兰州佛慈制药股份有限公司的招股说明书（申报稿）及首发申请已于月日通过了证监会发审委的审核，即将登陆中小企业板块。2008年到2010年净利润从2160.92万元上涨到 5124.17万元，年度复合增长率高达53.99%，堪称靓丽。但是值得关注的是这种增长态势似乎在2011年上半年戛然而止，当期实现营业收入金额仅为12613.67万元，约占上年度26240.6万元的48.07%，不足一半的水平；同时，实现净利润金额仅为1495.1万元，约占上年度5124.17万元的29.18%，足见佛慈制药的经营状况和盈利能力已经碰触到了发展瓶颈。当然这并非主要问题，与虚增毛利相比就是小巫见大巫了。

就在今年上半年，我国中草药出现了一轮价格狂飙，包括三七、太子参等常用中草药价格竟然出现了数倍上涨，而中成药价格上涨则较为滞后，由此也导致了众多中成药上市公司出现了业绩下滑。例如千金药业今年三季度末净利润就同比减少了55.2%，还有江中药业今年前三季度净利润也比去年同期下降29.59%，在利润下滑的背后无不闪现着原材料价格上涨因素。对此，康缘药业的一位高管不禁倒出苦水：“公司前9个月处方药合计销售7亿元，同比增长近40%，但受原材料上涨影响，公司中药材成本平均同比上升了53%，导致整体毛利率下降2.7%。”

然而就在各家中成药企业业绩一片惨淡、都在为原材料价格上涨所引发的经营压力头痛不已的同时，作为拟上市公司的佛慈制药却似乎能独善其身。2011年上半年综合毛利率却从上年度的36.26%下滑到35.71%，下降幅度仅为0.55个百分点，这难道不奇怪吗？

以该公司的主打产品六味地黄丸最为特殊，2011年上半年实现销售额高达4498.67万元，占全部销售总额的35.67%，而该公司其他全部16个品种的中成药销售占比均未再有超过8%，可见六味地黄丸在佛慈制药的经营构成中占有举足轻重的地位。该产品在2011年上半年的经营毛利率为53.59%，相比上年度的53.19%还小幅上涨了0.4个百分点。

难道是六味地黄丸涉及的原材料价格没有出现上涨吗？不是！

六味地黄丸的主要成分包括熟地黄、山茱萸、山药、泽泻、丹皮和茯苓。根据招股说明素披露的2011年上半年原材料采购价格信息显示，这六味中草药除茯苓之外均呈现上涨，且涨幅最高的单品采购价格上涨幅度高达31.35%。

其中地黄采购价格从去年的每公斤8.6元上涨到今年的每公斤9.1元，涨幅为5.81%；山茱萸采购价格从去年的每公斤19.13元上涨到今年的每公斤23.5元，涨幅为22.84%；山药采购价格从去年的每公斤8.45元上涨到今年的每公斤9元，涨幅为6.51%；泽泻采购价格从去年的每公斤6.69元上涨到今年的每公斤6.8元，涨幅为1.64%；丹皮采购价格从去年的每公斤11.42元上涨到今年的每公斤15元，涨幅为31.35%；茯苓采购价格则从去年的每公斤12.86元小幅下降到到今年的每公斤12.1元，降幅为5.91%。由此不难看出六味地黄丸的单位成本势必呈现上涨，进而侵蚀原有的利润水平。

那么在毛利率不跌反升的背后，是否意味着该公司的六味地黄丸销售价格出现了超过原材料价格涨幅的上涨呢？答案也同样不是！招股说明书销售情况明细数据披露，六味地黄丸2011年上半年的销售均价为每瓶（200粒）8.21元，而2010年销售均价为每瓶（200粒）8.20元，二者仅相差了区区1分钱或0.12%，这几乎等同于销售价格的原地踏步。

于是在佛慈制药的经营数据中便出现了这样诡异的现象，一边是原材料价格的较大幅度上涨，另一边则是终端产品销售价格畏缩不前，毛利率的下降必是顺理成章的结果，但事实上却是毛利率还小幅上涨了0.4个百分点，这不仅令人大呼“看不懂”！

对此《国际商报》采访上勤普慧首席投行研究员齐宪臣博士，他认为出现此现象只存在两种可能：“一种原因是由于佛慈制药受制于中草药原材料价格上涨而造成的经营成本增加，进而采取了“偷工减料”的办法，减少单位成品中包含的中草药原材料数量，进而体现在终端产品单位原材料成本构成中的价升量减、单位成本保持不变。”但是如果是这样显然会降低产品药效，同时涉嫌向市场提供低质量的“次品”，当然这种现象发生在一家当地知名的、拟上市高新技术企业身上，显然是不能被容忍的，更有辱“佛慈”这个已经具有80年历史的中成药品牌。

如果佛慈制药的高管没有忘记中药行业那句古训即“品味虽贵必不敢减物力，炮制虽繁必不敢省人工”的话。另外一种可能是：“公司在数据核算中采用“高价采购、低价出货”的原材料存货核算，导致的财务结果便是虚估产品毛利率，同时虚增原材料存货资产。”

对于这种可能性还存在一点辅证，就是根据该公司披露的2011年上半年原材料采购总额为5457.76万元，同时以同期营业成本8057.09万元和36.95%的原材料成本占比计算，上半年产品售出部分消耗原材料金额为2977.09万元，同时考虑到2011年上半年在产品和库存产成品余额均呈现小幅增加，则意味着原材料部分净增加金额不可能超过2480.67万元（5457.76万元-2977.09万元）。但事实上根据财务报表附注部分的信息披露，存货原材料科目余额从上年末的4411.21万元增加到2011年上半年末的7034.65万元，净增加了2623.44万元，超过前文推算理论最大净增额约150万元，这进一步增加了佛慈制药虚增存货资产、同时虚增利润的可能性。

就上述问题，《国际商报》对企业进行采访并发去采访提纲，但截至发稿，企业没有任何回复。除上述问题外，《国际商报》还发现企业存在虚增募投项目收益、名不副实的高新技术资质和诡异的应收账款政策等质疑，本报仍将继续关注。（国际商报）