5月份出口增速从4 月份的年同比30.5%飙升至48.5%，远高于预期（市场：32.0%；野村：35.0%）。同时，进口增速则从年同比49.8%放缓至48.3%，低于我们的预期（53%）但高于市场共识（44.7%）。因此，贸易顺差从4 月份的17 亿美元扩大至195 亿美元，远高于预期（市场：82 亿美元；野村：40 亿美元）。

出口的意外强劲在一定程度上反映了低基数的影响，去年5 月份出口年同比下滑了26.4%。同时也表明基本面继续得到改善。对主要市场的出口在5 月份均加速增长。5 月份对美国的出口从年同比19.15%急剧反弹至44.3%，对欧盟和日本的出口则分别增长了49.7%和37.1%（图2）。

对东盟的出口在5 月份年同比飙升了48.0%，1-5 月份累计增长46.2%。从产品分类来看，强劲的出口似乎不仅是由高附加值产品（例如，高科技产品出口年同比增长50.6%，电机产品增长47.3%）所驱动的，钢铁、铜和锌的出口也很强劲。比如，钢坯及粗锻件的出口年同比增长了408 倍。我们相信钢铁、铜和锌出口的大幅飙升导致了5 月份出口的超预期高速增长。

进口增速从4 月份的年同比49.8%放缓至48.3%，仍保持强劲增长，不过和前几个月不同，由于全球价格下降，大宗商品不再是出口大幅增长的主要驱动因素。在旺盛的出口和内需的推动下，5 月份进口全面表现强势。从产品分类来看，三类产品进口旺盛：初级产品（年同比39.2%），机电产品（50.3%）和高科技产品（50.5%）。“汽车及底盘”类进口年同比飙升了228.7%。

贸易顺差的大幅提高主要是由于出口超预期增长（钢铁、铜和锌的出口推高了整体出口），考虑到部分产品的出口增幅，我们不认为今年余下时间会延续这种势头。我们坚持认为今年进口增速将远高于出口，并预期2010 年中国贸易顺差将从2009 年的1960 亿美元收窄至700 亿美元。