物价涨幅继续放缓 政策调控稳中偏松

——2011年12月物价数据点评

交行金研中心

一、CPI同比增速小幅放缓、PPI同比增速继续快速回落

CPI同比增速继续小幅放缓。12月份CPI同比上涨4.1%，食品价格同比上涨9.1%，拉动CPI上涨2.8个百分点左右；非食品价格上涨1.9%，拉动CPI上涨1.3个百分点左右。12月CPI同比增速下行放缓的主要原因：受节假日季节性因素影响，食用价格环比上涨1.2个百分点，而非食品价格继续下行态势。但从运行周期的角度来看，CPI涨幅放缓的趋势并未改变。

PPI同比增速继续快速回落。12月份PPI同比上涨1.7%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格指数同比上涨3.5%，环比下降0.4%。国内经济继续小幅放缓、PMI购进价格指数仍处不景气区间、国际大宗商品价格继续震荡下行，均表明PPI仍将保持下行态势。预计四季度GDP增速可能小幅下调至8.6%左右；11月PMI分项指数中购进价格继续略升至47.1，但仍连续三个月低于50分界线；12月CRB现货指数下行至475左右，降幅虽有所缩减，但震荡下行的趋势未变，短期内除非伊朗中东局势失控，否则大宗商品震荡下行的趋势恐难改变。预计未来PPI仍可能继续下行。

二、2012年我国物价涨幅将较上年有较大幅度回落

2011年通胀压力较2010年持续增强，全年CPI同比增长5.4%，PPI同比增长6%，均仅次于十年以来的2008年最高水平5.9%和6.9%。但这一趋势并不是会持续，预计2012年物价涨幅将比2011年明显回落：

一是国际大宗商品价格回落趋势可能延续。未来国内外原材料成本将持续下降；国内制造业PMI指数与工业经济增加值同比增速下降表明生产需求普遍回落、经济增速将放缓，抑制物价上涨，PPI与生产者购进价格指数可能会加速下行。

二是前期政府调控措施逐渐起效。2011年月M2、M1累计增速降至13.6%和7.9%，处于最近十多年来的历史低位，并且2012年货币政策全面宽松的可能性较小，前期货币紧缩效应时滞较长，至少将影响2012上半年。再加上前期政府降低物流成本，促进农产品流通的政策措施逐步起效，物价上行压力已得到有效缓解。

三是未来农产品价格趋稳下行的可能性较大。预计2012年国际粮价同比持续下行，国内粮价可能继续维稳，猪肉价格涨幅将进入周期性回落通道。

再加上2012年CPI翘尾因素较2011年将减少约1.4个百分点，PPI翘尾因素减少约3个百分点。预计2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势；预计PPI同比涨幅为1.5%-2.5%。

尽管整体物价水平将下行，但结构性通货膨胀压力仍然存在。首先，产业结构调整阶段PPI下降幅度将高于CPI，农业生产成本略有升幅将导致农产品价格小幅上升；其次，国内外经济可能在2012年底复苏，抬高大宗商品价格；第三，资源品及资源服务价格改革措施将在通胀下行阶段深入推进，缓慢推高中长期物价水平；最后，土地价格、劳动力成本缓慢上升的中长期通胀压力持续。

三、2012年货币政策维持稳健，实际操作稳中偏松

2011年货币政策总体基调稳健，但实际操作则经历了从稳中偏紧、审慎平衡到适时微调的转变。2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。中央经济工作会议明确提出继续实施稳健的货币政策。我们认为， 2012年货币政策总体上较2011年适当放松，并呈现出灵活平衡、前瞻把握和针对举措三个显著特征。

从具体操作来看，在经济增长有所放缓、物价涨幅逐步回落的情况下，进一步加息必要性已大为降低。但考虑到中长期通胀压力犹存、经济“硬着陆”可能性不大以及实际贷款利率较高主要与流动性偏紧有关，降息的可能性也不大。预计2012年存贷款基准利率维持基本稳定，但也不排除若发生严重的外部冲击、利率小幅下调1次、0.25个百分点的可能。

为促进银行适当加快信贷投放、缓解外汇占款增长放缓对国内流动性的影响，准备金率可能下调2-4次，每次0.5个百分点，同时也不排除若资本大规模撤出、准备金率进一步增加下调次数的可能。

央行将继续灵活开展公开市场操作，基本维持市场流动性相对宽松局面。监管部门继续通过窗口指导来引导银行合理进行信贷投放，优化信贷结构。