华菱钢铁股份有限公司（000932），是华菱钢铁集团的核心控股企业。作为以基础原材料产业为主的上市公司，华凌钢铁是目前国内最大的无缝钢管、金属制品原料和铜盘管的专业生产基地之一，主要产品有无缝钢管、线材、螺纹钢、铜盘管等六大类5000多个规格品种。2005年后，公司逐步通过重组实现集团主业资产整体上市，并通过股权方式与世界500强企业米塔尔钢铁公司进行项目合作，推行国际化战略。

2009年，公司实现营业收入415.03亿元，同比下降26%，净利润1.2亿，同比下降87%，EPS0.04元。

2009年，是钢铁行业极为困难的一年，大部分钢铁企业营业收入及盈利能力同比出现不同程度下降，华菱钢铁也是如此，其毛利率由2008年的10%下降至7%。毛利率的大幅下滑，也是公司净利润大幅减少的主要原因。

在费用控制方面，数据显示，自2005年以来，公司管理费用率一直高于行业平均水平，2009年为3.7%，高出行业平均水平0.3个百分点。在营业费用方面，其营业费用率近几年基本上与行业平均水平相当，2009年为1.4%，略高于行业平均水平。在财务成本控制上，自2005年以来，公司财务费用率始终明显高于行业平均水平0.5—1个百分点，2009年为2.1%，而行业平水平则为1.4%，这表明，公司在现金管理方面还有一定改善空间。

2007年以前，华凌钢铁的对外投资规模不大，对外投资占所有者权益比重未超过5%。从2007年起，公司加大了对外投资力度，当年对外投资占所有者权益比重上升到10%，2009年进一步升到18%，并取得1.29亿元投资收益，为利润总额的两倍以上，有效弥补了2009年公司主营业务的亏损。

整体而言，由于公司毛利率近两年来急速下跌至非常低的水平，带动销售利润率也呈急剧下降趋势，2009年更跌至谷底，销售利润率已接近零。

资本结构方面，从2003年开始，公司资产负债率随经营规模的扩大呈逐年上升趋势，2009年首度超过70%，处于负债经营风险中。

资本回报方面，由于整个行业所处恶劣环境的原因，近两年来公司净资产收益率已从2007年的11%左右下降到2009年的接近为零，低于行业平均水平的2.5%。

流动性方面，数据显示从2004年开始，公司的流动比率就开始低于100%，2009年已接近50%，说明其短期债务的偿付能力存在较大风险，考虑到其高达70%的资产负债率，表明公司经营确实已存在较大风险。

2010年7月1日，国家发改委批复华菱钢铁与安塞乐米塔尔公司合资建设汽车板和电工钢项目，两个项目总投资为123亿元。其中汽车板项目预期年产110万吨，热镀锌板卷50万吨，并可根据市场需求生产家电和建筑等领域需要的中高端板材。而电工钢项目，预计年产电工钢50万吨。这两大项目，预计或将成为华菱钢铁未来新的核心主业，但由于公司的资产负债率已经很高，合资项目所需巨额资金，应通过二级市场增发股份的形式获得。

2010年一季度，公司实现营业收入125.44亿元，同比增长22%，实现亏损3.3亿元，净亏损2.7亿元，每股收益为-0.1元。

尽管公司一季度发生亏损，但整体来看2010年全年公司仍将实现一定规模的利润。我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对华菱钢铁2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为501.9亿元，同比增长21%，净利润为3.34亿元，同比增长178%。按公司目前总发行股数273765万股计算，预计其全年每股收益为0.12元(2009年为0.04元)，2010年末预计每股净资产为5.63元。参考7月9日收盘时公司市净率0.75倍和行业平均市净率1.29倍的市场投资氛围，我们判断华菱钢铁的合理市场价值区间为：4.22—7.24元。

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