高华证券

建议理由

我们重申对美的电器年内毛利率可能环比改善以及2011 年一季度毛利率可能是全年谷底水平的看法。鉴于铜价和原油价格从各自峰值回落了13.4%/14.5%，特别是考虑到我们认为公司今年可能会将产品均价提高8.9%以上来抵消原材料成本压力，因此我们对其2011 年盈利能力的复苏更加乐观。此外，我们认为公司2011 年一季度末的库存水平比格力电器更有利。我们认为美的电器的估值具有吸引力，而且该股仍位于我们的强力买入名单。

推动因素

铜价和原油价格的回调将推高公司2011 年二季度和三季度的毛利率（如果二者价格保持在低位）。同时，稳定的原材料价格可能有助于消除投资者对整体盈利能力的担忧。此外，我们认为主要行业企业（如美的电器）可能通过产品结构向高端产品转移以及上调海外订单价格从而在年内调高产品均价。因此，根据对公司年内实现毛利率复苏和收入强劲增长的预测，我们认为其表现将优于同业企业。

估值

我们将2011/2012/2013 年每股盈利预测微调了3%/0%/2%至人民币1.26 元/1.70 元/2.33 元。由于EBITDA 预测上调以及EV/EBITDA 目标倍数下调（因行业中值从10.4 倍下降至8.8 倍），我们将12 个月目标价格从人民币24.20 元上调至24.30 元，新目标价基于8.9 倍的2011 年预期EV/EBITDA（原为9.4倍），意味着2011 年预期市盈率为19.3 倍，上行空间为29%。

主要风险

原材料价格再次大幅上涨；内需增长不及预期；扩张计划推迟。