网易财经3月18日讯 备战三年有余的股指期货终于迎来最后上线时刻，该投资工具的推出毋庸置疑将对长期单边的股市带来历史性的变革。
股指期货的推出到底会对股市带来哪些影响？投资者怎样利用该工具获利并有效规避其中的风险？股指期货带来的套利机会有着怎样的运作机理？网易财经近日专访了友邦华泰上证红利ETF基金经理张娅。
张娅认为，股指期货以及融资融券的推出，将极大的丰富市场的交易策略，增加市场的套利机会，从使得整个A股市场的流动性得到质的飞跃。作为期现套利最佳的工具——ETF，将在未来A股市场从单边市转向双边过程中，扮演重要的角色。
“股指期货的推出，对于ETF来说无疑是又一次质的飞跃的机会。”张娅表示，股指期货推出来以后的核心交易策略就是期现套利，股指期货推出之后，市场会增加更多套利的机会。
据其介绍，期现套利者在现货的选择有很多，可以按照指数权重购到一揽子股票，可以购买相同指数的指数基金，以及LOF基金，还有拟合现有的指数ETF，在这几个先后选择里面，具有费用低廉、精准跟踪指数、实时交易等特征的ETF对于现货套利者最好的选择。
“我们认为，股指期货推出之后，ETF市场规模、二级市场将会进一步活跃，从而提升整个A股市场的活跃度。”张娅判断，ETF，尤其是沪深300ETF的资产规模将有朝一日媲美美国标普500ETF，达到百亿级以上规模。
在采访中，张娅还对所谓的市场中所谓“无风险套利”作了新的阐释。“所谓的100%的无风险套利，是不存在的，市场具有期现套利功能之后，只是会使得目前指数更多的反映对未来市场的判断。”她据此提醒投资者，股指期货推出之后不一定会平抑市场波动，市场风险可能会加大。
下一页是访谈实录
ETF是期现套利的最佳工具
主持人：您是管理红利ETF的基金经理，股指期货推出后，对您的基金以及将推出的沪深300ETF会带来哪些机会？
张娅：股指期货的推出，对于ETF来说无疑是又一次质的飞跃的机会。我们知道股指期货推出来以后的核心交易策略就是期现套利，这个套利是导致现货和期货价格走势基本上是趋同这个最核心的机制上的。股指期货推出之后，市场会增加更多无风险套利的机会。
期现套利者在现货的选择上，事实上有很多选择，他可以按照指数权重购到一揽子股票，可以有相同指数的指数基金，还有有一些LOF基金，还有相同指数的ETF，在这几个先后选择里面，毋庸置疑对于现货套利者来说ETF是最好的选择。
主持人：怎么理解？
张娅：其实这和ETF这个产品自身的三个优势是紧密相关的，ETF的三个优势我简单给大家总结一下：第一，ETF首先是个指数基金，这个指数基金不止是指数基金，而且是所有的指数基金当中对标的指数的跟踪能力是最强的基金。
为什么这么说呢？有两个方面的原因，一个是ETF的各项费用是最低的，比如说我们看一个指数基金可能管理费的波动幅度在千分之八到1.3%之间，ETF的管理费用基本上千分之五到千分之六之间，所以有这部分费用所产生的对于基金业绩的侵蚀是最小的，特别是长期累计下来就更小了。第二，ETF相对于其他的指数基金不一样的，就是在投资操作上，对于股票指数标的成分股的投资比例从理论上可以达到100%，其他的指数基金有个一般的共同基金的要求，就是说5%必须是现金或者是其他的高额的东西，如果说我觉得是一个长期周期向上的市场中，这5%的现金会带来一定的拖累，这是不言而喻的。所以基于这两个方面的原因，可以说ETF是对指数跟踪精确度能够达到最高的基金。
第二，ETF具有上市实时交易的功能，也就是说某种程度上你可以把ETF看作是一支股票一样进行交易。比如说拿我们公司管理的红利ETF来说，它的代码就是510880，相当于每个股票的证券代码一样，所以这个实时交易的功能也是非常重要的。因为你在做期现套利的时候股指期货是实时交易的，一定是要求你的现货也是要有实时交易的功能，因为期现套利的时候观察的是期货和现货之间价差的变化收敛的程度，你需要去实时的观察价差的交易收敛程度。
第三点我觉得也是非常重要的，ETF不仅可以上市交易，而且由于它有一个ETF特有的基于用股票进行申购赎回的ETF套利机制的存在，当然这个套利机制具体是怎么样的这个就不多说了，但是这个套利机制的存在保证了一个非常重要的事实，结果是什么呢？就是它保证了二级市场上去买卖ETF这部分的投资者能够以实时的最公允的价格去买到或者卖出ETF基金。
所谓最公允的价格我们可以简单理解一下，就是可以把一份交易的ETF份额，对等的看作300支按照指数权重构成的这么一个一揽子股票，这两个东西在资产、在本质上完全是等同的。这一揽子股票有一个实时交易的价格在里面，这个价格就可以近似理解为ETF的公允交易价值。由于这个套利机制的存在，也就保证了ETF二级市场的交易者能够以最接近于这个一揽子公允价值的价格去买卖ETF。
这个也是很重要的，因为我们现在看到有很多指数基金也是上市交易的，但是它不是ETF，它是LOF，LOF基金和ETF最大的区别之一就在于LOFT的套利交易不是实时的，也就决定了LOF的交易价格可能相对于所谓公允价值的折溢价率会相对较大，ETF的交易价格相对于它的公允价值溢价就很小，我们对现在已经有的上市超过一年的统计来看的话，它的折溢价率基本上都在千分之二到千分之三之间，所以这个幅度是非常小的。
主持人：刚才我们谈到了ETF相对于LOF基金以及其他指数基金的优势，因为我们的沪深300还没有推出来，大家有一种说法，可能会用拟合的ETF进行追踪跟期现的套利，这个跟沪深300有什么差别？
张娅：我个人认为是有差别的，其实很简单的道理，当你选择现货的时候，如果有一样资产很简单的能给他同样的风险报酬，他干吗要去花力气选择两份呢？至少我买一个是一个动作，买那两个是两个动作，而且在买那两个ETF的时候，至少每个ETF的流动性是不一样的，买卖两个ETF的时候，也就是说你面临的买入折溢价也是不一样的。同时还有一个很大的问题，你用两个ETF来配比期现套利的话，你很难保证你的期货合约的金额和你在这两个ETF的买卖金额达到一个很完美的配比，当你可以去做到，但是可能这个难度相对大一点。
其实说白了很简单，同样一个需求，有一个资产能够让你更简单、更便捷地去做，干嘛要去做两个动作呢？何况你选择的资产越多，对于套利者来说面临的不确定性就越多，因为你的资产种类越多，每个资产的流动性是不一样的，进出的折溢价、冲击成本，还有每个资产的金额大小都是不一样的，你去做的选择题越多，你面临的不确定性越多。
对于套利交易来说，本来套利交易就意味着它是无风险或者是低风险的盈利模式，这种盈利模式决定了利不是那么厚是很薄的，但是任何一点不确定性对于套利来说都是对利润的侵蚀，我觉得这是做期现套利的投资者会非常敏感的一点，就是一个简单侵蚀的道理。
主持人：你说的那句话对我特别有启发，就是他这个套利本来是很薄的，不确定性越多，进行的操作越复杂的话，可能就会对他有比较大的冲击。
嘉宾：对。
股指期货将大幅提升ETF资产规模以及提高二级市场活跃度
主持人：就是说股指期货出来之后，对投资者最重要的意义之一在于期现套利，ETF是最能够实现这种交易策略的工具。那么对于基金管理人来说意味着什么？
张娅：股指期货推出来以后，我们觉得对于ETF基金管理来说我个人认为是个历史性的机遇。其实原因很简单，对于管理ETF基金公司来说，产品的生命力可能最终表现在两个指标，一个是二级市场交易的活跃度，还有一个是ETF资产规模的大小。
对ETF来说，在股指期货和融资融券这些新的交易机制或者是新的创新产品没有出来之前，ETF最终的终端主要是一些传统的投资者，主要是包括保险公司、年金或者是一些短期的波段投资者。随着股指期货或者融资融券推出来之后，基于这些创新产品上的交易策略，对于ETF作为他们这个交易策略的现货方这部分需求就会重新衍生出来。这一块需求对于ETF来说，相对于它的投资业来说是一块新增的需求，所以从这个角度上来说，如果说股指期货推出来以后，特别是随着期指市场的逐渐成熟，以及这个市场规模的不断扩大，我们能够看到的就是这些ETF特别是和股指期货标的指数相同的这样一些ETF的规模会有一个质的飞跃。
主持人：能否简单介绍会有哪些基于股指期货的创新的交易策略产生？
嘉宾：我就拿期现套利这种交易策略做个例子来说吧。股指期货推出来以后，事实上我们知道年金现货和期货市场最核心的机制就是期现的套利机制，期现套利机制就决定了期货市场和它所对应的现货市场的走势在相当程度是趋同的，它的涨幅或者说跌幅的同步性，这也是保证各种交易策略有效性的根本核心机制。
由于期现套利是一个核心机制，假设我是一个期现套利者，假设这段时间我认为我可能要做一个正向的套利，也就是我对未来市场特别看好，看好的幅度远远高于现在的现货市场点位，这时候就做一个正向的套利。正向套利基本上是要求你在现货市场上经营现货，然后在期货市场上卖空期货。
由于ETF是指数基金的最高实现形式，未来随着股指期货的推出，也就意味着这种连接期货和现货市场最核心的期现套利机制的这部分套利者，他对现货的选择大概会去选择相同指数的ETF。你会发现，ETF的交易需求会比原来传统的对于ETF的一般投资需求大大增大。我觉得股指期货推出来以后，不仅是对于这部分做期货的投资者，而且对于做ETF的投资者来说，他们的交易策略会更加多样化，这两者一定是非常紧密的互动。
股指期货不会改变ETF管理目标
主持人：现在你是红利ETF的管理者，之前管理这个基金可能是在长期没有股指期货融资融券工具的背景下做的，比如说股指期货出来之后，管理沪深300ETF或者其他ETF基金，管理的思路上会有所改变吗？
嘉宾：不会的，道理是这样的，作为ETF的基金管理人，我们的任务就是给这个资本市场去制造或提供各类ETF，或者说是各类投资工具，投资工具制造出来以后，投资者拿到这个工具怎么去玩，怎么去构造他们的组合策略是投资者自己的事情。
股指期货或者融资融券推出来以后，投资者拿到ETF能够玩的东西或者方式会更多。我们直接看到的就是两个方面的结果，一个是我刚才提到的ETF的资产规模会有质的飞跃，第二个我们会发现ETF二级市场的交易活跃度会大幅度的提高，这是我们直接观察到的两个现象。也就是说ETF这个产品在一些新的创新产品机制推出来之后，它的产品活力和生命力会大大增强。
但是对于基金管理人本身而言，我平时要做的更多是对这个指数的跟踪，从这个角度来说，股指期货推出来之前和之后没有什么太大的区别。
主持人：就是说作为管理人你的管理目标还是不变的，就是跟踪它的指数，其他方面可能会有人参与到你的ETF当中来，他们可能会利用ETF这个产品去做他们的交易。
嘉宾：对。
主持人：比如说在追踪指数方面，股指期货的推出会有帮助你更好更精确地追踪到指数，还是说影响不是很大？
嘉宾：分两个阶段看，如果说是上市交易以后，影响不会很大，因为ETF大多数时候作为完全复制的来讲，而且它的投资比例能够达到99%，甚至是99.5%以上，从这个角度来说它对指数的跟踪已经非常精确了，没有必要借助股指期货达到它跟踪指数的目标。可能能够影响到的就是建仓阶段，我刚刚开始建仓，一直到以后市场在一个快速上涨的过程中，在趋势性的一个判断上涨的通道中，在这种情况下快速的跟上那个指数，但是如果成分股的流动性不是那么好的话，可以考虑买入一些股指期货，然后再慢慢买进，这是一种策略。但是对于ETF上市，股指期货对于ETF本身追踪指数的作用应该说帮助不是特别大。
主持人：假设沪深300推出之后，作为管理者，你会利用股指期货对冲吗？
嘉宾：按照现在的市场环境我肯定不会。
主持人：为什么？
嘉宾：因为我觉得现在对市场的判断比较低落，是一个弱势平衡的状态，不需要利用股指期货对冲。
主持人：可能存在市场上涨比较明显的时候，更适合。
嘉宾：市场比较急速，而且是趋势性的上涨得时候。因为你要买成分股的话，哪怕流动性再好，对于一些成分股来说，你还是会考虑建仓对这个市场产生太大的冲击成本，多多少少一周到两周的时间还是需要的，在这种情况下，一周到两周的时间里指数上涨特别快的话，可以用股指期货的方式跟上指数。比如说07年那种情况就可以这样做，09年也可能这样做，这个要看当时对市场的一个判断，依照现在的判断，如果是中性偏弱的话不需要做。
沪深300ETF要做美国的Spider 规模目标是百亿
主持人：你刚刚提到股指期货推出之后会对ETF的规模有比较大的影响，你们有没有一个预判，或者是借鉴其他的成熟市场的经验，股指期货推出后，会为ETF带来多大的增长？
嘉宾：当然是有的，如果你看海外的话，ETF的生命力最强规模最大的就是一些宽基指数，所谓宽基指数就是说对于整个市场的代表性是最强的，老百姓投资者认知度是最高的一类指数。最简单的是我们常常提到的标普500指数，对于美国市场代表性最强的一个指数。基于标普500指数的ETF有两支，一个是由道琼斯成分股指数出来的，现在也叫它蜘蛛(spider)，之后像DGI也推了一个同样接近标普500指数的ETF。从这两支ETF来看，应该是迄今为止市场上所有ETF当中最成功，也是产品生命力、资产规模、交易活跃度最好的ETF，以推出最早的蜘蛛来说，它现在的资产规模已经超过一千亿美元。
同样的，我自己认为沪深300 ETF指数对于A股市场的意义在某种程度上可以等同于Spider对于美国市场的意义。所以当初我们在考量这个产品的时候，我们自己心里觉得还是非常自豪的。从这个角度来说，如果ETF能够顺利批出来的话，可能未来不止有期指，还会有沪深300的期权，各种各样的衍生产品推出来之后，我们才会发现长期的资产规模第一个目标是上百亿，未来上千亿是迟早的事情，但是我不知道这个时间跨度有多大，这要取决于中国金融创新和期指市场的成熟速度，但是从长期的综合水平来看，这个规模是它的目标。
主持人：对于管理者来讲，指数基金资产规模如果大的话，是不是在管理方面也会面临更多的挑战？
嘉宾：对于资产管理者来说，其实我刚才也谈到，对于ETF本身来说，它就是一个各个方面跟踪的精确性是取决于跟踪精度，这个方面我觉得资产规模大概最主要的一个挑战就是对于成分股的问题，如果规模够大，相当于每天进出申购赎回量会很大。当然还好，因为ETF是一个实物的申赎机制，也就是说投资者要是申购的话得自己先买股票投入，并不是说像一般的基金把现金给我，由基金管理人再来买股票。所以从这个角度来说，我觉得在资产规模变大以后，ETF基金管理人面临的流动性管理的挑战也不是想像那么大，如果同样是个沪深300一般的指数基金而言的话，它的资产规模扩大对于基金管理人，对于流动性管理的挑战，会增加一些，但是我觉得由于ETF实物申赎机制，它不会增加得特别大。另外一个是对于沪深300指数的成分股本身来说都是流动性比较好的股票，有可能在你调仓的时候，比如说指数成分股更宽的时候，我可以把调出指数的成分股卖出去，然后买进新调入的一些成分股，在这个期间如果资产规模大的话，对于成分股的冲击成本可能会相对更大一点，也就是说在指数成分股调整的时候，这个期间内可能你的基金对于标的指数的跟踪精确度会相对差一些。可能就是这方面的一个比较直接的技术性层面上会有这些影响，但是大的来说我觉得影响不会特别大。
主持人：可也就是刚刚调换标的或者是建仓期规模的大小会有所影响。
嘉宾：对，因为日常的申赎是股票进行，所以不需要管理人做太多的动作。
股指期货将增加ETF套利机会 从而提高整个市场流动性
主持人：刚才还提到二级市场活跃的问题，现在ETF的二级市场是什么情况？
嘉宾：刚开始推出的时候ETF的活跃度比较堪忧，因为经过了07年和09年这两年非常典型的趋势性流动性推动的牛市以后，整个市场对于ETF的认知度，对于ETF作为牛市或者说是长期向上市场里面一个有效配置的认知度已经得到了非常大的提高。我们也看到，现在很多基金公司，原来在去年之前也只有五支ETF，今年上交所也说今年会上十几支，未来会有更多，其实就是市场对于ETF认知度提高的一种表现。在这种前提之下，我们发现整个ETF的二级市场交易活跃度相对于每个ETF推出的初期，可能两三年前有了一个非常大的质的飞跃。
以我们管理的红利ETF来说，可能最初它上市交易的换手率也就是4%到5%左右，但是到了09年，甚至是08年的一段时间，每天的换手率超过10%以上这是很正常的。它的整个交易金额来说，09年红利ETF二级市场一天的交易金额能够达到三四亿，所以我觉得它的交易活跃度其实是得到了很大的一个提高。
当然我要说的是ETF二级市场交易活跃度直接和什么是相关联的。一个是我刚才提到的，市场对于ETF作为投资工具的认知度的提高，大家关注度越高越喜欢去买卖，不管是做长期买入持有还是短期的波段操作，活跃度就自然提高。另外一方面，一是我们屡次谈到的股指期货、融资融券推出来之后，投资者应用ETF和股指期货或者是融资融券业务相配合的交易策略越来越多，这种交易策略越多，我们也可以看到二级市场上基于这些策略的交易活动会增多。
我觉得未来我们认为ETF二级市场的活跃度应该在现在这个水平上还会有所提高，这个提高是和ETF资产规模的扩大是相辅相成的。
主持人：二级市场ETF活跃度的提高对于投资者来说是不是最直观的就是我套利的机会会更多一点？
嘉宾：应该可以样说，你的问题是很好，ETF其实是一个很微妙的东西，它的投资群体有两大类，这是我自己的总结。一类是ETF的核心投资者，这类投资者实际上是ETF的终端需求者，他们直接决定了ETF最终资产规模的大小，包括我刚才提到的传统的中长线的投资者，包括未来融资融券业务要买入ETF的投资者，包括未来期现套利以及其他衍生出来的交易策略的ETF投资者。这部分投资者是ETF的终端需求，他直接决定了ETF资产规模的大小。
另外一类投资者就是我们通常所说的ETF套利投资者。如果把它比喻为一个人，它就像人身体的血液，其他的终端投资者就像我们吃的营养，要让这个人长胖长高的话，就需要血液作为一个终结，所以ETF套利投资者其实不是最终决定ETF资产规模的投资者，但是一旦终端投资者的需求增大的时候，要把这个需求转化为ETF资产规模的扩大，就需要ETF套利者作为一个桥梁。
你刚才谈到的这个问题我们反过来，首先我们有了这样一个概念，在这个概念的框架上，你谈到的这个问题我是认同的，也就是说由于你的终端需求的增加，对于ETF需求多样化的提高，意思也就是说这部分中长期或者核心投资者在一段时间内，他对ETF的交易度越高的话，也就意味着把ETF套利者这部分的需求经过套利交易转化为资产规模的过程，他遇到的机会会更多。因为核心投资者，这是需求，这是资产规模，中间是套利者，在转换的一个过程中，ETF套利者要看到流动性的提供者，就是这些核心投资者，这部分的核心投资者越多、交易的量越大，也就意味着ETF套利者所需要的流动性能够得到更好的满足。所以说逻辑就是这样的，监管就是你说的监管，未来ETF的活跃性，中长期核心投资者越多，交易量越大越活跃，对于ETF套利来说就是一个红利，因为套利活动刚才我也谈到了，刚才我们谈到的是期现套利，ETF套利也是一样的，也是一个系统化的交易活动，在这个活动中任何一个成本对他套利的侵蚀都是非常明白的，所以对于流动性的要求会相对于其他一般的投资者的要求更敏感更高一点。未来我觉得随着期指的推出、融资融券的推出，你会发现ETF二级市场上的核心投资者越多，就会渐渐的让ETF的套利交易更加简便和有效，就会吸引越来越多的ETF套利者来参与到ETF套利当中。所以你会发现这两边的流动性形成一个互相加强的态势，这一定是相辅相成的。我们从另外一个角度来看，股指期货市场对ETF是有一定帮助的。
主持人：可能对整个市场的流动性都会有一定的帮助。
嘉宾：没错，这就回到另外一个问题了，ETF套利是在一级市场和二级市场上进行，二级市场上是直接的ETF交易者，一级市场上就是ETF的一些成分股，套利活动增多了，也就意味着会重复到一级市场当中。这边的终端投资者包括期现交易产生的流动性，通过ETF套利的交易转化为最后我们看到A股市场的流动性也会增加，所以它是一个桥梁作。
“无风险套利”有风险 股指期货或放大股市波动
主持人：我自己还有一个问题比较好奇，无风险套利能不能帮我们解释一下，因为这个字眼经常可以看到，但是大家对此没有比较清晰的概念。
嘉宾：严格意义上的无风险套利100%是没有的，你说它没有的原因，我们说这个交易是无风险套利的交易，有很多假设在里面，但是在现实套利过程当中很多假设是不一定能成立的，所以我说从现实操作严格意义上来说无风险套利交易是不存在的。但是从理论上来说无风险套利的交易是存在的。
什么是无风险套利呢？做一个很简单的比例，同样一个资产，比如说这个资产按照沪深300构建的一揽子股票，它是沪深300指数的一个代表，这是一个资产，我有一个沪深300ETF，我的主要目的也是跟踪沪深300指数，这也是一个资产，这两个资产在本质上，它的风险收益应该是完全等同的，因为他们跟踪的都是同一个指数。
所谓的无风险套利是说有两个以上的资产，他们的风险收益从理论上来讲是完全一样的，但是他们在二级市场上交易的价格会有所偏差，或者说出现了不同，这个时候所谓的无风险套利是说同样的一个东西出现了两种价格，这个时候你就可以在低价买入资产，在高价格卖出去，这就能够实现所谓的无风险套利。简单来说，你发现它有两个价格，一个低一个高，这都是有可能的，不管是什么原因，这个时候期现套利者就可以，因为同样的东西一般来说应该是以大规模的为主，最简单的道理就是这样一个道理。
但事实上来说，我用ETF的套利交易来说，所谓的ETF套利出现了一个套利机会，也就是说ETF的交易价格，比如说ETF一揽子股票实时交易的价格对应的金额是100万元，但是我发现对应的在二级市场上的交易金额达到105万元，中间我就可以套利，我先买入100万元的股票，申购变成ETF份额，105万元在二级市场卖掉，我就得到5万元钱，当然还要刨去一些相应的费用。
以期现套利来说，比如说现在的点位是2500点，我们看到你对未来市场可能能够涨到7000点，假设说未来三个月上涨4000点，而且整个市场上的认知度和共识是很高的，这个时候你会发现可能消费背后的股指期货合约的交易价格就是7000点，假设你把这个点为看成是价格的话，它是7000点的价格。现在你可以做的事情是可以在现在这个时点上卖出相当于以后的股指期货合约，也就意味着投资者需要向另外一个投资者或者是期货交易所要以4000点的价格卖合约给他，你就有4000点的收益在里面。你要卖这个东西的话现在又没有，你要去买，但是现在现货市场2500点，先把这个货在现在这个低的价位上买进，三个月之后再卖出去，那就实现一个期货套利。这个套利机会大家发现过后，如果有一个明显的价差，大家都会去做这个事情，就是买现在的现货，卖三个月的期货，大家都做这个事情的时候，你就会发现期货价格往下走，现货价格往上走，达到一个相对平衡之后就相对静止，是这样的。
有时候大家认为股指期货推出来之后会平抑波动，我觉得严格意义上也不叫平抑波动，而是说现货市场可能包含更多市场未来对信息的有效判断，让他更有效的把这部分信息反映在现在的整个期现套利机制，我觉得严格意义上应该这样来说。所谓的无风险套利你会发现，你从低的价格，成本很低，收益很高，而且中间不存在任何风险，你的风险很低，那就是一个无风险套利。最基本的利就是说，同样一个资产，它有两种投资工具都代表同一个资产，但是这两种投资工具在市场上的定价发生了偏差，我们就可以认为是投资者套利，去买定价低的资产，然后去卖定价高的资产。
主持人：我听下来感觉是二级套利可能风险更低一些，期现套利必须要建立在对未来指数上涨判断准确的前提下。
嘉宾：也不是判断准确，应该说是具有市场认同。为什么呢？你可能判断未来是4000点，当然能不能实现4000点的价位把期货合约卖出去要看有没有接盘，有没有对手盘，就是有人认同你就卖出去，如果不认同你卖不出去，就算是你看对了也是现货，现货的话对你来说也就没有风险了，万一你看错了也没有交易。
主持人：你这么说我就理解了，股指期货的推出不是平抑波动，而是使现货市场包含更多市场未来的预期。
嘉宾：应该是预期，但是这种预期如果能够实现的话，现在的2500点包含了更多的信息，其实股票市场本来就是对未来预期的一个市场，应该说理论上都包含了对未来预期在里面，但是有期货出来过后，会让预期更加清晰更加量化，只能这样说。
主持人：就是说如果大家对市场的判断都出现集体性的偏差或者是怎么样的话，其实不一定是平抑，有可能带来更大的波动。
嘉宾：也有可能是这样的。
ETF折现率达90% 用于抵押做空杠杆可达2.8倍
主持人：我们刚才谈的都是股指期货，融资融券大家也比较关心。
嘉宾：融资融券我觉得要从两个方面来看，这个业务涉及两个方面，一个是你做融资融券的话要给券商抵押物，第二个是融资融券本身涉及的业务对象，就是说融资可以买什么样的证券，融券可以融什么样的证券，这是你的业务对象，还有第一个层面是你的抵押品。
现阶段对ETF来说，ETF只能作为一个抵押品在这个应用里面，因为现阶段的规定是融资融券业务对象只能限于上证成分股和深成指的成分股，其他的ETF还不能作为融资融券直接的业务对象，但是它可以作为一个抵押品。从这个角色来说，如果你去看一下ETF还有其他的证券抵押比例的话，ETF的折算率是最高的，是90%，也就是说假设我是个投资者，我看好我的市场，而且我对我看好的市场特别有信心的话，我可能希望做一些杠杆交易，融资就是放大杠杆交易的一个很有力的种类，我在选择拿什么去给券商抵押的话，我可能就会拿我的钱先去买ETF，然后抵押给券商，融到了资，我可能再去买ETF或者买其他的。由于ETF的折现率最高——90%，也就意味着它的杠杆作用能够放大到2.8倍，在同样投资者对未来市场看好，需要杠杆化交易的话，在所有的抵押品当中更趋向于选择ETF作为抵押品，这样的话对于ETF的需求就是非常大的了。
主持人：融资融券也可以放大对ETF的需求，因为ETF可以用作抵押品？
嘉宾：市场更倾向于用ETF作抵押，因为它的折算率最高，通常来说要做融资交易的时候是很看好这个市场的，看好这个前提存在的话，你当然希望这个杠杆越大越好了，这个时候一般来说更多的会选择ETF，这对ETF来说又是一个提升。
第二个层面就是未来如果说ETF不仅能作一个抵押品，还能作为融资融券的一个业务对象的话，那就意味可以把ETF用于融券，ETF也有直接卖空的功能在里面，也就是说，投资者能够应用不同行业指数不同风格指数的ETF之间，利用他们不同板块之间的相对表现来做一些多空策略，觉得后面可以获得不同板块指数的一个相对的绝对收益。比如说你觉得未来一段时间有可能中盘比大盘指数表现更好，这个表现好不一定是两个都涨，有可能都是跌，只是中盘跌得小一点，大盘跌得多一点，这个时候就可以去融券卖出代表大盘的ETF，然后去买入代表中盘的ETF，虽然说两个都是ETF，但是这样一组合下来就是正的了。
作者：王诚诚
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