仍处合理水平，而在现价极低息环境，其有逾4厘息可收，则显得十分吸引。在股价走势仍然向好下，料其中线应有望再度挑战年初阻力位的8.08元，即较现价尚有约17%的上升空间。(香港文汇报 韦君)

厦门港务：估值较同业吸引

厦门港务(3378)2008年营业额按年增长18%至34.1亿元人民币。纯利按年只上升0.6%至4.76亿元人民币(每股盈利0.138元人民币)，与市场预期基本一致。每股派息0.055元人民币。

集装箱吞吐量503万标箱

纯利增长远较营业额的增长慢，主要因为成本压力降低了毛利率。2008年毛利率为18%，比2007年低4.2个百分点。厦门港的集装箱吞吐量仅按年增长8.8%至503万标箱，远低于2007年按年15.3%的增幅。营业额按年增长3.7%至7.42亿元人民币。由于经营成本上升，该业务的经营利润率下降2.7个百分点至43.5%。

干散货运输业务方面，运输量按年增长10.3%至482万吨，但营业额按年下降17.3%至1.43亿元人民币。该业务的经营利润率也从2007年的19.3%急剧下降至2008年的1.8%。

港口后勤服务业务营业额按年增长11.2%至5.30亿元人民币。建材业务营业额按年下降20%至2.84亿元人民币，主要因为2008年房地产市场不景气。然而，工业产品贸易额按年增长46%至17亿元人民币。

欧美经济衰退不利中国外贸未来两年的前景。作为高度依赖于集装箱业务的港口经营上，厦门港无法抵御内地的外贸波动。本行预测厦门港2009年集装箱吞吐量按年下跌5%。如果福建省对外贸易恶化程度较预期差，厦门港的盈利表现将承受更大冲击。另外，新近加入的港口经营商所投入的项目将于未来摊薄厦门港的市场份额。

建材与干散货业务将反弹

随着内地房地产市场转暖，本行认为建材与干散货业务2009年将反弹。本行预测2009年每股盈利将按年下跌14%至0.12元人民币，当前股价相当于2009年市盈率为7.8倍，估值水平处于业内的低端，加上6%的股息回报率，本行认为估值吸引。本行将其评级上调至买入，目标价维持1.4元(昨收1.22元)不变，相当于10倍的2009年市盈率。(香港文汇报 国浩资本)