银河证券煤炭行业分析师 赵柯

网易财经7月10日讯 银河证券2009年中期投资策略报告会于2009年7月10日在上海锦江汤臣洲际大酒店召开，网易财经频道进行全程内容直播。

银河证券煤炭行业分析师赵柯今日在中期策略会上表示，煤炭行业需求逐渐回暖，行业景气度处于阶段性的底部，从盈利能力来看，毛利率和销售净利润相对稳定，市盈率明显低于沪深300平均28倍的水平。

煤炭企业整体上市的大幕已经拉开。金牛能源、盘江股份和恒源煤电三家公司已经实现或者即将实现整体上市。2015年前，山西五大煤业集团将基本实现整体上市。河北开滦集团计划在2011年前完成整体上市。未来两年，可能有实质性进展的公司有：国阳新能，大同煤业，开滦股份，潞安环能等。

对于煤炭行业的投资，他建议投资者把握四个方面，第一个是资源整合带来的供给的变化，第二是需求面的回暖，第三是资源整合，第四是流通性的预期。重点推荐中国神华、大同煤业、国阳新能、开滦股份、潞安环能、西山煤电。

以下是发言实录：

赵柯：非常高兴有这个机会跟大家交流一下煤炭行业的发展。煤炭行业占到我国能源消费的70%。对于这样一个重要的资源行业，政府对煤炭行业的控制是越来越强的。对于政府来说，他既要兼顾到煤炭行业的按照和生产发展，还要强化他的控制力，煤炭行业的整合是必然趋势。中小煤矿的整合已经不是一个新的话题了，06年国务院就提出了用三年时间解决小煤矿问题的目标，07年10月的时候，煤炭工业十一五发展规划已经明确了小煤炭控制目标，控制在一万处，7亿吨，22%之内。08年10月，发改委等部门再次明确目标，在十一五期间停止审批30万吨以下小煤矿，3万吨以下的在建项目停工。今年4月份的时候，发改委等部门，再次发布关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知。全国开展为期一年半的小煤矿瓦斯专项整治。对于小煤矿这样的一个整合和整治对煤炭行业的影响是非常明确的。从上半年来看，中国原煤产量10.34亿吨，同比增长3.74%，低于去年同期11.33%，而1-5月份小煤矿的产量2.95亿吨，同比下降3.84%。对于目前来看，山西仍然是煤炭供给中心，拥有着定价权。山西煤炭产量占全国的26比，陕西煤炭调度数占全国的25%。陕西省煤炭资源整合已经步入了快车道。矿井数量要控制，从2008年从2589降到1000，到2015年降到800处。08年的时候，山西的产量是8亿吨左右，今年的目标，仍然是维持在8亿吨的水平。内蒙煤炭产量控制，将09年产量维持在08年水平上，08年大概的产量是4.6亿吨左右。陕西省和内蒙的产量控制使今年煤炭共供给大幅度过剩的概率已经降低，在总量平衡的情况下，随着产业集中度的提高，参与整合的大煤矿是最大的受益者。

我们先看动力煤，动力煤煤价在下半年有望稳中有升。从火力发电量来看，6月份已经出现同比正的增长，电力的需求稳步提升，下半年经济逐渐恢复，以及冬季的取暖需求，价格有望提升。目前来看，国际煤价高于国内的煤价，外围的价格压力不复存在。总的来说，我们的动力煤价格在下半年相对来说，总体表现平稳。预计秦皇岛山西优混全年均价在540吨左右。

炼焦煤情况来看，我们认为工序暂时平衡并不稳定。1-5月份，山西地区炼焦煤产量达2189.22万吨，同比下降7.27%，同期全国粗钢产量达到2.17亿吨，同比增长0.45%，5月份产量接近历史最高水平，但是焦煤价格并没有上涨。但是长期来看，焦煤价格目前处于筑底的阶段，未来有比较明确的向好趋势。

无烟煤情况来说，无烟煤下游的子行业相对众多，价格风险相对比较规范，无烟煤的下游需求一直保持强劲的需求，水泥和合成氨的产量都保持不断增长的态势，我们认为下半年对水泥和建材的需求依然强劲，三季度化肥的需求也进入周期性的旺季，无烟煤的价格也有望上涨。无烟煤因为资源整合中需求和价格全面向好。资源整合带来无烟煤产量集中度的进一步的提高，有利于增强企业的定价能力，随着煤炭资源整合深入，两大集团市场份额有望提升到60%以上，产量集中度的进一步提高将会增强大企业的定价能力，有利于提升空间。

接下来我们看一下对煤炭行业的一些投资建议。总的来说，我们认为供给侧持续调整，需求逐渐回暖，行业景气度处于阶段性的底部，从盈利能力来看，行业营业如增长率下降毛利率和销售净利润相对稳定。市盈率来看明显低于沪深300平均28倍的水平。煤炭企业整体上市，超额收益源于差异化优势。煤炭企业整体上市的大幕已经拉开，金牛能源、盘江股份和恒源煤电三家公司已经实现或者即将实现整体上市。2015年前山西五大煤业集团基本整体上市。河北开滦集团计划在2011年前完成整体上市。未来两年，可能有实质性进展的公司有国阳新能，大同煤业，开滦股份，潞安环能等。对于煤炭行业的投资我们认为可以把握四个方面，第一个是资源整合带来的供给侧的变化，第二是需求面的回暖，第三是资源整合，第四是流通性的预期。重点推荐中国神华、大同煤业、国阳新能、开滦股份、潞安环能、西山煤电。

我们再看一下煤炭行业的风险因素，首先是资源税的改革。但是我们要看到，资源税的改革初衷是政府要理顺资源价格形成机制，调节资源的级差地租，而非调控某一个特定行业的产业政策。使煤炭外部成本完全化，通过价格传导机制使下游耗煤行业节能降耗。煤炭产业链中各个行业都应该承担这个政策性的成本，而非剥夺煤炭行业的利润。

行业工序平衡时是政策出台的最佳时机，从目前煤炭企业税费来看已经是比较高了，资源税改革预计幅度不会太大。从山西省吨煤平均生产成本270元/吨来计的化，政策性成本已经占到了高达35%。从未来能源税的情况来看，完全有可能把这部分的成本转嫁出去。

我的报告就到这里，谢谢大家。

作者：周红