2011年：经济转型深化 市场震荡上扬

一．国内经济：当前经济的主要矛盾是防通胀

我国宏观经济在2010年1季度见顶之后逐月回落，目前已现高位企稳迹象，有望在明年1季度同比见底回升。在转型深化的背景下，2011年中国经济将呈现增长、通胀可控的格局。金融危机之后，我国经济政策目标根据经济形势变化进行了灵活调整，09年上半年保增长，09年7月至2010年9月调结构，而当前政策的主要目标是防通胀，因此，明年的货币政策或将继续收紧，即逐步回归常态。2011年积极的财政政策还会延续，虽然新项目审批可能受到控制，但在建项目的需求足可以支撑20%左右的固定资产投资增速。2011年我国经济增长面临的主要风险来自外需萎缩和国内房地产投资增速的回落，经济增长的主要推动力来自转型性投资。

二．全球经济：二次探底可能性微乎其微

美国近期经济数据表现良好，显示经济底部反弹已基本确立。10月非农就业人数环比增长15.1万，结束了过去四个月的下降趋势。制造业与非制造业ISM也达到了5月以来最高水平。美国的通胀环境处于偏低水平。在保就业和控制未来通胀的博弈中，目前美国政策明显倾向于前者。

三．市场展望：震荡上行趋势确立

为了应对热钱大量流入，中国不得不选择实施更加紧的货币政策。据统计，我国10月份新增外汇占款高达5400多亿元，为历史第二新高，相对9月份激增近3000亿，表明国际热钱正在加速流入。央行近期频频采取紧缩措施，表明从去年年底开始的政策紧缩周期依然延续，市场之前再次放松的预期落空。事实上，08年底为了应对金融危机而采取的极度宽松的货币政策从09年8月初央行宣布政策“微调”时已经结束，近一年来的政策面都是收紧的。而政策收紧正是A股市场从3478点下跌到2319点的主要原因。现在为了应对热钱流入和通胀上行，央行再次拿起多种货币工具，必然引起市场的高度担忧。

四．投资策略：行业配置的重要性显著提高

整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。2011年重点配置方向为：1.以工程机械等为代表估值低、增长确定的先进制造业；2.不受国家价格管制的通胀受益板块；3.受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等； 4.适当配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。

五、主题投资：十二五规划中的投资机会

“扩内需、转变经济发展方式”是十二五规划的大方向。推动城镇化进程，提高人民收入，提高医疗住房等基本公共服务，是扩大内需的重点工作；推动中国制造业基础结构升级，加快新兴产业的发展，是转变经济发展方式的主要内容。

我们认为,在十二五期间，经济将逐步向消费和服务转型，但投资依然是经济增长的主力。一方面，居民收入的增长仍将是逐步提高而非跳跃式增长，经济向消费的转型也将是一个渐进的过程；另一方面，城镇化的推进，依然离不开房地产、建材的投资，新兴产业的发展和壮大，也离不开大规模的设备，厂房，研发等方面的投资。在十二五期间，投资将改变过去“铺路架桥”的粗放模式，将转向新产业和民生两大领域。民生方面的投资关注保障房建设，市场有乐观估计称，2011年有望成为保障房建设的又一个高峰年，建设套数可能达到1000万套。新兴产业投资关注以高端装备制造、新一代信息技术、新能源、新材料为主的战略性新兴产业，以及节能环保产业的设备投资。

1．高端装备制造业

2.新一代信息技术

3.节能环保产业

4.新材料

我国宏观经济目前已现企稳迹象，有望在明年1季度同比见底回升。金融危机之后，我国经济政策目标根据经济形势变化进行了灵活调整，09年上半年保增长，09年7月至2010年9月调结构，而当前政策的主要目标是防通胀，从根本上扭转通胀预期，需要让市场形成加息周期预期。因此，明年的货币政策将由反危机状态逐步回归常态。积极的财政政策还会延续，虽然新项目审批可能受到控制，但在建项目的需求足可以支撑20%左右的固定资产投资增速。

今年下半年美国经济呈现减速态势，美联储再次重启量化宽松政策，热钱流入新兴市场，从而引起资产泡沫的预期得以强化。2011年美国的经济复苏有望超出预期，那么货币流通速度会加速，成为明年通胀上升的主要来源，而二次量化宽松政策的效果将更加明显。美联储最终可能不需要再进行新一轮的量化宽松，甚至不用用完6000亿美元的购买额度。欧元区主要靠德国经济的强劲拉动，德国全年经济增速仍可达3.5%。德国经济的强劲增长使得欧元区避免出现二次探底，但欧元区区域间经济分化日趋严峻。相比之下，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家经济复苏将更快，依然是全球经济主要增长点。

2011年，随着经济先行指标的逐渐筑底和经济内生复苏动力恢复，中央逆周期的调控机制将降低未来经济过热引发的风险，对市场未必产生明显的负面拖累。考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市震荡上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济和通胀的变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。

2011年是“十二五”规划的首年，“十二五”规划的全面实施和城镇化的不断推进是未来五年推动中国经济持续增长的两大动力。“十二五”规划强调要大力发展七大新兴产业，新经济仍将是2011年主题投资的重要方向。新兴产业投资关注以高端装备制造、新一代信息技术、新能源、新材料为主的战略性新兴产业，以及节能环保产业的设备投资。

估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，依然处于历史的估值底部。

2011年重点配置方向为：1.以工程机械等为代表的估值低、增长确定的先进制造业；2.不受国家价格管制的通胀受益板块；3.受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等； 4.适当配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。