国家统计局3月9日公布的数据显示，2月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.2%，对此，市场反应热烈。媒体眼光尤其敏锐，不仅发现了这是连续20个月的新低，而且终结了眼下最让老百姓闹心的负（实际）利率状态。

这对老百姓是个好事，对我们来说，其实和预期也比较相符，无甚惊喜。我们的宏观研究员，早在3月6日的内部报告中就精准的预测了这个数据，并且认为，“总体看，CPI回落趋势不变，通胀已经不是当前的焦点，至少上半年不会成为核心的驱动因素；因此不必纠结于每个月份CPI的精确数字。当前基本面的核心驱动因素在于经济增长而不是通胀。

实际上，我们目前更期待“工业增加值”等反映经济增速的数据，而不是CPI。这是基于基本面的投资逻辑。但从市场的反应来看，显然还有相当一些人不这么认为。另一个逻辑是，通胀下来，负利率结束，就意味着货币政策可以重新回到偏宽松的状态，以便托住经济。

若这个逻辑讲得通，那么我们马上就重回到负利率，原因有二：

一是，经济增速缓缓下行，但还在可以接受的范围。货币政策就开始从预调微调，转向全面放松。由于经济还没有真正下来，马上降息不大可能。采用的手段很可能是继续通过公开市场释放流动性、放松信贷和不断降低存款准备金率。那我们完全可以想象，在资源价格改革、劳动力价格长期上涨的背景下，通胀会马上回到令人害怕的水平线上。速度之快，恐怕会超过经济增速的恢复。那样一来，负利率将重归故里。

二是，经济增速超预期下滑。这时，由于财政政策受到地产和税收下滑的约束难以有较大的发挥空间。而货币政策的最大力度也就是降息了。如果经济再差，将会持续降息，反正海外都是零利率，我们正好和国外统一步调了。但这样一来，让大家闹心的负利率一样重新归来。”

若这次经济增速还不错，而且货币政策不再继续放松，保持原有力度。政策想象者的乐观预期要落空，负利率时代或许能回来得晚点。