券商力荐10股 华鲁恒升最高目标涨幅为64%

网易财经4月13日讯 据网易财经统计，机构今日给酒鬼酒、华鲁恒升等10只股票评级并给予近期最高目标价，其中目标涨幅最高者为华鲁恒升，涨幅度为64%。

附：股票池一览

【上述公司研报评级介绍】

酒鬼酒：全国化势不可挡 且空间巨大

投资要点

根据酒鬼酒2012Q1预告，其税后净利润 1.1-1.2亿元，同比增长 430-470%；增长大幅超出此前 200%左右的市场预期；我们上调未来三年 EPS至 1.07、1.71和 2.39 元；业绩超预期印证了我们对于酒鬼酒省内精细布局和省外次高端全国化的分析判断，对未来业绩判断我们有三点持续深入的认知：

第一，酒鬼酒的省内深耕已经到了模式复制和规模效应双轮驱动增长期，酒鬼酒本地高端多价位运营和大众价位的补充将进一步降低其成本和费用率，并持续提升本地盈利能力，大本营优势强劲；

第二，酒鬼酒全国化势不可挡，且空间巨大。内参品牌具备高端多元化背景下的小众机遇，而酒鬼酒品牌所在次高端价位在外部需求和内部主动布局管理推动下，将继续全国招商并通过较为成熟的管理模式去复制优势市场，公司 2012-2014 年将继续推进营销中心建设；

第三，省外增长更快，高成长可持续性强；2011 年公司在华北和华南增速达到 75.2%和 85.2%，快于省内市场，表明了酒鬼酒全国化的能力进一步提升，板块市场的有效打造强化了公司全国化复制的能力；

2012 年盈利进一步超预期可能性较大；公司 2011 年在营收增速达到 71.61%的情况下，公司营业费用增速只有 33.66%，2011 年营业费用率为 28.08%，下降 8.09 个百分点，显示了公司成本控制能力的提升和规模效应的凸显；考虑到酒鬼酒第一季度的提价因素，我们谨慎上调其全年业绩。

投资建议及评级

2012-2014 年预测营收达到 14.5、20.1和 29.0亿元；EPS达到 0.97、1.42 和 2.13元；考虑到公司省内空间巨大，省外扩张处于起步阶段，维持 012年40倍 PE估值，对应2013年25倍PE ，2012年目标价42.8元，价位区间41.7-43.9元，维持“买入”评级。

华鲁恒升：新型煤化工之路不断进取

投资要点

基于气化技术的煤化工龙头，行业比较优势显著公司是凭借气化技术优势发展壮大的煤化工龙头企业，目前主要产能包括150 万吨尿素、25 万吨DMF、50 万吨醋酸、6 万吨三甲胺。公司在气化炉技术的引进和应用领域较的深厚造诣是竞争力的核心；同时，与中国神华在原料煤供应领域签订了长期产略合作框架协议，保证价格优惠、专列供煤；公司过程费用控制能力强，生产效率高（今年的目标是销售和管理费用同比不增长）：技术、原料与管理方面显著的比较优势奠定了公司在行业内的领先地位。以尿素产品为例，公司较之行业平均水平就拥有3-400 元的成本优势。

传统业务压力逐年增长，成本+升级实现产业突围近期，尿素价格受到需求旺盛和边际成本推动等因素作用，公司尿素价格从年初的2060 元上涨到目前的2260 元，公司盈利情况向好。但受到信贷、需求等多方面压力影响，整个化工行业、包括煤化工领域都略感寒意；从长期看，虽然公司成本优势明显，但传统煤化工产能逐渐过剩，行业压力预计逐年增长。公司一方面凭借成本优势保证在现有领域中持续的盈利能力，另一方面积极走向DMF、己二酸、乙二醇等新型煤化工，走向结构升级，实现产业突围。近期公司16 万吨己二酸装置成功投产。按公司规划，到2015 年尿素在公司收入中的占比要从目前的40%以上下降到25%左右。多元化、高端化将是公司未来增长的主要方向。

募投项目打破合成气瓶颈，未来规划剑指新材料相关一直以来，公司受制于合成气供应能力，装置负荷长期未能提升。本次募投项目一方面是醋酸产能的建设，更重要的是将公司合成气供应能力从100 余万吨大幅提升到200 万吨。新增产能共计两期4 台气化炉，目前一期两台已经基本具备投料条件，二期两台预计年级前也能够实现生产。合成气瓶颈打破后，公司产能负荷能够显著提升，综合单位成本进一步下行。从长期看，公司将发展规划定位为“新材料相关”，积极发展DMF、己二酸、乙二醇、醋酸（我们预计未来会进一步向下游走）等新型煤化工产品，剑指相关行业龙头供应商。

煤制乙二醇渐临突破关口，一旦成功显著增厚市值

公司煤制乙二醇采用上海戊正技术，目前5万吨装置已经进入联动试车状态，计划在4月底5月初左右投料，目前煤制乙二醇技术突破关口临近。基于多年来在煤化工领域的成功经验，公司对煤制乙二醇技术的最终突破有较大信心。我们认为，公司装置原料煤质高、杂质较少；公司在煤化工领域的经验丰富，相关团队装置设计、建造、运营能力较强；5万吨装置作为首次工业实验规模适中，运行风险较低。综合看，公司煤制乙二醇成功突破的概率较大。我们在前期报告《煤制乙二醇：聚酯产业链国产化的最后堡垒》中提出，一旦公司成功实现突破，按可比公司情况考虑（丹化科技煤制乙二醇预期为公司贡献了100亿左右市值），将为公司增厚市值75亿元，相当于目前市值的近90%。

投资建议及评级

我们预计公司2012-14年每股收益0.48、0.60和0.72元，给予12年传统业务15倍的估值，合理股价为7.2元；如果华鲁乙二醇试车成功，考虑工业化进度的问题，其乙二醇对应的市值将在75亿元左右，对应每股股价在7.8元，所以华鲁乙二醇试车成功，其合理股价在15元左右，而公司传统业务业绩有保障，公司年报预计12年收入75亿元，对应PS在1左右，因而公司攻守兼备，给予公司“买入”评级。

欧亚集团：业绩完全符合预期

业绩完全符合预期，2011年净利润增速22.52%：

2011年公司实现营业收入69.58亿元，同比增长33.10%；归属母公司净利润1.62亿元，同比增长22.55%，全面摊薄后EPS=1.02元，完全符合我们之前EPS1.01元的预测。

公司营业收入增速较高，主要原因是公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚卖场收入增速较高（同比增长53%）所致。4Q2011单季度，公司收入增长32.0%，而单季期间费用率达到08年以来历史巅峰，致使净利润增速仅19.2%。本年度分红方案：拟每10股派发红利3元（含税）。

零售业毛利率有所下降，激励基金致使费用率上升较快：

报告期内，公司毛利率提升1.17个百分点至16.02%，其中零售业/房地产/租赁服务分别同比变化-1.22/33.79/-14.48个百分点至10.11%/33.79%/85.52%。公司零售业毛利率有所下滑，主要是由于公司强化营销活动，加大促销力度所致。2011年，公司期间费用率同比增长1.17个百分点至11.13%，为2008年以来最高，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.39/0.62/0.17个百分点至3.12%/7.45%/0.56%。公司销售费用率增长主要原因是本期加大促销力度所致；而管理费用率增长主要原因系本期新购建的固定资产增加使累计折旧增加及本期计提激励基金1700万元所致；财务费用有所增长，主要原因系短期借款及短期融资券应支付的利息增加所致。考虑到公司未来行使现金激励的费用开支以及12年3月份发行的4.7亿元公司债，我们预计未来期间费用率仍将维持在较高水平。

加快市场拓展步伐，拓宽经营便捷：

报告期内，公司加快了市场拓展的步伐。其中公司北京购置了6245平方米的商业用房，用于开办商业业务；并且成功拍得了郑州百货大楼33.08%国有股权。而在域内，公司新开门店6个，同时在梅河口市新建了梅河欧亚购物中心，在松原市合资建设了松原欧亚购物中心，构筑了公司持续发展的重要力量。2012 年，公司预计新开门店5-6 个。其中百货门店1 个，欧亚综超连锁4-5 个，从而进一步拓展经营版图。

投资建议及评级

我们调整公司2012-2014 年盈利预测分别至1.27/1.61/1.96 元（ 之前为1.37/1.82/2.27 元），以2011 年为基期三年复合增长率24.4%，认为公司的合理价值为32.2元，对应2012 年25 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、培育期脱离较为迅速且抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看，未来外延扩张仍然较为积极，长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张，维持“买入”评级。

风险提示

大股东股权比例较小存在被收购风险，外延门店培育期时间超预期。

恒瑞医药：创新药开始步入收获期

艾瑞昔布今年参加招标后将实现销售

艾瑞昔布主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状，作为新一代非甾体抗炎类创新药，是公司第一个获批上市的创新药。它继承了传统昔布类药物抗炎镇痛的确切疗效，但对胃肠道没有明显副作用。公司于1999 年开始研发，经过十多年的不懈努力，2011 年取得生产批件。国家一类新药艾瑞昔布2011 年6 月获批，7 月份生产线通过GMP 认证，目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床，提升医生对艾瑞昔布的认知度和认可度。产品定价上艾瑞昔布略高于辉瑞的塞来昔布，我们预计今年艾瑞昔布通过各省市招标，有望实现销售。

创新药陆续上市，阿帕替尼年底有望获批

公司首个创新药艾瑞昔布面世后，其它新药品种也将陆续上市。我们预计：①阿帕替尼去年申请了胃癌的优先批准，正在进行胃癌三期临床，如果顺利的话，今年年底可能上市；肺癌三期入组已经结束，今年年底可能上市销售；肝癌二期临床结束，今年进入三期；乳腺癌正在进行二期临床。与贝达的埃克替尼相比，阿帕替尼适应症更宽，耐药性更好，市场前景更为广阔。②法米替尼今年进行生产注册，开发五六个适应症，肾癌优先做完，鼻咽癌今年启动三期临床。③长效G-CSF 明年年初申报生产。④瑞格列汀今年结束二期临床，进入三期临床。⑤此外，今年还有2-3 个新的创新药进入临床试验。

国际化稳步推进，手术麻醉药、造影剂仍将快速发展

2011 年公司伊立替康通FDA 认证，获准在美国上市销售，公司将采取与美国经销商合作的方式，我们预计今年有望实现百万美元级的出口额。公司是国内伊立替康首仿厂家，通过FDA 认证并实现出口后，有利于产品价格的维护，部分省份还可申请差别定价。公司在美国、欧盟申请10 多个产品认证，预计今年有2-3 个品种获批，可能会新申报6-7 个品种。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展，未来增速有望维持。

造影剂去年以100%的速度增长，今年预计增速60%-70%，未来还会高速发展。

盈利预测与投资评级

公司是国内化学药企的标杆。艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.96/1.19/1.48 元（2011 年EPS 为0.78元），按照2012 年35 倍市盈率，目标价33.60元，维持“买入”评级。

风险提示

药品降价风险，新药研发风险。

三维通信：行业特点影响增长 静待催化因素出现

研究提示

公司公布2011 年报，实现营收11.20 亿增11.18%，归属上市公司净利润1.08亿增7.6%，全面摊每股收益0.50 元。分配预案：每10 股转增5 股送1.5 元。

投资要点

电信设备行业特点影响增长速度

综合行业情况判断，去年以来运营商对无线侧设备供应采取的行动影响了公司收入增长和盈利确认，从财报看应收帐款从3.57 亿增37%至4.88 亿，存货从5.08 增33%至6.75 亿较好的证明了这一点。我们认为，运营商无线侧设备的整治行为影响有望随进度推进逐步消失，3G 用户规模化后网优需求增长确定，公司将步入正常增长轨道。

成本控制能力良好体现公司稳健经营能力

2011 年公司主要收入模块无线网络覆盖及解决方案产品毛利率提高2.48 个百分点，综合毛利提高2.32 个百分点，主要得益于元器件采购价格下降15-20%，而人力成本方面总体呈现上升趋势，但公司仍然有望通过规模化降低其影响。我们认为，公司成本控制能力仍属良好。

网优业务恢复高增长和CMMB及专网优化等新业务待时机

我们认为，一季度以来网络优化行业的需求低于我们原来的预判，但是从长期来看，随着3G 用户的规模化，网优需求增长趋势确定。而公司新业务包括CMMB 覆盖系统预计随CMMB 部署进度有望在今年取得较大增长，而专网优化覆盖等业务预计将会在2013 年起对公司收入规模有所影响。总体来看，我们认为公司所处行业需求趋势确定，但仍待时机和催化因素出现。

投资建议及评级

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.62、0.82、0.96 元，目标价15.15元，维持公司“增持”评级。

风险提示

应收账款风险、客户强势风险、竞争风险。

顺网科技：收购成都吉胜为意外惊喜

低价收购行业元老

公司此前拟并购的新浩艺拥有6.3万家网吧用户，4.8亿收购价对应每家网吧7600元，而本次收购每家网吧估值约1600元。收购价较低的原因是成都吉胜2011年收入4902万，亏损2754万。但我们认为这一经营状况并不能真正反映成都吉胜的潜力，推测是由于一些暂时性原因导致短期经营欠佳。网吧计费软件理论上讲也是网游等公司在网吧推广业务的重要渠道之一，成都吉胜乃行业元老，2001年创立，2003年被盛大收购，鼎盛时期拥有超过7万家网吧用户。顺网9.5万家网吧对应2011年收入1.7亿，所以成都吉胜5万家网吧收入潜力应该能达到7000-8000万水平，按照25%的净利率计算，净利润水平在2000万左右。

完善产业链，进一步巩固网吧垄断地位

成都吉胜拥有网吧计费系统，根据易观国际2010年数据，吉胜万象市占率略高于新浩艺的Pubwin。通过此次并购公司产品线向计费领域的扩展，公司将能够向网吧客户同时提供计费和娱乐平台，通过系统整合为网吧提供一站式服务，从而进一步扩大在网吧市场的领先优势。

虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，预计新浩艺收购仍会推进

公司前期拟收购新浩艺，一方面可以吸纳最大的竞争对手，使公司全力投入业务布局，另一方面正是考虑到新浩艺拥有计费软件。虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，但考虑到公司与新浩艺已有较长时间的接触和了解，预计公司仍会全力推进收购业务。若未来新浩艺收购成功，公司在网吧市场将形成绝对的垄断地位。

盈利预测与投资建议

合约规定将4月30日前完成，由于是现金收购，预计过程将相对顺利并将于Q2并表，谨慎乐观预计吉胜2012年能够实现扭亏，依据成都吉胜的客户量，其正常盈利水平对应13年利润2500万，将增厚EPS为0.2元。不考虑新浩艺并表的情况下，预计2012年EPS为0.57元，2013年考虑并表，EPS有望达到1.15元。按照2013年25倍PE估值，对应目标价格28.8元，较前次目标价有20%提升，且此价格主要反映了公司在网吧领域的渠道价值，并没有考虑公司向全游戏产业链扩展的影响。维持“买入”评级。

主要风险

（1）新浩艺收购进度；（2）公司技术更新出现偏差；（3）限售股解禁压力。

中科三环：钕铁硼需求回暖有望超预期

报告摘要：

签署2.5亿元大订单

公司2012年4月6日与荷兰的Bakker Magnetics公司签署钕铁硼磁材产品订单，合同总金额约为4013.7万美元（约合人民币25353.53万元）。

发货日期为2012年4月9日至2012年10月29日。Bakker Magnetics位于荷兰埃因霍温，主要从事应用范围广泛的高品质的磁性材料应用产品的开发及生产，在磁材应用领域有超过40年的经验，拥有许多专利和开创性的理念，拥有强大的遍布全球的销售网络，也拥有很多先进的生产设施。Bakker Magnetics是公司的长期客户，其信誉良好，履约能力有保证。

公司钕铁硼订单有可能超预期

根据公司公告，2008年-2010年，BakkerMagnetics向中科三环的采购金额分别为7052万元、4164万元、8620万元，占公司的当年营业收入的比例分别为3.34%、2.66%、3.64%。根据我们的估值模型，我们预计2012年公司的营业收入达52.5亿元，如果以此推算，Bakker Magnetics采购金额在公司营业收入中的占比将达到4.83%，这一比例较前几年有所提高。

这或许意味着我们此前对于公司的订单和价格预测有些保守；亦或以BakkerMagnetics为代表的欧洲客户的钕铁硼订单增长强劲；这两者都指向公司2012年钕铁硼订单情况有可能超出我们此前的预期。

钕铁硼需求回暖或直接导致了近期稀土价格的反弹

我们此前的报告指出稀土价格企稳反弹有三个原因：稀土政策继续发力，支持供应收紧；中间贸易环节库存消化殆尽；下游钕铁硼生产企业原材料库存水平较低，补库存需求强烈。3月底以来稀土价格出现明显反弹，钕铁硼相关的原材料金属镨钕、镝铁反弹幅度最大。我们的行业调研也表明，随着2季度需求旺季逐渐到来，高端钕铁硼订单明显回暖，生产线开工饱满。传统需求的恢复和稳定增长，加上EPS等新应用领域需求放量带来钕铁硼订单增长。钕铁硼生产企业也加大了稀土原材料采购，这直接导致了镨钕、镝等的率先反弹，且反弹幅度最大。

投资建议及评级

预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。考虑到稀土价格反弹和公司订单有可能超预期，提升评级至“买入-B”，提升目标价至36元。

探路者：北方市场强势依旧 电商业务增4倍

2011年报净利润同比增长98.81%，业绩靓丽：

公司2011年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.54亿元和1.07亿元，同比分别增长73.64%和98.81%，EPS为0.40元，略高于业绩快报业绩，基本符合市场预期。公司同时公布2011年利润分配预案为：以总股本2.68亿股为基数，每10股派现金红利1元（含税），以资本公司转增股本，每10股转增3股。

北方市场强势依旧，电商业务增4倍：

2011年公司巩固北方市场的优势地位，华北、东北、西北销售收入分别为3.21亿元、1.01亿元和0.97亿元，同比分别增长60.42%、86.20%和88.02%,东北市场销售收入首次超过1亿元。此外，从销售渠道看，电子商务2011年实现销售收入3847.30万元，同比大幅增长437.33%，成为最大亮点。

加盟渠道仍是扩张主力：

2011年，公司新开门店375家，其中分别新开直营和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司拥有门店总数为1041家，同比增长56.31%，其中直营店和加盟店分别为144家和897家，同比分别增长46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道扩张主力，也与公司加速二三线市场渗透的策略吻合。2012年公司净开店目标不低于400家，渠道快速扩张仍将持续。

投资建议及评级

2012年是公司多品牌运营的第一年，探路者、Discovery Expedition、阿肯诺三大品牌的差异化定位，有助于公司深入拓展户外用品市场，实现市场延伸，期待公司多品牌运营成效。此外，公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。我们预计公司2012-2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元，维持"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。

风险提示

户外用品行业产品同质化加剧，导致行业竞争日益激烈。

太阳纸业：三大盈利因素驱动拐点显现

投资要点

公司三大盈利驱动因素拐点显现

我们预计公司三个主要盈利驱动因素将有望在2012年大幅好转：1、溶解浆盈利跳升；2、公司财务费用大幅下降；3、纸业部门业绩见底反弹，这三个因素拐点显现，预计将改善企业2012年盈利表现。

溶解浆达产，技术水平，投资成本和运营效率形成重要壁垒

我们通过走访企业同行和贸易商了解到，预计太阳纸业目前20万吨溶解浆产能基本达产，且质量水平好于其他同类企业，测算净利静态情况下达到1500元/吨，也大幅优于业内同行；另一方面，印度、美国和国内棉花种植面积2012年下滑是大概率事件，供应下滑预期将推高棉价同时带动溶解浆价格上涨（表3），进一步改善项目盈利水平。按照目前静态盈利水平，我们预计溶解浆单项目能够贡献2012年0.20～0.30元左右业绩.

市场利率下降，财务费用大幅节省

公司负债率为69%，财务费用已经成为决定企业盈利的重要因素之一。我们预计2011年公司财务费用达到创记录的6亿元左右，其中票据贴现利率大幅提升是主要原因，也是2011年业绩不达预期的主要因素；而进入2012年，票据贴现利率大幅下滑（图9、表6），测算企业2012年财务费用将可能下降1～2亿元，从而增厚企业盈利。

纸业部门盈利企稳反弹

我们前期报告中重点论述了浆价决定纸价的观点，去年四季浆价下滑，纸品库存高企，纸价下滑导致大部分企业亏损，而目前由于木浆价格已经底部反弹10%，未来预计仍有提价动力，因此我们预判纸价也基本见底反弹，一季度行业底部确立，二季度开始盈利环比提升。

投资建议及评级

我们认为影响公司2012年盈利的三大因素拐点出现，纸业部门不拖后腿，财务费用节余，溶解浆价格盈利反弹可期，我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.47、0.62、0.95元，给予公司12年17XPE估值，对应目标价10.54元，维持“买入”评级。

风险提示

棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧，公司财务费用下降少于预期。

华业地产：地产增长可期 矿业锦上添花

投资要点：

11年公司实现商品房销售收入23.74 亿元，同比增7.02%。12 年1 季度销售回暖，销售收入主要来自通州东方玫瑰家园项目，预计该项目今年实现销售金额12 亿元。

公司项目分布各地，大连、长春、武汉项目陆续入市，可售量充足，预计12 年全年实现销售金额约26 亿元。

11年公司实现营业收入24.02 亿元，同比增长6.8%，结算面积22.57 万平米。归属于上市公司股东的净利润4.48 亿元，同比上升53.5%。EPS0.69 元，略高于我们0.68 元的预测。净利润的大幅提升主要来自于毛利率的提高，毛利率同比上升12.9 个百分点。11 年主力结算项目北京华业东方玫瑰家园12 年将继续结算，预计高毛利将持续。净利率18.7%，同比上升5.7 个百分点。

公司深耕通州，在通州拥有134.5 万平的土地储备，600 亩通州东小马村和750 亩通州李庄的一级开发项目。依托于通州“现代化国际新城”的战略定位、未来便利的交通及完善的配套，公司将在通州核心区打造“新北京中心”，引进高端酒店、商业等，发展前景广阔，高增长可期。

11年，公司布局矿业，打造公司新的利润增长点

公司重点关注金矿，在新疆和陕西分别收购矿产权，目前已详查的小燕子沟一带金矿拥有金矿20 吨，远景储量50 吨，增厚公司RNAV2.8 元。12 年将加快推进收购建设等进展，力争年内投产并产生效益。

高杠杆运作，偿债压力增大，但仍可控

11 年末公司持有货币资金3.36 亿元短期借款3.85 亿元，一年内到期的非流动负债10.99 亿元，短期偿债压力增大。资产负债率67%，扣除预收账款后负债率64%，净负债率114%，负债水平升高。随着销售回款持续，以及通过银行等金融机构进行新的融资，财务风险仍可控。

投资建议及评级

保守预计公司12-13年EPS 0.80元、1.14元，12年业绩弹性较大，金矿等或将增厚收益。RNAV15.3 元，RNAV67 折交易，投资价值被低估。未来12 个月合理股价为15 元，维持“推荐”评级。

风险提示

调控政策持续超预期，销售进展低于预期以及矿产资源尚未详查等风险。