权重调整对CPI影响有限

——2011年1月份物价数据点评

交通银行金融研究中心 陆志明

一、CPI同比再度上行、PPI同比有所上升

CPI 同比增速再度上行。1月份CPI同比上涨至4.9%，与上月相比，同比涨幅上升0.3个百分点，环比上涨1.0%。1月份食品价格同比上涨10.3%，拉动CPI上涨3.1个百分点；非食品价格同比上涨2.6%，拉动CPI上涨1.8个百分点。1月CPI同比再度上行的主要原因：春节与干旱寒冷天气推动食品价格在去年年底短暂回调之后再度上行，而非食品价格在食品的影响下也开始出现连续上涨的态势。与我们之前的预测值5%较为接近。

PPI 同比增速有所上升。1月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.6%，涨幅比上月提高0.7个百分点，环比上涨0.9%。1月工业生产者购进价格指数同比上涨9.7%，环比上涨1.2%。近期国际大宗商品价格震荡上行与国内采购价格高位运行助推PPI上升。在去年年末短暂震荡回调之后，国际大宗商品价格重回震荡上行通道，截至2011年1月31日，RJ/CRB指数已上升至341点。2010年第四季度GDP回升表明未来中国经济出现明显减速的可能性较小，同时虽然1月份的PMI下降至52.9，但同期购进价格细项指数仍然比上月上升2.6至69.3，进口细项指数比上月上升2.6至53。这都反映出我国生产进口需求和成本短期内仍将面临上涨的压力。

二、调查方法调整对CPI及其发展趋势影响有限

根据以往统计局对CPI“一年一小调，五年一大调” 的惯例，2011年是对CPI调查方法进行较大调整的年份。调整主要涉及对比基期、调查网点、代表规格品调整和权重调整等四个方面。对比基期调整主要是开始以2010年为对比基期的价格指数序列，以提高可比性；调查网点调整主要是根据各选中调查市县2010年最新商业动态、农贸市场以及服务消费单位状况，按照国家统一规定的原则和方法，增加了1.3万个调查网点；代表规格品调整主要是各选中调查市县根据当地居民的消费水平、消费习惯按照国家统一规定的原则和方法，对部分代表规格品及时进行了更新。

权重调整中食品类权重下降 2.21 个百分点，居住类上升 4.22 个百分点，烟酒降低 0.51 个百分点，衣着降低 0.49 个百分点，家庭设备用品及服务降低 0.36 个百分点，医疗保健和个人用品降低 0.36 个百分点，交通和通信降低 0.05 个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低 0.25 个百分点。权重调整之后食品类的权重下降至30%左右，而非食品权重则上升至70%左右。按照国家统计局发布的新旧权重计算2010年1月到2011年1月CPI同比环比数据，两者之间误差很小、衔接较好。同比数据平均误差仅为0.063%，环比比数据平均误差仅为0.058%。

权重调整对未来CPI影响有限。一是由于食品类本身权重下降极为有限，仅下降2.21个百分点左右，且未来一段时间仍可能维持一定的增速；二是由于非食品价格目前涨幅正呈不断扩大的态势，其权重上调反而会推升CPI同比。2010年9月到2011年1月，非食品类价格同比涨幅从1.4%扩大到2.6%，且此次权重上调的居住类本身就是非食品类中涨幅较高的部分。如2011年1月居住类同比上涨6.8%。

权重调整难以改变CPI中期发展趋势，我们仍然维持全年 CPI “前高后低”，下半年可能平缓回落的判断。一是由于CPI本身权重调整的幅度不大，技术上不会对CPI计算产生大的影响。二是我们之前对通胀压力的中期趋势判断主要是基于食品、非食品类中居住、医疗保健等主要类别自身的发展趋势，而权重调整不会影响到具体类别的变化趋势，因而我们仍然维持之前2011年CPI“前高后低”，下半年可能平缓回落的判断。

三、北方冬麦旱情成为影响未来通胀预期的主要因素

受旱灾影响较大的黄淮、华北是我国冬麦唯一主产区。从国家统计局公布的数据来看，2010年，中国粮食产量达到5.46亿吨，其中夏粮主要品种小麦的产量大致在1.13亿吨左右，而冬麦则占据全年小麦产量的90%以上。目前受旱灾影响较大的黄淮、华北地区（主要包括河北、河南、山东、山西、天津、安徽、江苏、湖北等省市）正是我国冬麦唯一的主产区。按照国家统计局公布的数据，2009年河南、山东、河北三省的小麦产量分别占全国总产量比重的26.6%、17.8%、10.7%，总计占比已经超过全国总量的55%。而上述三省均为目前受灾较为严重的省区，因此如果旱情得不到有效控制的话，我国2011年冬麦，乃至全年的粮食收成都会受到较大的影响。

如果“冬春连旱”，夏粮收成可能会受到较大冲击。首先，目前旱灾面积较广。根据农业部最新数据，截至2月9日，冬麦主要产区受旱面积11595万亩，严重受旱面积2536万亩，受旱面积已达冬麦面积的42.4%。虽然还未达到2008-2009年1.41亿亩的受灾规模，但是今年旱灾仍在持续扩大，最终的受灾、成灾规模仍未确定。

其次，不排除灾情可能发展为“冬春连旱”。12-2月份冬麦仍处于生长前期，对水量需求较低，而一旦进入2-4月份，冬麦开始进入返青、拔节、抽穗阶段，雨水的需求占全部生长周期的42%左右。此时若再无足够的雨水灌溉，那就可能形成实质性的夏粮减收。目前的黄淮、华北地区的天气状况仍不容乐观，虽然2月12-13日出现弱降雪，但是由于主要受灾区域山西、河北、山东、河南西部、江苏北部降雪仅1-3毫米，低于10毫米的降水对缓解旱情不会产生实质性影响。从历史数据来看，黄淮、华北地区有“十年九春旱”的传统，不排除未来出现“冬春连旱”的可能。

潜在的夏粮减收已经形成粮价上涨预期，并可能进一步推高通胀预期。虽然目前是否减产，减产规模如何尚无定论，但是一旦国内脆弱的粮食自给平衡被打破。那么将会面临高昂的外部进口成本，2010年，全球小麦价格因俄罗斯、南美等地旱灾上涨45%，而国内仅上涨5.1%。虽然国内粮食收购价格逐年上涨，但是国内外巨大套利空间已经引发了市场的上涨预期。IMF报告认为中国夏粮减产很可能会增加对国际市场的需求，导致国际粮价进一步上涨；按照美国农业部公布的数据，2010年11月，全球小麦播种面积2.21亿公顷，供求缺口为-2190万吨（供小于求）。国内郑州商品交易所2月11日收盘强麦主力合约1109报价2999元/吨，再度刷新历史高点；国际CBOT小麦1109合约收盘价也飙升至970美分/蒲式耳。

粮价作为百价之基，会对中下游肉禽蛋养殖、畜牧、餐饮等行业产生一系列连锁反映，甚至可能进一步通过生活成本提升推高工资、资源品价格上涨压力，最终形成整个物价的全面上行压力。即便是简单的保守计算，粮价上涨10%，并仅推动猪肉价格上涨10%，那么CPI大致也会提高0.61%。

四、及早有效抗旱保收应不会大幅推高通胀

一是政府高度重视抗旱保收。温家宝总理在2月10日的全国粮食生产电视电话会议上强调：稳定发展粮食和农业生产，是管理好通胀预期、稳定消费价格总水平的基础，也是实现经济平稳较快发展和社会和谐稳定的基础。中央财政已经增加安排抗旱支出22亿元，对受旱严重的6省600个县级抗旱服务队，每县补助设备购置费200万元；对8省小麦抗旱浇地平均每亩补助10元；安排抗旱物资储备资金2亿元。

二是2-4月份仍有增加灌溉，改善田间管理的机会。虽然可能面临“冬春连旱”的局面，但是2-4月份这一冬麦关键成长期仍有降雨可能，2008-2009年间正是由于2月中下旬的降雨才化解了春旱压力。即便今年降雨不足，仍可以通过增加灌溉，改善田间管理来保证冬麦顺利生长。根据全国防洪抗旱总指挥部公布的数据，全国3.4亿亩小麦播种面积中，8成以上具有浇灌设备。重点旱区山东、河南近年来的水泵、农用发电机拥有量也一直在稳步提升，并已经在近期加紧相关设备的安排与调度。

三是政府收储机制有助于降低价格上涨压力。根据美国农业部的数据，目前我国小麦的库存消费比大概在50%左右，即便是出现略高于历史极端减产率12.5%的情况，也不太可能会出现大量依赖进口，大幅推高粮价的情况。因此，只要政府合理利用夏粮储备平衡机制，价格出现大幅波动的可能性很小。

五、积极实施综合治理措施管理通胀预期

上半年的通胀压力依然较大，且北方旱情又为本轮通胀带来了新的推动因素。因此，有必要综合运用各项通胀治理政策，科学前瞻的管理好通胀预期。

一方面需要综合运用各项政策措施确保夏粮收成稳定。一是要密切关注灾害天气的变化，加强旱情、苗情、天气监测分析，利用有利的气象机遇实施人工增雨增雪；二是要把抗旱工作落到实处，抗旱补贴、抗旱机具兑现分配到农户，提高农民的抗旱积极性和实际操作能力；三是加强全国抗旱水源的调度，确保灌溉用水、用电和用油安全到位；四是应尽快兴修水利，完善农田基本建设。同时在逐渐工业化的东南省份确保足够的农业用地，降低农业生产集中于中北部带来的气候环境压力。

另一方面需要积极运用稳中偏紧的货币政策。一是利率政策，2月8日央行宣布年内首次加息0.25个百分点。预计2011年一年期存贷款基准利率还有1-2次、每次0.25个百分点的上调，一年期存贷款利率最高将分别达到3.5％和6.56％的中等略高的水平，下次加息窗口可能出现在3月-4月；二是存款准备金率政策，央行已于近期对部分城市商业银行实施差别存款准备金率。随着1-2月份信贷井喷，央行为控制流动性，除提升一般存款准备金率外，很可能会对一些资本充足率等指标不足的银行实施差别存款准备金率，以抑制市场流动性过剩。