广东宝丽华新能源股份有限公司（000690），主营业务为洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电及新能源电力的生产与销售。公司于1997年在深交所上市，是目前国内两大民营上市电厂之一。

2009年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长104.8%；实现归属于母公司净利润5.58亿元，同比增长54.74%，基本每股收益0.49元。

宝新能源本以服装、建筑施工和房地产开发为主业，2003年成功转型进军电力行业。在国有电力公司主导电力市场的情况下，宝新能源成为A股上市公司中为数不多的民营电企。公司火力发电主要采用循环流化床燃烧技术，这种清洁煤燃烧技术的一大特点，是燃用劣质煤，边际成本低于同行其他企业。2009年，总装机容量87万千瓦的荷树园项目二期发电机组投产，导致发电量大幅增加，公司收入翻倍净利增五成。

数据显示，公司历年毛利率高于行业平均水平，年平均高出10个百分点，2009年为31%，高出行业水平12个百分点。

在费用控制方面，数据显示公司管理费用率波动较大，近年来大多高于行业平均水平，但有下降趋势。2009年，公司管理费用率为2.6%，比上年下降3.6个百分点，首次低于行业平均值。

2003年成功转型后，由于发电业务的市场特殊性，公司营业费用率下降到1%之内，2009年仅为0.01%，与行业持平。

转型后，由于长期负债增加及流动比率的降低，公司财务费用率曾大幅上升，最高时达到8%。近几年，随着负债比的降低和流动性的改善，公司财务费用率有所回落，2009年为5%，低于行业平均水平2个百分点。

2007年以前，公司管理层专注主业，对外投资基本为零。2007年，公司大手笔投资金融资产，对外投资占所有者权益比重一度达到50%，其中主要投资为购买上市公司云南铜业股票。2008年，公司在高位出售云南铜业股份，获巨额投资收益，当年投资收益占利润总额比重达91%。2009年，公司投资净值占所有者权益比重降到14%，投资收益占利润总额比重仅为3%。

数据显示，从2006年开始，公司销售利润率已连续四年明显高于行业平均水平，2009年为23%，高于行业平均水平13个百分点。

在资本结构方面，公司2003年转型之初，曾发生资产负债率急剧上升的情况，2005年最高时曾超过70%的警戒线。近几年来，该指标已大幅下降，2009为54%，在合理范围内。

资本回报方面，数据显示从2005年起，其净资产收益率便连续高于行业平均水平，2009年达到19%，比行业平均值高12个百分点。

流动性方面，公司流动比率长期高于100%，且有进一步上升趋势，2009年为244%，表明其短息偿债能力强，同时也意味着公司的资本效率还有待进一步提高。

回馈股东方面，近十年来宝新能源年平均分红比例达47.2%，高于行业平均水平，2009年分红比例为12%。

我们认为，宝新能源未来业绩增长值得期待，主要有三大看点：

（1）用电需求持续复苏。广东省是工业用电大省，自2009年6月份以来，广东用电量同比出现正增长，这一态势将随着复苏的持续而得到延续；

（2）在节能环保和经济转型当口，公司的洁净煤燃烧发电将得到更多政策鼓励，上网电价也将有明显的政策扶持。目前，广东地区脱硫标杆电价达0.503元/度，高出该省平均上网电价约9%，宝新能源更达0.63元/度，较省内脱硫标杆电价高出25.2%；

（3）公司“产融结合，双轮驱动”战略正在实施。一方面围绕主业——电力为核心稳步发展，同时根据公司优势，合理储备土地发展房地产；另一方面，公司将积极进行资本运营，投资金融产业，提高资金使用效率，提升股东价值。

2010年一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长17.4%，净利润0.75亿元，同比下降38%，每股收益0.065元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对宝新能源2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为30.24亿元，同比增长3%，净利润5.87亿元，同比增长5%。按公司目前总发行股数172661万股计算，预计其2010年每股收益为0.34元（按同样股数计算2009年EPS为0.32元）。参考7月26日公司市盈率18.73倍的市场估值氛围，按照市盈率法，我们判断宝新能源的合理市场价值为6.37元。

以上内容仅代表作者个人观点，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

（英策咨询）