高华证券

建议理由

首次覆盖给予买入评级，基于Director’s Cut 的12个月目标价为39.66 元，相对于当前股价有25%的上升空间。在不考虑资产注入和资源整合的前提下，我们预计公司2013年自产原煤量将达到1800万吨，2010-2013年产量复合增速达到16%（行业平均为8%），同时公司净利润有望实现30%的复合增长率（高于行业平均的19%）。我们预计2011-2013年公司EPS 为1.57/2.08/2.69 元，2012/2013年比彭博市场一致预期高出7%/15%。我们认为盘江在2011-13 年与行业其它公司相比，现金投资回报将明显提升。

推动因素

(1) 公司内生外延齐头并进。我们预计通过现有矿的内生增长，2015年公司原煤产量将达到2530万吨，复合增速为17.3%，另外母公司响水矿注入上市公司有望带来400万吨的产能。因此公司十二五发展目标计划在2015年实现原煤产量3000万吨并非天方夜谭。(2) 精煤产量的增长将使公司吨煤净利在行业中继续保持领先。2011/2012 年公司洗煤厂技改完成有望进一步提高精煤洗出率和精煤产量（+18%/23.5%），从而提高公司煤炭综合售价，使公司吨煤净利(118 元/吨)在行业中继续保持领先。(3) 区域优势明显，将保证公司未来快速增长。公司为江南最大的煤炭生产企业，相比山西煤炭企业，公司产品销往周边主要钢铁企业具有成本优势。另外，我们预计公司将在十二五期间继续享受15%的优惠税率。

估值

基于Director’s Cut 的12个月目标价39.66元，给予买入评级。盘江股份过去五年EV/GCI vs. CROCI/WACC 相对于行业的平均溢价为35%，目前溢价则为45%；我们预计公司2011-2013 年CROCI 增速在行业中领先，因此给予60%的目标溢价率，据此计算出公司12 个月的目标价为39.66 元，对应当前股价的上升空间为25%。首次覆盖给予买入评级。

主要风险

盘江矿区地质复杂，公司技改矿和在建矿投产时间可能不及预期；煤矿安全事故也将对公司股价造成负面影响。