英策咨询

武汉中百集团股份有限公司(000759)，于1997年5月在深交所挂牌上市，第一大股东为武汉商联（集团）股份有限公司，实际控制人为武汉国有资产经营公司。武汉中百现有经营网点674家，是以商业零售为主，集百货店、仓储超市和便民超市等多种业态并存，涉足进出口贸易、电子商务和物流配送等领域的现代化商业集团。

2009年，公司主营业务收入100.96亿元，同比增长16.73%，净利润2.13亿元，同比增长24.52%。按2009年末总股数56,050万股计算，每股收益为0.38元，按当前总股数68,102万股计算，每股收益为0.31元。

近十年来，公司经营规模和业绩都保持高速增长，主营业务收入复合增长率为28.10%，净利润复合增长率为14.81%。

在生产经营方面，公司十年来毛利率变化趋势与行业平均水平一致，但略低于行业平均水平，2009年为18.15%，与行业平均水平20%相差近两个百分点。这表明，在商业百货这个充分竞争行业，公司在采购成本、劳动力成本和运营效率方面，与同行业相比不具明显优势。

期间费用方面，近几年因迅速扩张门店和强化营销，导致营业费用率偏高，2009年达11%，高出行业平均水平近3个百分点。另一方面，由于规模经济效益发挥作用，公司在管理费用控制方面卓有成效，已连续四年不到4%，低于行业平均水平2个百分点以上。此外，其财务费用率最近也连年下降，2009年仅为0.2%，表明其负债中有息负债比例不高，现金充裕，无财务负担。

在对外投资方面，公司对外投资占所有者权益比重已连续5年下降，越来越专注主业经营。2009年，该比重仅为2.27%，而投资收益占利润总额比重，也仅为4.06%。

综合来看，由于毛利率长期低于行业平均水平，期间费用在优劣相抵后对利润无明显补益，投资收益也较低，因此武汉中百的销售利润率长期低于行业平均水平。2009年，其销售利润率仅为2.11%，较行业平均水平5%低2.89个百分点。

在资本结构方面，数据显示公司资产负债率前几年都接近70%，近两年有所下降，2009年为62.6%，与行业平均水平大致相当，尚属健康状态。从资本回报角度看，由于公司实行高负债大规模经营策略，资产负债率总体高于行业平均水平，因此获得比行业平均水平略高的净资产收益率，2009年为12.41%，比行业平均值的10%高2.41个百分点。

在流动性方面，由于商业百货行业整体流动性较差，公司2009年流动比率指标与行业平均水平相似，约为80%，处于低流动性范围，在短期债务偿付方面存在一定风险。另外，近10年来，除2006年之外公司都进行了分红，分红比例平均达45.89%，好过行业总体水平。

2009年，在搞活流通扩大消费等政策推动下，我国全年社会消费品零售总额为12.53万亿元，同比增长15.5%，湖北省社会消费品零售总额达5,928.41亿元，增长19%，居全国第六，中部地区第二。

进入2010年，商业企业间的竞争已演变为供应链竞争，各大企业布点扩张步伐加快，地域资源抢占激烈，行业资源整合频繁。作为湖北省典型的商业连锁企业，公司在2010年将继续以零售为主，超市为辅，加快区域扩张，以武汉为中心，向全省乃至重庆辐射，力争成为中西部地区网点最多、规模最大的连锁集团。

一季度，公司实现营业收入34.40亿元，同比增长20.97%，实现净利润0.84亿元，同比增长30.16%，每股收益0.12元；毛利率18.27%，同比增长0.76%。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对武汉中百2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入128.83亿元，同比增长27.61%，净利润3.25亿元，同比增长52.38%。按公司目前总发行股数68,102万股计算，2010年其全年每股净收益为0.48元/股（按2009年末总股数56,050万股计算，2009年EPS为0.38元，按目前总股数68,102万股计算，2009年EPS为0.31元）。参考6月11日公司动态市盈率23.88倍和静态市盈率37.61倍的投资气氛，我们估计武汉中百年内合理市场价值区间，为11.46—18.05元。

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