货币信贷增速续降 政策调控频率放缓

——2011年2月货币信贷数据点评

交通银行金融研究中心

2011年2月末，人民币贷款余额同比增长17.7%，增幅比上年末降低0.8个百分点；当月新增人民币贷款5356 亿元，较上月大幅减少5044亿元，同比也少增1645亿元。新增贷款大幅下降主要与监管部门持续加强信贷管控、准备金率连续上调的累积影响以及差别准备金率动态调整措施的约束作用有关，近期住房成交量下跌导致居民户贷款明显减少也是重要原因。

从结构上看，当月对公中长期贷款增加2634亿元，较上月少增2200亿元，占总新增贷款的49％；对公短期贷款增加2334亿元，继续保持较高水平，企业流动资金贷款需求保持旺盛；当月票据融资减少712亿元，表明在信贷控制较严的情况下，银行继续通过减少票据来腾挪贷款空间；居民户贷款增加1058亿元，较上月少增2248亿元，占总新增贷款的比重为19.8％（上月为32％），这主要是因为楼市调控持续较严、住房成交量下滑。

继续受人民币升值预期较强的影响，2月外汇贷款增加50亿美元，当月外汇存款增加35亿美元。截至2月末，外汇贷存比205％。

2011年2月末，M2同比增长15.7％，增幅较上月末下降1.5个百分点。这主要是受贷款余额增速回落、去年同期基数较高以及财政存款增加较多（当月财政存款大幅增加3381亿元）的影响。M1同比增长14.5％，增幅较上月末提高0.9个百分点。这主要是因为去年同期基数较低，事实上，受假期因素、企业活期存款减少的影响，当月M1减少2675亿元。预计随着企业投资经营活动增加、企业活期存款增长，M1增速有望回升。

当月人民币存款增加1.31万亿元，较上月大幅回升（上月为负增长）。其中，住户存款增加2401亿元，较上月少增1.18万亿亿元；非金融企业存款从上月暂时的负增长转为正增长，当月增加4416亿元；财政性存款增加3381亿元，较上月多增996亿元，从而构成当月货币供应增速下降的原因之一。

2月增量存贷比为40.89％，较上月大幅回升（上月为负），存量存贷比为67.35％，较上月回落0.48百分点，金融体系总体流动性较为充裕。

未来信贷运行展望：受准备金率多次上调、差别准备金率约束以及住房市场交易清淡等因素的影响，预计年内信贷将呈平稳、增长可控的总体态势。

货币政策分析与展望：

受春节后资金回流银行体系和信贷投放规模明显下降的影响，尽管准备金率再次上调，银行间市场流动性依然重回宽裕，货币市场资金利率显著回落。此外，近期外汇占款增加较多也是重要原因（1月新增外汇占款超过5000亿元，预计2、3月至少是3000亿）。2月公开市场实现净投放5220亿元，这主要是因为央票一二级市场利率依然倒挂、央票难以放量发行。未来到期资金规模较大、市场资金面持续宽松，在3月期央票一二级市场利率已基本接轨的情况下，公开市场短期品种发行量得以放大，回笼力度有所恢复。但由于1年期央票一二级市场利率倒挂依然存在，回笼力度也难以明显加大。

虽然2月信贷增长显著回落，且近日央行加大了公开市场回笼资金的力度，但贸易逆差的出现并不意味外汇占款增势的根本扭转（虽然增幅可能有所回落），加之公开市场到期资金规模较大，1年期央票一二级市场利率依然倒挂、发行仍然受限，准备金率仍有上调的必要。预计上半年准备金率可能再小幅上调1-2次、每次0.5个百分点。下次提高准备金率的时间窗口是1季度末、2季度初，因为3、4月公开市场到期资金量较大，均在6000亿元以上。

综合考虑年内我国经济和物价走势以及境外经济体加息（或加息预期上升）等因素的综合影响，加之原油价格波动对我国经济增速和物价走势冲击的不确定因素，维持我国小幅加息的判断，预计基准利率年内还可能上调1-2次、每次0.25个百分点。下一次加息的时间窗口有可能出现在2季度物价涨幅较高时点的前期。