股市周评：低估值仍是市场主旋律

基金经理助理 章旭峰

本周沪深指数冲高回落态势明显，成交量未见明显萎缩。从各分类指数来看，板块特征非常明显，本周沪深300下跌1.96%，而中小板指、创业板指依次下跌5.17%、6.23%，基本上是今年以来单周最大跌幅。主要原因还是动态市盈率仍然高企、同时随着新三板扩容临近，市场预期将有大量中小市值股票进入市场，使其稀缺性优势受到打压；从资金量来看，央行3月份在公开市场回笼资金高达9580亿元，逼近万亿元关口，超过了前五个月资金回笼量的总和。在对冲本月到期解禁的资金量后，3月公开市场还实现了2710亿元净回笼，终结了长达6个月的净投放局面，创自去年4月以来单月净回笼纪录，这在一定程度限制了资金流动性的持续改善。同时，根据目前市场预期，3月CPI将创今年以来新高，超过5%将是大概率事件，这将引发央行进一步加强调控力度。

从本周行业表现来看，周期性行业资金持续流入迹象明显，涨幅居前行业分别是金融、有色、建筑建材、房地产、煤炭、机械等，而食品饮料、医药等消费品成为机构持续减仓对象。我们认为，由于国内外持续上升的通胀水平将进一步使各国政府加强收缩货币政策预期，而中国通胀水平在今年上半年仍将维持高位，这将制约股市未来上涨空间，而沪深300目前15倍PE仍处于历史低位，显示指数向下调整空间也相当有限，这将最终导致大盘结构性行情特征突出，而大盘蓝筹股的估值修复行情将继续维持，至少从上半年来看，这种风险偏好下降导致的低估值修复策略仍是市场主旋律。

债市周评

本周银行间资金面依旧持续上周宽松状态，质押式回购利率继续维持低位。10年国债较上周继续上行至3.9120%的水平，较上周上行约5BP。本周债市交易所市场涨跌互现，上证国债本周上升0.02个点，周四报收127.60点，再创近期新高；信用债依旧震荡，高收益品种受追捧，上证企业债上升0.07点，周四报收144.63点。

公开市场方面，周二，公开市场发行了一年期央票，发行量990亿，中标利率为3.1992%，与上周持平。同时进行了1000亿28天正回购，中标利率也与上周持平。周四，中行发行260亿元3月期央票，中标利率为2.7944%，连续第三周与前一周持平；并发行600亿元91天正回购协议，中标利率2.80%，也与上周持平。当前一二级市场央票收益率密切靠拢，显示发行利率继续得到市场认可，故该交易日如期持平。本周到期央票和正回购总额1320亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行将通过公开市场净回笼资金1,530亿元，为连续第四周实施净回笼。目前公开市场回笼资金力度逐步加大，但市场资金宽松程度并未得到缓解，不排除近期央行进行货币紧缩政策，或许加息时点已经来临。

一级市场方面，周三，国开行招标的10年期金融债中标利率为4.5%，已接近二级水平，并获得2.47的认购倍数，之所以能获得如此高的倍数，是因为近期中长期金融债收益率已具有较好的防御价值，故获得如此好评。5年期SHIBOR金融债中标利率为-15BP,认购倍数1.55倍。此期金融债认购热情远不及上两期SHIBOR金融债。这跟市场加息预期强烈关联很大，市场处于观望期。周四，农发行发行的3年期固息金融债中标利率为3.82%，落在预期下限，较最近一次3年固息金融债下降6BP, 只获得1.59倍认购。由于市场加息预期强烈，故机构认购热情不高。

总体来说，本周债市不及上周活跃，后半周在加息预期中，机构观望气氛浓厚，收益率曲线依旧成扁平化态势，信用产品一二级溢价逐步减弱，利率产品方面，中长期品种一改前期沉寂情况，开始活跃。预计近期利率产品将继续维持小幅调整的态势。而交易所债市在前期连创新高后，调整压力逐渐显现，但公司债在政策支持下，也将对二级市场形成回调压力，但若受供给冲击引发信用债利差继续上行则仍值得精选个券配置。