兴业证券晨会：超预期通胀压力下的隐忧

根据兴业宏观小组的最新预测，2010 年全年CPI 同比达到3.5%,PPI 同比到6%,10 年一季度CPI同比达2.6%,价格指数回升幅度将超过市场预期。众所周知，通胀是投资最大的敌人，在超预期的通胀压力面前，政府很可能先采取先数量型工具再加息的调控思路，后加息的逻辑主要是受制于美国货币政策。一旦政府对信贷开始额度控制，势必会带来中小企业、房地产企业融资难度的上升，引发民间乃至整个货币市场资金价格的趋势性上升。另一方面，通货膨胀本身也会消耗货币，导致真实的货币供应量的下降，对估值产生负面影响。因此，虽然现在市场一致预期今年企业盈利会到达25%-30%的增长，超预期通胀压力对估值产生的负面冲击可能会对冲掉盈利的增长，从这个角度看，我们显然不能对今年的市场持过分乐观的态度。

就周四的市场调整，一方面，我们倾向于认为是基金在新一季度持仓结构调整过程中引发的正常波动。出于季度末做净值的考虑，持仓结构的调整往往发生在新一季度的开始，比如汽车、家电等去年四季度累计涨幅偏大的行业，加之市场对销量是否能够超预期分歧较大，近几个交易日的表现明显偏弱；另一方面，央行发行的3 个月期央票中标利率结束了近四个月以来的连平局面，参考收益率为1.3684%,较上期央票上升0.0404%,引发市场对于央行收紧流动性的忧虑。

投资策略：

当前政策面、资金面的风险已阶段性释放，A 股波段性、结构性机会犹存，不过，考虑到超预期回升的通胀压力很可能对资产估值产生负面冲击，大类资产配置上，可利用市场波段行情减持高估品种，适当降低股票资产的配置。投资机会上，维持此前的观点，一是逢低布局上半年经济高增长带来的产业链机会，特别看好供求关系改善的钢铁、水泥、化工、焦煤等中上游行业。二是在政策红利行业中精选增长预期明确的个股，包括低碳经济、科技产业、“一号文”大农业等。三是逢低买入低估值蓝筹，备战股指期货，继续关注股指期货推出预期下，保险、券商、银行、钢铁等权重板块配置地位提升的机会。

方正证券晨会：下跌中酝酿建仓机会

本期操作建议：周四市场尽管有大宗商品价格大幅上扬的利好刺激，最终还是以大跌收盘，且先后跌破了10日均线、BOLL线中轨以及3200点整数关口，而且市场成交量也并未有效缩减，这说明市场出现了恐慌，大盘还将考验60日均线支撑。而且从可得信息来看，近期市场资金面压力将会继续存在，另外大宗商品价格的下跌也将对A股市场产生不利影响，这些均意味了市场或将进一步下探。但是我们认为市场下探的空间不会太大，原因在于各种因素导致振荡可能才是当前市场的主题曲。在操作上，我们建议投资者可在市场调整时逐步低吸，将仓位逐步提高到65%左右，但坚决不建仓无基本面支撑的高估值股票。在选股原则上，以规避风险为原则，以安全择股为主线，以交易性机会为线索，以蓝筹股为关注重点。短线投资者则可逢低关注金融、铁路建设和广西板块等，中线投资者在市场消息不明朗前，多看少动，耐心等待消息明朗，并回避近期涨幅过高的股票。

市场分析：耐心等待市场消息明朗

市场回顾：

周四，受中国银行模棱两可地对再融资传闻否认；央票发行利率再度上行，3月期央票发行利率较之前的1.3280%上行1.3684%，上行幅度4.04个基点；以及市场对央行2010年工作会议精神的解读分歧等因素影响，A股平开低走，整个交易日处于震荡下行走势，午后权重股集体跳水，加重大盘下跌趋势，最终大盘报收于3192.78，下跌61.44点，跌幅为1.98%，剔除新股后，两市成交量较昨日减少11.08亿，市场呈量价齐跌的态势（深成指量增价跌），收盘时两市共有6家股票涨停，无一家股票跌停，上涨家数与下跌家数比约为1：5，当日个股跌幅小于大盘跌幅的股票家数占当日开市家数40%。从上述数据和个股表现来看，周四市场除海南板块外板块，市场基本处于全线下跌的态势。

后市判断：

从技术面来看，周四市场价跌量微减，指数一举跌破了10日均线、BOLL线下轨以及3200点整数关口，这反映了市场下跌动能较大，后市仍有下跌空间。另外，5日均线已经掉头向下，这也意味着短期市场趋势被扭转。而且KDJ、RSI等反应较快的指标空头排布已经非常明显，并交出了“死叉”，这些均对市场不利。但是从筹码堆积来看，目前指数仍未有效跌破3180-3200点之间的筹码堆积区，特别是部分权重股股价已经来到了前期平台，大盘也受到60日均线有力支撑，尽管大盘还会考验60日均线，但我们认为短期内市场下跌的呈抵抗式的方式完成，而这一过程也是个股的结构性调整过程。

因此，我们建议投资者不要过于恐惧，相反市场的下跌可能恰好意味着一个较好的建仓机会正在酝酿，耐心等待机会，待市场风格转换完毕，大盘还会剑指3361点。股票选择上，蓝筹股、高科技、受益于区域性政策利好等股票值得投资者关注。

6日，一年一度的央行工作会议闭幕，会议称，2010年将保持货币信贷总量适度增长。由此可见对于2010年的货币供应总量目标，会议并未给出明确答案。央行对货币供应的淡化从中央政治局会议的定调中可见一斑，在09年末的中央政治局会议中提到2010年我国将保持货币政策的连续性和稳定性，继续实施适度宽松货币政策，着力提高政策的针对性和灵活性，支持经济发展方式转变和经济结构调整。

这就意味了明年我国货币政策相机抉择性更强，因此货币的供应也将随着我国经济情况的波动而出现变化。另外，央行还提到使贷款真正用于实体经济，这就意味了今年央行将会严查信贷资金流入股市与楼市，这对资本市场将会形成较大的影响。从信贷节奏来看，尽管央行要求今年我国信贷投放要维持平稳，但是，我们认为这需要实贷实付制度正式实施，否则各月份之间信贷的大幅波动不可避免，在此我们要提醒投资者的是实贷实付制将对银行业绩产生一定的影响。

观察收益率曲线形态，是考证一个经济体是否具备强烈通胀预期的手段之一。

因为，收益率曲线是指长期国债和短期国债收益率之差，通常认为该曲线趋陡暗示经济增长即将进入快车道。近日，我们注意到，美国国债收益率曲线的陡升。自2009年12月开始，基准美国10年期国债和2年期国债收益率曲线的陡峭程度屡屡刷新记录，一度触及2.88%的16年来最高点，这一创记录水平可能并非是经济复苏骤然提速的征兆，反而可能预示着美国通胀预期相对更为强烈，因为美国10年期国债和2年期国债收益率还将继续扩大的迹象。通胀威胁不但来自美国，包括中国在内的全球多数经济体都面临这一威胁，由于雪灾影响，中国各种资源价格上涨，特别是占CPI比重高达1/3的食品价格上涨，或将推动通胀提早出现，而5—6月份的翘尾因素，可能导致CPI达到当年的峰值。欧元区12月消费者物价指数（CPI）增至0.9%，触及10个月来高点。因而，在全球通胀趋势愈来愈明显之际，投资抗通胀证券品种，如有色、煤炭、原材料、农产品、医药等将是投资者最好的选择。

高华证券晨报：今日如大跌银行地产有反弹机会

早市点评及研究报告

1. 由于投资者在重要就业数据公布前采取谨慎的交易策略，7日纽约股市继续小幅震荡盘整，截至收盘，三大股指涨跌不一。当天，美元对其他主要货币走强，对大宗商品价格造成压力，从而拖累能源和材料类股走低。而金融类股的良好表现则为市场提供了支撑。另外，得益于假期消费者购物量增长和商品降价促销幅度明显低于上年同期等因素，美国零售业12月份的销售状况比市场预想得要好，且许多零售商都宣布调升盈利预期，这对当天消费和零售类股造成提振。经济数据方面，截至2010年1月2日当周美国首次申请失业救济的人数增加1000人，情况好于分析人士预期。到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日涨33.18点，收于10606.86点，涨幅为0.31%.标准普尔500种股票指数涨4.54点，收于1141.68点，涨幅为0.40%.纳斯达克综合指数跌1.04点，收于2300.05点，跌幅为0.05%.

2. 亚洲市场昨日普跌，日本航空受亏损消息拖累重挫9.5%,贸易公司三菱商事等资源相关类股缩减涨幅。日经225指数7日收盘跌0.5%,或下跌49.79点，报10,681.66点，结束此前连续三日的升势。科技出口类股领跌，韩圆走高拖累LG电子等个股，但鸡肉和海产品加工商等个股上涨，韩国股市7日收盘走低，综合股价指数下跌1.28%,报1,683.45点。恒生指数一反前两日放量走高态势，昨日早盘高开后持续走低，下午开市后受A股大跌影响跌幅放大，截至下午收盘，恒生指数全日跌147.22点，报22,269.45点，跌幅0.66%,国企指数跌173.01点，报13,073.20点，跌幅1.31%,大市成交791.68亿港元。蓝筹涨跌互现，610只股票下跌，438只股票上涨。香港交易所逆市走强，升2.38%,领涨蓝筹。

3. 午后市场的单边下跌使得昨日内地市场下跌幅度较大，央行通过公开市场操作收紧流动性的动作对投资人心理影响巨大，银行股午后承压拖累指数。终盘上证综指报收于3192.78点，全日下跌1.89%,深成指报收于13235.48点，下跌2%.成交量方面，两市共成交约2666.2,较前一交易日基本持平。我们高华全天国外客户以买卖均衡，关注的板块有保险，钢铁，铁路等。

4. 市场无法冲破历史巨量成交的密集区域，则向下调整是大概率事件。技术面上，前期报告中提到的三角形运行区域的下线在3100点一线，与半年线重合，因此上证综指在此点位附近将有坚强的支撑。今日如果指数继续大幅向下调整，则地产，银行等权重股短线均有超跌反弹的机会，建议密切关注市场的变化。