劲嘉股份剥离子公司玄机或回笼资金意图职工股|劲嘉股份

网易财经10月26讯 2008年和2009年前两度出手，粤籍烟标印刷上市公司劲嘉股份耗资2.21亿元收购湖州天外绿色包装印刷有限公司（以下简称“天外绿包”），在手中运营数年后平价卖出，但蹊跷的是，无论是劲嘉股份自身还是分析人士均认为这笔买卖“划得来”。

一方面，天外绿包近来经营情况每况愈下，没有达到此前对劲嘉股份承诺的每年15%的增长；从今年开始的烟标行业招标新规，使天外绿包以外痛失“利群”订单，这让天外绿包的经营前景更加暗淡；此外，天外绿包的老板严旭初由于身体原因，无法正常管理公司，也使得天外绿包犹如一盘散沙。

另一方面，劲嘉股份和刚刚甩卖出来的天外绿包，均是烟标印刷企业，目前整个市场已经饱和，无论是个别公司还是整个行业都看不到有爆发式增长的可能性，已经是一个“被放弃的行业”。

如果劲嘉股份能及时脱手已属万幸，那么扑朔迷离的接手方究竟是何方神圣？天外绿包手中那块备受质疑的工业用地改为商业用地的地皮究竟价值几何？劲嘉股份出售子公司回笼资金的真实意图又是什么，网易财经展开调查。

平价转让

劲嘉股份日前公告称，10月20日，公司与启丰投资签订《股权转让协议》，拟将持有的天外绿包全部53.05%股权作价2.2亿元转让给启丰投资。

此次出让的控股子公司，是劲嘉股份是于2008年3月以及2009年5月分两次购入的。

2008年1月30日，劲嘉股份公告称，公司拟以1.19亿元收购天外绿包29%的股权；2009年6月1日，公司再度出手，以1.02亿元收购天外绿包24.05%的股权，至此，劲嘉股份手中持有天外绿包53.05%的股权，成为控股股东。

在劲嘉股份持有天外绿包的过程中，共收到来自天外绿包4150万元的红利，表面上看，公司以总价2.21亿元收购天外绿包，又以2.2亿元的价格转让，属于小幅折价转让，但加上4150万元的红利，公司最终获利4050万元。若将此投资时段按照3年计算，年化收益率为6.14%。

很明显，6.14%的年化收益率并不是一个令人振奋的数字，而根据公开资料，天外绿包的经营状况良好。

公开资料显示，天外绿包成立于1978年6月30日，注册资本8000万元，主要从事烟标、包装装潢、其他印刷品的印刷。该公司是中国烟草物资总公司国家卷烟配套材料生产基地定点企业，2007年被评为浙江省包装印刷行业经济效益第一名。天外绿包主要生产的烟标品牌为利群、大红鹰、黄鹤楼、红金龙、七匹狼等，主要客户为浙江中烟、武汉烟草、龙岩卷烟厂、厦门烟草、湖南中烟等。

痛失“利群”

以微弱的盈利，转让看似优良的资产，劲嘉股份此举受到了市场的质疑。

“我们觉得这笔转让的估值是合理的。”一位劲嘉股份内部人士对网易财经表示，总的来说劲嘉股份在这笔投资上取得了收益，而天外绿包目前的经营状况并不像外界想象的那么好。

该人士透露，从今年开始，政府施行了新的烟标采购招标的规定，正是因为这一规定，导致天外绿包所处的浙江地区烟标采购的价格下降了50%，天外绿包的利润也受到了很大的影响。

“最重要的是‘利群’他居然没招上。”上述劲嘉股份人士称，利群烟标的生产之前占了天外绿包很重要的一块，这次由于新的招标规定，使得天外绿包痛失“利群”，这才让公司萌生退意。

此外，该人士向网易财经透露称，此前天外绿包向劲嘉股份私下承诺了，每年保持15%的增长，但这两年下来天外绿包的增长没有达到原先承诺的数字，再加上由于天外绿包董事长严旭初身体的原因，无法进行日常的管理，导致天外绿包经营陷入混乱状态。

地皮的误会

在劲嘉股份出让天外绿包的交易中，一块天外绿包的工业用地成为了市场质疑的另一个重心，此块工业用地已经转变为商业用地，而劲嘉股份却没有对此作出解释。

此前有媒体报道称，在劲嘉股份2010年年报、2011年半年报中，劲嘉股份皆表示，根据湖州市政府规划，天外绿包控股子公司浙江天外原厂房所在地将由工业用地改为商业用地。6月30日至今，劲嘉股份未公告土地改性进展，外界甚至连浙江天外的涉及搬迁的土地面积以及补偿金额都不知道。

一位分析人士也表示，工业用地转变为商业用地，地块的价值不是一个重量级的，如果劲嘉股份在转让资产之时没有将这块地皮的价值考虑进去，这里面可能就有问题了。

然而，劲嘉股份证券部一位人士则对此称，这是一个误会。

“这块地一共就20多亩，由工业用地转变为商业用地公司早已公告，且这块地并没有进行转让，而是政府收储，政府收储的价格大概是每亩100万元左右，也就是说这块地的总价值也就2000多万元，对整个交易影响并不大。”该人士解释道，这块地在用地性质改变之时就被政府收储，政府的补偿款也已经列在公司应收账款下，不存在贱卖的问题。

神秘的接盘方

如果说天外绿包非转让不可，那么谁来接盘就成了下一个问题的关键，而此次接盘的启丰投资同样受到了来自市场的质疑。

公开资料显示，接盘方启丰投资成立于2011年8月10日，注册资本2000万元，股东为唐云松、胡国琴，分别持有90%和10%的股权。

唐云松投资的其他公司主要有镭宝投资、镭宝机械。其中，镭宝投资由唐云松独资；镭宝机械由唐云松出资90%计1.08亿元，胡国琴出资10%计1200万元。截至2011年9月30日，镭宝投资的净资产为1.44亿元，镭宝机械的净资产为1.22亿元，两公司的净资产合计为2.66亿元。

此前有媒体质疑称，启丰投资成立仅2个多月就接手天外绿包股权，疑似为此次交易量身定做；且公司实际控制人唐云松目前旗下两公司的净资产合计为2.66亿元，因此要在2012年6月30日前付清2.2亿元转让款，面临一定的资金压力。

“其实我们觉得现在能找到有人接受已经很不错了。”一位不愿透露姓名的知情人士对网易财经表示，外界的质疑其实没有必要。

该知情人透露，接手方有很强的政府背景，此前是政府官员，后来下海经商，而这个接手方在烟草销售领域与有关部门关系一直良好。“你也知道，做这一行必须要和政府打交道，不然很难做，不过启丰投资那边是和烟草销售方面的部门关系比较好，能不能管好这边烟标生产，确实不好说。”上述人士如是说。

被放弃的行业

“其实像这一类的企业，无论是收入还是利润率，都比较稳定，所以现金一直不是问题。”一位造纸包装行业分析师对网易财经表示，公司目前可能是觉得天外绿包确实不值得继续持有，另外一方面可能是有更好的投资标的。

该分析师表示，具体的细节目前还不知道，但是有一个关于烟草行业的传闻可能值得注意。

“传说国家烟草局下了规定，要求所有此前烟草相关的政府部门的职工在上市公司的职工持股要在2012年6月前全部清退，因此劲嘉股份此刻回笼资金可能是想打这笔职工股的主意。”上市分析师称，按照目前的情况，劲嘉股份接下来可能还有很多动作，具体是再融资还是别的什么目前不太明确。

但是，另一位行业分析师则对整个烟标行业表现出悲观。他认为，无论资本运作多么纯熟精准，一个上市公司最重要的底牌还是业绩，但劲嘉股份却没有。