网易财经4月7日讯 随着股指期货的推出，我国股市即将迎来期现套利时代。在包括ETF、LOF、普通开放式等众多指数基金中，国泰基金刘翔认为，沪深300指数基金的优势在于价格固定以及流动性大，最适合市场中的大机构投资者。

国泰沪深300指数基金基金经理刘翔表示，指数基金套利套的大的，不是蝇头小利，这是与看重短期波动ETF基金的最大区别。

“假如说9月份的合约，如果是4000点的话，现在的沪深300是3200点，你有800点的套利空间，你就可以去做这个事情，而不是在于那么一个点、两个点、几个点的套利空间。对于很多做ETF套利的人，他套的实际上是这个小的空间，而不是说700、800点，或者200-300点这个比较大的空间。所以用指数基金来讲的话，理论上讲不是最有效的，但是从你的资金考虑、从你的流动性各方面来考虑的话，对于大的机构投资者来讲，指数基金配合股指期货可能是一个较好的选择。”

以下是访谈实录：

网易财经：今天我们有幸请到国泰沪深300指数基金经理刘翔先生做客网易访谈间，欢迎刘翔先生。

刘翔：谢谢。

网易财经：股指期货马上就要推出了。我们就是想请您谈一谈，股指期货在操作方面跟实物投资有一个什么样子的区别？

刘翔：股指期货本身它是一个工具，它可以用来做套期保值和套利，以及模拟一些交易，它本身是一个非常非常好的工具。用得好的话，它可以让我们在资本市场上赢得降低我们投资的风险和锁定我们一些利润，而且对市场平稳的运作也会有很大作用。

我们的研究发现，股指期货推出之后，市场的波动性实际上是在降低的，对于市场大盘平稳的运行也会有很大的作用。

网易财经：知道您也是沪深300指数的基金经理。您能不能谈一谈股指期货推出来之后，对您所管理的基金有什么样的影响？

刘翔：我目前管理的是国泰沪深300指数基金，这个基金在市场上算是比较早的沪深300指数基金，我们成立的时候是2007年的时候。去年大家也看到，有许多家基金公司推出了沪深300指数。目前市场上来讲，各种各样的沪深300，包括普通的、加强型的指数基金大概有17、18只，这也显示出投资者对被动投资和指数的偏爱。

目前来讲的话，管理沪深300对我来讲，最主要的第一目标是跟踪误差，就是比较基准的跟踪误差。我的目标是，做的跟踪误差越小越好。目前来我讲，我们基金合同规定是日均年化跟踪误差不超3.5/1000。我们在实际的操作中，大概已经做到万分之四到万分之八这个水平。所以在市场上来讲，应该是跟踪误差比较小的，跟踪误差指数比较贴近指数的一个指数基金。

这个指数基金的话，就可以用来配合股指期货，可以用来做很多投资，套期保值以及套利的一些机会。

网易财经：您能具体谈谈吗？比如说这个股指期货推出来之后，您可能会用什么样的手段使这个跟踪误差变的更小？

刘翔：对于我来讲，我觉得管理国泰沪深300，我可能主动用股指期货的机会很小，因为我的目标是跟踪误差。假如说我用股指期货取得一些正的收益率，实际上会使我的跟踪误差偏离。如果要是做的不好的话，它可能会产生一些负的收益、负的误差，那也会偏离我的基准。所以我的基本目标，一般情况下不会主动地去用，基本上都是被动用。

被动用是什么情况下？比如说有一些大额的申购和赎回。那在这个时候为及时地应对申购和赎回，而不是直接地去买卖股票的话，那我可能会主动地采取一些采用股指期货。假如说有申购的时候，那我可以去买开仓做多股指期货，然后慢慢地再把股指期货换成股票。同时在赎回的时候，比如说我可以先做空股指期货，然后再慢慢卖出股票，再把股指期货补仓，来达到平滑管理。这样的话，会进一步稳定我们的跟踪误差。

网易财经：可能您主要还是未来被动的使用，主要的目标没有改变，还是跟踪指数的一个走势。

刘翔：是的。因为管理指数基金，我个人的观点一直是，它是一个工具，它是为广大投资者提供的一个作为资产配置的工具。我的目标就是把这个工具用好，不会由于工具使用的偏差导致我们投资目标有所偏差，降低跟踪误差。

但是股指期货和沪深300指数基金配合的话，这两个工具配合的好的话，可以为我们投资者提供很多追求绝对收益的机会。比如说在我们的专户管理中的话，他们是追究绝对收益的。假如说远期的合同，比如我们说9月份的合同，如果股指期货已经到了4000点，目前的话沪深300只有3200点，中间有800点的差异，超过20%的差异。如果我发现这个机会，那我能做的是：

第一，我先卖空股指期货。与此同时，我买入一个沪深300，马上把这个锁定，就是套利值空间锁定。那不管到9月份合同到期日，不管市场是在什么点位，涨或者跌，我已经锁定了这百分之二十几的收益。而且用沪深300，因为它是同样一个标的，所以也不会产生基准的偏差。

网易财经：就是说利用现货的一个沪深300的指数，跟期货可以做一个这样的现货跟期货之间的套利。

刘翔：对，分别用这两个工具来实施套利，最后达到你的套利目的。

而且相对来讲，为什么讲沪深300指数基金呢？因为从目前来讲市场还没有沪深300的ETF。ETF推出之后的话，可能会更有利一点。因为ETF是全天可以进行交易，也可以在每天的任何一个时段进行套利。如果要用指数基金可能会受一些限制，比如说你只能在快收盘的时候。因为这个时候指数基金每天的净值跟指数的变化相对指数当日的偏离是最小的，你在这个时候去做。

ETF有ETF的好处，但是也有ETF的缺陷。为什么呢？如果说你是比较大的基金想去做套利的话，比如说机构投资者几千万、甚至几个亿的规模去做的话，用指数基金相对来讲会比较好，而且相对来讲你也是比较长期的，并不是说非常短期的。对吧？那这个时候，因为指数基金的量非常大、规模非常大，所以对指数基金来讲、对投资者来讲，你的冲击成本会非常小。如果要用ETF，小的投资者、散户，资金量不太大，应该没有太大的问题。

因为大的投资者，如果你要来买，你可能很容易就把现货的价格给推高了，或者是你要卖就把它给压低了，这样的话你会损失一部分套利的空间。但是作为指数基金来讲，因为它规模比较大，所以对大基金的操作来讲的话可能会是一个更好的工具选择。

网易财经：我觉得您提到了，就是是不是说如果我买ETF的话，它买进、卖出的瞬间，就会对ETF或者说现货市场一定有影响？而买指数基金的话，对整个的指数是没有这样子明显的影响。可以这样理解吗？

刘翔：可以这样理解。因为ETF就像一个股票一样在市场上交易。当我们知道，如果大的基金你要推买一只股票的话，就会把它的价格推上去。如果你有很多股票要卖的话，你就会把它的价格给砸下去，同样的事情在ETF身上也会发生。如果你资金量比较大的话，会发生样的事情。我想这个道理是大家经常做股票的人是非常熟悉的。

而基金来讲，它每天只有一个净值，基本上都是以收市价格为主的。所以的话，当天如果你比较大的资金的话，当天做明显就非常小，它对市场的影响几乎是可以忽略不计的。

网易财经：我们知道这个ETF最大的特点可能就是一个实物申赎的这样的特点。那跟指数基金相比的话，指数基金的操作是一个什么样子的模式？

刘翔：指数基金就是你可以申购、赎回就通过你一些渠道，银行、券商进行申购、赎回。ETF更主要的一个交易买卖的话，是在二级市场上。当然你也可以用一揽子的股票进行买卖交易，但是这种一般都是必须要比较大的基金去运作，所谓ETF的套利机制。那这个来讲，对大部分的中小投资者来讲的话，资金的需求比较大，操作的难度实际上是很大的。ETF对中小投资者更主要的推动，实际上就相当于一支股票进行买卖就可以了。对机构投资者和一些特定的比较大的基金的话，也许可以进行一些套利。但是这个空间相对来讲，从目前我们所观察到市场经验来讲，这种机会还是不太容易把握的。

网易财经：那用指数基金就更容易把握了吗？

刘翔：指数基金你套利，你是套的大的，不是蝇头小利。比如说只有几个基点，就百分之零点零几。你套的都是要5%、10%，甚至20%。像刚一开始我们讲的，假如说9月份的合约，如果是4000点的话，现在的沪深300是3200点，你有800点的套利空间，你就可以去做这个事情，而不是在于那么一个点、两个点、几个点的套利空间。对于很多做ETF套利的人，他套的实际上是这个空间，而不是说700、800点，或者200-300点这个比较大的空间。所以用指数基金来讲的话，理论上讲不是最有效的，但是从你的资金考虑、从你的流动性各方面来考虑的话，对于大的机构投资者来讲，指数基金配合股指期货可能是一个比较好的选择。

网易财经：是。除了股指期货直接对指数积极的影响，可能还有对市场的一些影响。比如说我不参与股指期货，这个对股民就没有影响吗？

刘翔：实际上就是说，实质上参与的人越多的话，市场越容易达到一个比较均衡的状态。参与的人越多，市场越容易达到这个均衡状态。如果参与的人比较少，大家也知道市场可能就比较容易被操控了。所以对于一些资金比较大的人，他需要做套期保值以及套利机制的话，我相信股指期货是非常好的工具，能够达到他们这个目的。

网易财经：那您觉得如果说从散户的角度来看的话，我们应该以什么样的态度来面对这样的一个新工具的应用。比如说是适当介入呢，还是最好做旁观比较合适一点？

刘翔：从个人投资者来讲，我觉得这个应该不影响我们。因为这个本身是一个工具，它不会影响市场的走势。所以，应该是以一种平常心态来看待这个工具。工具嘛，从来都是双刃剑，用得好会帮助你、用不好会伤害你。所以就是说对有兴趣的投资者来讲的话，它更多的应该适当地了解这个工具的特点，怎么更好地利用它。所谓“工欲善其事，必先利其器”，就是这个概念。

然后，一般的投资者如果不参与也没有什么问题，因为这个工具不会影响市场大的走势跟方向。

网易财经：市场风格也不会受到影响吗？

刘翔：市场的风格，应该来讲影响不会大，因为我们的市场有20多万亿的市值，而且到今年年底90%都已经流通了，相对来讲就比较全。流通的市场的话，这个东西应该影响不会特别大。

网易财经：但是我们也看到，好像这两天一说股指期货要推出来，大盘股涨得很厉害。您觉得跟这个有直接的关系吗？

刘翔：我觉得当然是有一定的关系，但是我觉得也不完全是由于股指期货的推出。因为本身大盘来讲，估值还是非常低的。比如说以沪深300为例，14只银行股平均的未来12个月的估值就是12倍，地产股也就是15.8倍。相对来讲，整个沪深300以中位来讲也就是20倍，如果要是加上权重的话可能只有15-16倍。那在这种情况下，整个大盘蓝筹股估值的吸引力还是在的。

网易财经：就是说它的上涨可能是由于估值的原因，而不是说因为股指期货推出的原因？

刘翔：我不能完全否认股指期货的推出会有所影响，但是这个影响应该是比较有限的，而且是短期的。

网易财经：您能不能对4月16号推出估值期货的方向做一个预测呀？

刘翔：这个东西很难讲。因为华尔街上很流行的说法，这市场在未来可能上也可能下，这个东西要根据当时的宏观经济政策、上市公司盈利等。因为我们现在处于一个年报披露期，影响市场的因素太多了，所以很难做出明确的预测。但是我觉得股指期货的推出的话，应该来讲它会对市场的投机行为有所抑制，市场更趋于理性。不一定能够提高它的股指空间，但是如果它跌到一定程度的话也会有一定的支撑的。

网易财经：最后一个关于股指期货的问题，可能在于有一些想要初期尝试股指期货的一些股民，包括一些经理人，你有没有一些建议或者风险的提示给他们？

刘翔：我觉得股指期货是一个非常好的工具，工具一定要熟悉它才能用好它。如果不熟悉贸然地就用这个工具，它可能会是一个双刃剑，它会帮助你也会伤害你。所以希望大家有时间多了解股指期货最基本的原理跟应用方法，这样的话会帮助你的投资，而不仅仅应该一味地爆炒。像我们原来在权证上发生的一些现象，很多人到权证归零那一天，还在问为什么我的钱变成零了？亏了钱还不明白到底是怎么回事儿。所以说大家应该对股市进行最基本的了解和应用，如何使用一些了解来帮助我们提高投资的技能和技巧。

作者：王诚诚