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私募排排网专访上海冠俊资产管理有限公司投资总监刘俊

摘要：未来3个月都会维持震荡的大格局，震荡区间为2800—3100点，长期来看，股市处于价值洼地。近期看好两条主线，第一是周期类个股，如化工、钢铁、煤炭；第二条主线是大消费概念如部分优质的医药股已经具备了投资价值。长期看好资源类股和大消费概念。4月通胀会短暂下降，5、6月通胀仍维持高位，输入型通胀压力非常大。美国评级遭下调是短期事件，中国地方融资平台也不存在风险，未来货币政策仍会维持偏紧状态。

一季度两主线齐飞 业绩起飞

私募排排网：贵公司旗下产品“华宝·冠俊2号”获得阳光私募一季度第五名的佳绩，主要是得益于哪些板块？

刘俊：主要是由于一季度我们的热点板块抓得比较好。首先是贯穿整个一季度行情的化工，如氟化工、磷化工、甲乙酮达、MDI等。化工中个股行情此起彼伏，紧抓住化工主线，获得了非常好的收益。

第二条主线是煤炭和钢铁，这是相对比较强周期的行业。

一季度周期类的股份表现非常出色，为我们净值的上涨贡献比较多。

通胀和增长矛盾决定震荡大格局

私募排排网：目前A股围绕3000点震荡非常长的时间，您认为影响A股走势的主要因素是什么？

刘俊：主要是通胀和增长之间的矛盾决定了目前A股震荡的走势。

震荡就意味着市场难上难下，“难上”是由于通胀的问题没有解决，目前的CPI、PPI都非常高，而通胀是政府目前的头等大事，会对压制经济起压制的影响，决定了市场不可能快速上涨，幅度也不会太高。

“难下”也意味着向下的空间不大。从2008年可以看到，在外需出现崩溃的情况下，我们仍然能实现比较高速的增长，说明中国经济的内生增长动力非常强。我们可以看到，一季度GDP的增长速度是9.7%，这是在对经济进行压制的情况下取得的，如果不压制，增速肯定会更高。

从这两个角度看，震荡是大格局，未来3个月都会维持震荡的格局。

通胀4月短暂下降， 5、6月维持高位

私募排排网：3月份的CPI高达5.4%，那您认为我国的通胀会如何演变？

刘俊： 4月份的通胀会出现短期的下降。从监测的数据看，食品价格出现了一定幅度的下降，4月的CPI会比3月低，但这是极短期的现象。

可以看到，3月的PPI仍在向上涨，高达7.3%，我们认为5、6月份的仍会处于高通胀状态，CPI仍会在5%附近晃动，处于较危险的区域，稍不注意就会“飞”起来，毕竟政府目前更多采用的是行政手段来进行压制，我们需要继续保持警惕。

我国经济内生增长能力强

私募排排网：3月份的经济数据中，还有哪些数据是您比较关注的？

刘俊：一季度的GDP增速为9.7%，超市场预期，部分人解读GDP的超预期说明我国经济存在过热的风险。

我个人认为这说明了我国经济内生增长能力非常强，因为这是在我国对经济进行压制的情况下取得的增长率。

从另一个角度看，虽然我国仍存在通胀等不利因素，但从总体上讲，对我国的经济充满信心。

输入型通胀成最大不确定性

私募排排网：您未来比较关注哪些影响A股走势的不确定性因素？

刘俊：最主要的还是通胀。国内的通胀，中国政府能够影响的方面都已经影响了，目前比较关键的是不在政府影响内的推动因素。如国际油价、铁矿石和大宗商品等。

原来市场认为国际油价100美元左右是顶部，但由于北非动荡导致100美元成为了油价的底部，油价长期维持在100美元以上的话，对市场具有比较大的不确定性因素。这是投资者无法控制和精确预测的东西，这是一个风险点。

私募排排网：您比较担心输入型通胀？

刘俊：输入型通胀比较头疼的是在于其不在我们的控制内，这是关键。在中国国内，政府出面约谈、暂缓涨价等措施，能对物价起到抑制作用。但输入型通胀是政府无能为力的，属于敞口风险，需要引起市场的重视。

二季度2800-3100区间震荡 长期处价值洼地

私募排排网：您对二季度和较长期的行情怎么看？

刘俊：二季度都会处于窄幅震荡阶段，不会有明显性方向的选择，向上向下都比较困难。震荡区间应该在2800—3100点之间，幅度大概为10%，幅度不会很大。

将周期拉长来看，由于对我国经济的内生增长非常有信心，对长期行情乐观。中、东、西部地区的经济发展不平衡，目前中西部在复制东部走过的发展道路，包括城镇化、居民生活水平的提高等，都还有很长的路要走，从这个大的方向看未来一两年甚至三年的行情，目前股市应该还处于价值洼地。

看好周期类和大消费 部分医药股具备投资价值

私募排排网：您怎么近期哪些行业的投资机会比较大？

刘俊：近期我们看好两条主线，第一是周期类个股，如化工、钢铁、煤炭，热点会是轮动的。但我还不认为它们已经出现了能翻几倍的大牛市机会，而仅仅只是由于结构性的短缺而出现的趋势性机会，是结构性机会，需要做板块轮动的挖掘。

第二条主线是大消费概念。大消费由于去年被挖掘得比较充分，市盈率比较高，导致目前没有太好的表现，基本都处于调整中，但在调整中，部分优质的医药股已经具备了投资价值，这也是未来我们会关注和挖掘的品种。

钢铁化工会出现分化 银行价值修复机会

私募排排网：您刚才提到的钢铁、化工股近期涨幅比较大，您认为它们还有多大的上涨空间，还是会面临回调？

刘俊：我认为钢铁、化工涨得最快的一波或许已经过去，之前是板块性的机会，不管基本面如何，都能出现上涨，但第一波走完后，应该会出现分化，部分没有业绩支撑的个股会跌下去，因为最终还是要由公司的基本面来决定股票的价格。

第二，部分企业基本面出现了好的变化，如钢铁企业的结构调整得比较好、产能释放得比较充分，成本比较低，业绩能够得到体现，这些公司还是会继续上涨。

接下来，不是概念性的板块机会，而是会出现分化，回归基本面。

私募排排网：那您对市场普遍看好的银行、地产持怎样的态度？

刘俊：个人相对而言比较看好银行，地产由于政府政策的打压还是比较狠，从目前的限购限价等措施看，短期出现放松还不太可能。

银行相对好一些，但它也不是大牛市的机会，而是超跌后价值的修复，价值的重新认可。

长期关注资源类和品牌消费

私募排排网：那你们长期关注哪些投资标的的投资机会？

刘俊：第一是资源属性的品种。长期看，资源是稀缺的，有矿的企业特别是稀缺矿的企业，是我们长期关注的品种。

第二是消费中有品牌效应的品种。随着居民消费升级的提高，对品牌的溢价会看得越来越重，消费类中有品牌溢价的公司更具竞争力。

房地产格局深层次变化

私募排排网：从刚公布的房地产数据看，部分城市特别是深圳北京等一线城市的房价和成交量出现了下降，您怎么看我国房地产未来的走势？

刘俊：从目前房地产结构看，政府在反思将房地产全部交给市场，完全商品化的做法。未来可能会走中间化道路，一部分用市场方式解决，另一部分用保障房来解决。

我国房地产格局正在发生根本性变化，不再是以市场为唯一标准，而是考虑到民生、经济水平的不同。对房地产整体看好，房地产行业不会死掉，还是国民经济支柱性产业，但结构会发生变化。

作为企业而言，当所处的行业发生深层次的变化时，企业必须要适应这个基本面的变化，积极改变应对，才能做得更好更强更大。

不看好商业地产未来的机会

私募排排网：您怎么看我国商业地产未来的机会？

刘俊：我对我国商业地产的前景并没有市场预期的乐观。目前，中国的商业地产是海外如美国、香港、日本的资金参与得比较多，因为商业地产一般是以高负债率作为背景的，而这些海外资金的成本一般较低，能够承受比较大的借贷量。

我国目前的贷款成本和额度控制得比较严厉，融资成本相对较高。和海外的资金相比，参与商业地产所能承受的能力会相对差一些，所以我认为国内的企业不宜过度参与商业地产。

短期看好保障房 中期不乐观

私募排排网：保障房是我国政府未来力推的，您怎么看我国保障房的机会？

刘俊：保障房是很好的举措，是解决民生问题的一个大方向，但保障房后面会跟随一些难题，特别是分配上，如何操作得当，不失去公平公正的原则，让民众真正满意，细则上需要更多的考虑，才能让老百姓得到真正的实惠。

对保障房相关企业的投资机会，短期看好，但中长期并不看好。因为保障房的利润压得比较低，和商品房有很大的区别，做得是薄利多销的一个概念，中期不是非常看好。

评级下调是短暂影响 美国经济不存在问题

私募排排网：标普将美国“AAA”长期信用评级前景从“稳定”调降至“负面”，这意味着该机构未来6到12个月时间里调降美国主权信心评级。您怎么解读这一事件？

刘俊：我们对美国出现的问题不算专业，并且这类事件也没有发生过，本国评级机构将国家评级下调，也说明它们做事的严谨，有自己一套专业的评级体系。它们主要是从美国政府的收支状况作出的评级，我们也知道美国的预算法案差点通不过，美国政府差点关门，美国政府的大量财政赤字是导致评级下调的主要原因，不代表美国经济存在问题。

美国经济恢复得比较好，新开工也创了新高，经济上不存在问题。标普下调其评级，主要是和其评级中的部分指标相关，和经济状况相关性不大，所以影响也只会是短暂性的。

欧元区不会是雷曼兄弟的“翻版”

私募排排网：希腊债务高达3250亿欧元，面临债务重组的可能性非常高，市场上部分人士担心相关各国会被迫退出欧元区，您怎么看？

刘俊：欧债危机问题已经被讲得非常久，最主要的是德国和法国，只要它们不出问题的话，欧元区问题就不大，因为它们不会对欧元区坐视不理。如果由于个别国家违约问题而导致整个欧元区的借贷利率提高，对整个欧元区都不利，欧元区利益既然已经被捆绑在一起，就是所有国家的问题，必须一起面对。

目前欧洲的经济实力能够使问题得到解决，不会是一个很大的风险点，出现像雷曼兄弟一样的连锁反应可能性不大。

希腊、爱尔兰等国被迫退出欧元区的可能性也不大。进入欧元区是很难的，目前也没有退出的先例，之前希腊爆发危机的时候也有担心会否被迫退出欧元区，但最终没有出现这样的结果。

这关系到欧盟的面子问题，如果个别国家被迫退出欧元区的话，意味着整个欧元区的失败，欧盟也不允许出现这种情况。

我国地方债务不会爆炸

私募排排网：惠誉国际评级机构表示，未来三年中国银行业资产质量可能恶化，并将中国长期本币发行人违约评级的前景从稳定下调为负面。您怎么解读？

刘俊：如周小川所言，他们不了解中国，老外把我们的评级下调，我们不用过于担心，因为我们自己更了解中国。

当然，我国也存在许多问题，银行的坏账率和潜在风险也确实存在，但我们需要考虑到我国经济发展前景，在发展中把问题解决，而不是采用“休克疗法”。

私募排排网：和银行潜在风险相关的是地方融资平台，许多机构也在担心地方债务的潜在风险，您怎么看我国的地方债务？

刘俊：许多人都说我国的地方债务存在风险，但我国认为风险并不大。到目前为止，我国还没有出现过地方政府破产和违约的先例，从实质角度看，中国政府是最后的买单人，偿还能力强。

政府也已经意识到这个问题的存在，进行了调整，今年的信贷额度下降，贷款质量好很多，就是因为前几年货币放得太多，要靠后面几年逐步消化掉。

在政府已经作出调整的前提下，我国政府债务是能够解决的，不会发生爆炸的风险。

提高个税起征点利好低端消费

私募排排网：个税起征点提高到3000元，会产生怎样影响？

刘俊：消费是最受益的品种，特别是低端消费，周三的股市已经作出了反应，部分超市、商业企业已经有好的表现。

相关品种短期会有阶段性的机会，个税上调1000元，可以计算出每个月可以多拿多少钱，用于消费的钱就会增加，对消费股会构成利好。

积极财政政策逐步淡出利空投资品

私募排排网：财政部表示积极财政政策会逐步淡出，您怎么解读？

刘俊：积极财政政策逐步淡出，意味着国家财政支出会逐步下降，而国家支出和投资紧密相关，会对投资品造成一定的不利影响。

政府说会逐步淡出，但具体要看执行力度，看后续的数据表现，如固定资产的投资情况。

货币政策持续偏紧 担忧过度调控的负面影响

私募排排网：央行再次上调存款准备金率，一月一调，目前高达20.5%，您怎么还有上调空间吗？您认为我国的货币政策会如何演变？

刘俊：我觉得还有上调的空间，因为它上调的标的更多是用来对冲外汇占款。

只要通胀没有解决，货币政策就会维持偏紧的状况，完全看通胀情况而定。

我们也会担心调控过度严厉会导致经济的回落，调控效果一般具有滞后性，当经济已经下行，还在继续调控，对经济的影响就会非常大。

我们希望政府更加密切关注下游实体经济的变化，调控艺术水平更高一些，这样对经济的负面影响就会比较小，将负面影响控制在可控范围内。

人民币升值维持每年3-5%

私募排排网：近期人民币升值幅度比较大，您怎么看人民币升值？会否任由人民币升值来加大贸易逆差，对冲外储？

刘俊：我觉得人民币升值会维持原来每年上涨3-5%，缓步上行，不会过分加速。

周小川说外储已经超过了合理水平，人民币有升值的动力，但升值太快对我国经济伤害太大，必须逐步推进，有一个逐步适应的过程。

人民币升值过快会对股市造成一定的不利影响，特别是出口导向型企业。如果维持前几年的升值幅度，是我国出口行业能够承受的。

以基本面为准绳 追逐市场热点

私募排排网：请介绍一下您的投资理念和投资风格？

刘俊：我们将投资理念和投资风格揉合在一起。投资理念是以基本面为准绳，从基本面出发。但在投资风格上，我们会追逐市场的热点。

市场上会出现很多热点，这些热点的支撑逻辑，有些是有基本面支撑，有些是没有基本面支撑。如日本大地震后，市场都在挖掘震后的热点，不靠谱的热点如碘盐、防化服，我们不会去追；而我们去追逐化工股，如齐翔腾达、烟台万华，它们的日本竞争对手都出现了问题，有利于它们长期的发展。

我们追逐事件的影响、市场的热点，但从基本面角度进行挖掘。热点能否有持续性，关键在于其是否有基本面支持，如果没有的话，就肯定是昙花一现。

私募排排网：您的持股周期一般为多长？

刘俊：我们有从产品成立至今持有两个多月的品种，也有一周内获利比较多，止盈卖出的品种，中短线都会有。我们属于波段操作的风格。

价值投资需要契合短期催化剂

私募排排网：您如何理解“投资”？

刘俊：中国的换手率比较高，波动比较大，和海外巴菲特他们所说的“投资”会存在不一样的地方。

投资的本质和精髓是寻找值得买的被低估的企业。低估了的个股会起来，但需要找到短期的催化剂，这样要求比较高，也是我们追求的目标。

买入卖出个股两标准

私募排排网：您买入和卖出个股的标准是什么？

刘俊：买入个股的首要标准是低估，价格低于实质的价值。

第二，在实际操作上，还必须属于当时的热点。

卖出的标准也是相对的两个标准：第一，基本面出现不利的变化。第二，不再是市场的热点。

另外，短期涨幅过大，估值相对也就变高，我们也会选择卖出。

投资总监和分析师全程共同决策

私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？

刘俊：通过和上市公司、卖方机构的交流，把握公司的基本面；在基本面的基础上，由研究员和分析师到上市公司调研，形成报告；开投资决策委员会谈论，决定股票池，股票池分为备选池和精选池，精选池是我们近期决定要买的个股；最后讨论市场的热点，决定买入时机和仓位，最后由基金经理拍板决定。

在投研过程中，投资总监和分析师会紧密合作，从股票筛选、辨别的源头抓起，一直到后续的调研、跟踪都需要双方的共同讨论和决策，以保证投资每次都能将风险降到最小化的同时将收益增加到最大化。

仓位控制和止损机制控制风险

私募排排网：贵公司如何做风险控制？

刘俊：仓位控制： 在任何市场环境下，保持组合资产适度的流动性。

止损机制： 严格执行-10%止损规定。交易员在个股下跌10%后，但我们在投研团队没有提供新的报告并获得讨论通过时，交易部可以在不通知投资经理的情况下止损。如果及时提出最新的报告，并认为公司的基本面仍然值得持有，交易员可以不进行平仓。