中国7月经济数据今早公布，与市场预期基本一致，中国的消费和投资保持正常增速，工业增速虽然较为疲软，但放慢的速度开始趋缓。值得注意的是，中国的通胀出现加速，在未来的一段时间内，中国央行仍然需要紧缩货币政策来应对可能不断上升的通胀压力。

7月CPI同比上升了3.3％，高于上月的2.9％，创下21个月来的新高，不断上升的CPI受到多方面因素的推动，一是因为食品价格尤其是猪肉和鸡蛋价格不断上升，从官方公布的数据来看，全国范围内猪肉和鸡蛋价格在过去一月上升幅度超过15％，目前仍处在上升通道中。由于南北方水灾造成的夏粮歉收，包括国际范围内粮食价格不断上涨，中国CPI在未来数月可能仍然面临较大的上升压力。第二是因为实际负利率造成的需求不断上升，由于中国的基准利率大大低于通胀率，中国已经出现了长达数月的实际负利率环境，实际负利率造成的需求、尤其是投机性需求的上升，将对价格终端产生较大的压力。第三是由于PPI指数的传导效应，尽管PPI在7月出现了超预期的下跌，但由于PPI对CPI的传导效应一般为提前两至三月，因此过去几个月的PPI的高读数，将对近几个月的CPI产生较大的压力。第四，是因为基数原因，去年二三季度的基数处于去年全年的较低区间，这也可能造成CPI出现同比上升。

因此，需要注意的是，尽管官方和很多研究机构均预期CPI将在未来数月出现见顶回落的态势，但高于市场预期的7月CPI表明，CPI能否出现预期回落，仍然存在一定的疑问。

其他数据则表明，中国实体经济的表现仍然处于较为稳定的水平。工业增加值同比上升了13.4％，低于上月的13.7％，基本符合市场预期，未来几月，由于中国政府关停并转高耗能产业的决心巨大，我们相信工业增加值的增速仍将处于13－15％的常规区间，向上空间有限。社会消费品零售总额同比上升了17.9％，仍然处于近年来的高区间范围，表明中国的国内消费保持旺盛态势。固定资产投资总额同比上升了24.9％，低于上月的25.5％。固定资产投资增速放缓受到基数影响，也在一定程度上受到中国政府对房地产市场调控措施的影响。从昨日公布的贸易数据来看，中国7月份的铁矿石进口出现了明显的环比上升，表明中国的基建需求仍然旺盛。

此外，7月新增银行贷款5328亿元，低于上月的6034亿元，但总体投放量仍然正常。M2增速则因为基数原因不断放缓，7月值为17.6％，低于上月的18.3％。

总体来看，在未来的一段时间内，中国央行仍然需要收紧货币政策，由于存款准备金率上调的空间有限，同时，上调存款准备金率可能对已经出现一定紧张的信贷环境造成更大范围的紧缩，造成议价能力较低的中小企业无法获得银行贷款，此外，央行的公开市场操作力度尽管可能不断加强，但由于贸易顺差不断扩大，其带来的过量货币供应也将减弱公开市场操作的效果。

我们认为，中国目前存在的实际负利率意味着储户在补贴银行和投资者，央行需要上调利率以解决实际负利率，并限制由于利率过低导致的过剩需求。退一步讲，央行至少需要上调存款利率以保证储户能够获得正收益，并降低投机和银行过度投放信贷的需求。我们维持今年中国央行上调两次利率的预测，分别为27个基点，频率为三四季度各一次。