畅游将在1月31日报告2010财年四季度业绩。我们预计，受益于《天龙八部》商业化的提升，畅游该季度营收将同比增长4%至8900万美元，达到畅游指导性预期高位，符合华尔街分析师平均预计。我们预计非美国通用会计准则每股盈利将比2010财年三季度下降64%，主要是由于新游戏和资料片带来的较高的营销支出。我们预计非美国通用会计准则每股ADS盈利为0.9美元，达到畅游指导性预期高位。我们预计畅游将给出2011财年一季度5%或更低的单位同比增长率指导性预期。

可能的意外：

1、我们预计《天龙八部》的PCU(最高同时在线人数》会在四季度基本持平，但APA(活跃付费账户数)将受益于10月发布的新资料片而同比增长5%。

2、畅游在去年12月27日完成了《鹿鼎记》的首轮封闭测试。我们预计《鹿鼎记》将从2011财年一季度末开始贡献营收，但也有可能从2011财年二季度开始。

3、对于畅游的其他游戏，《刀剑Online》和《刀剑Online 2》销售看起来很好，而畅游去年9月发布的《剑仙》表现却一直在下滑。畅游还发布了《中华英雄》的国际版，提升了这款游戏的流行度。

4、畅游子公司冰动娱乐在12月初发布了《三界奇缘》2D回合制卡通风格游戏。这款游戏与网易的《梦幻西游》系列属于同一类型，瞄准同样的目标玩家，但规模较小。另外，畅游《古域》12月30日开始的内测表现也很好。

我们维持畅游“中性”评级和12个月目标价37美元。下行风险：严重依赖《天龙八部》一款游戏；《鹿鼎记》发布时间表及其表现。