罗天昊( 博客 ) （长江商学院高级研究员 青年学者）

昨日， 国美电器宣布达成了新的融资协议 ，通过发行可转债和新股的方式共融资32.36亿港元。

根据投资协议，国美将向贝恩投资发行总代价为 18.04 亿港元的新的七年期可换股债券，年息率为5%，初始转换价为每股1.18 港元，较停牌前的最后收市价每股1.12 港元溢价5.4%。如全部转为公司股票，其规模相当于国美已发行股本的12.8%。倘公开发售完成，转换价格将调整为每股1.108 港元。

通过相关交易，贝恩资本将成为国美第二大股东，黄光裕夫妇的股权从35.5%下降到接近30%，仍占据第一大股东的地位。

此前关于国美欲通过外部融资 “去黄光裕化”的传闻，而事实上，贝恩的进入，反体现了黄光裕的微妙处境：虽身陷险地，仍有望断尾求生，不至灭顶。

在国美创始人被羁押，前途未明的时候，贝恩资本敢于向国美注资，透露出其对国美未来的信心。

虽然因为黄光富裕被关押而导致风雨飘摇，但是，国美的经营能力仍然被广泛看好。目前，国美仍然是家电行业行业无可争议的龙头，对整个家电行业的产业链的利益格局起到举足轻重的作用。同时，在整个家电产业链上，国美、苏宁与制造商之间，实际上形成一个战略大三角，造成均势竞争的态势。因此，虽然在国美动荡期间，苏宁加强了扩张步伐，采取攻势，但是，制造商作为平衡器，将会对苏宁的扩张造成一定制衡。

贝恩选择注资国美，亦显示了其对中国社会局势发展的微妙判断。

虽然黄光裕身陷行贿，赌博，高层内斗等种种传闻，但是，其作为多界中国首富的象征性符号，在本次全球经济危机中，却成为风向标。目前，中国国内由于经济政策调整，大批民营企业倒闭，自去年至今年，仅广东及浙江，倒闭企业数以万计。民营企业及实业风雨飘摇，严重信心不足。在此情况下，如何处理黄光裕，涉及到中国政府对于民营企业家的处置问题。在此情况下，为稳定庞大的民营和实业阶层，黄光裕即使被震慑和适度惩戒，亦应无大恙。

在中国，一般重要企业家出问题之后，往往会由于政府出面，直接或者间接对其所在企业进行整肃。而在国美动荡时期，作为外资的贝恩能够顺利注资，亦表明政府对于国美的微妙态度。

在德隆案中，唐氏兄弟被整肃的同时，接手德隆的是华融资产管理公司，而华融资产管理公司则是100%的国有企业独资，1999年由国务院批准成立。通过国有企业华融来接手德隆，其实等于政府对于德隆的间接整肃；而在科龙案中，当时关押在顺德看守所的顾雏军签字，将名下26.43%的科龙股份以9亿的超低价卖给海信，而海信的背后则是青岛国资委。某种意义上说，科龙系亦背变相托管。

而国美在黄光裕被羁牙之后，尚允许外资对其注资，透露相关部门并无整肃国美之意，而权力机构对国美的网开一面，亦体现在处理黄光裕的问题上，相关部门权衡左右，由此倒推，黄光裕虽身处险地，但在特殊时局之下，不至于陷入万劫不复的灭顶深渊，估计虽有折损，亦有回旋余地，惩戒尺度当有分寸。

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