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2010年净利或增46%，合肥百货合理价值区间17-22元

合肥百货大楼集团股份有限公司（000417），于1996年8月在深交所挂牌上市，是迄今为止安徽省唯一的商业上市公司，也是安徽省最大的综合性商业集团。经过50年发展，公司已建成百货连锁、超市连锁和电器连锁三业态分布格局。

2009年，公司主营业务收入58.85亿元，同比增长16.82%，净利润2.01亿元，同比增长66.93%。数据显示，2002年以来，公司主营业务收入复合增长率25.86%，净利润复合增长率34.39%,经营规模和业绩保持稳定增长。

商业百货行业，是充分竞争的行业。数据显示，公司在生产运营方面，其毛利率八年来均低于行业平均水平，2009年为16.51%，与行业平均水平20%相比，差距将近3.5个百分点。这说明，在采购成本、劳动力成本和运营效率等方面，合肥百货在行业中处于相对劣势。但数据同时显示，其毛利率已连续五年呈上升状态，与行业平均值的差距在不断缩小，说明其生产运营水平在不断提高。

尽管毛利率较低，但在期间费用方面，公司显示出较高控制水准。除管理费率大体与行业平均水平持平外，公司的营业费用率和财务费用率始终低于行业平均水平。特别是营业费用率，长期低于3%，比行业平均水平8%，节省5个百分点以上。这表明，公司在营销方面的投入不大，效率很高。

除主业外，公司也从事一定的对外投资，但投资占所有者权益比重从未超过15%，近几年且呈下降状态，2009年仅不到10%，投资收益占利润总额的比重为6.8%。

总体看，公司虽在费用控制方面优于行业平均水平，但仍不足以抵消低毛利率的影响，销售利润率自2005年起多低于行业平均水平，2009年仅为3.41%，差距达1.59个百分点。

在资本结构方面，公司资产负债率在2007年以前与行业平均水平相差无几，近两年超出，2009年达65%左右，趋近70%警戒线，存在一定经营风险。

近两年，由于资产负债率水平相对较高，所以净资产收益率也高出行业平均水平，2009年接近20%。

在资产流动性方面，公司流动比率长期高于行业平均水平，并维持在100%左右，显示其短期债务偿付风险不大。

2010年，在宏观经济恢复的大环境和居民收入增长、消费水平提升及促进内需力度加大等背景下，商业百货行业将稳步发展。国务院批复皖江城市带承接产业转移示范区规划及合芜蚌自主创新综合配套改革试验区建设等因素，都为安徽经济发展注入动力，合肥百货作为安徽零售市场区域龙头，将从中获益。但随着外商零售业的加快进入及区域市场竞争的进一步激烈，公司也面临一定压力和挑战。

2010年一季度，公司实现营业收入20.92亿元，同比增长22.32%，实现净利润0.63亿元，每股收益0.13元，同比增长55.71%；毛利率17.07%，与上年同比变化不大。期间费用方面，三项费用比率均有所下降。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对合肥百货2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入74.72亿元，同比增长26.96%，净利润2.94亿元，同比增长46.19%。按公司目前总发行股数47,972万股计算，预计2010年其全年每股净收益为0.61元/股（2009年EPS为0.42元/股）。参考5月26日公司动态市盈率28.49倍和静态市盈率36.02倍，在目前市场氛围未发生变化的情况下，合肥百货的合理价值区间，在17.38元至21.97元之间。