晋西车轴：受铁路货车需求影响明显

昨日我们调研了晋西车轴，对公司未来发展战略和目前对货车及车轴轮对等配件发展的看法。公司未来将围绕货车行业主业的上下游对业务进行拓展（车轴-轮对-摇枕-总装），明确走专业化和规模化这两条路线。今年公司内部在抓紧基础管理，控制成本、技术改造、新线投产等，目前公司在70吨级和80吨级敞车基础上，继轻油罐车、平车之后又获得国内乙醇罐车的生产许可。对国外市场，公司计划成为货车核心部件供应商，尚未决定是否出口整车。

公司产能紧张，货车整车厂以轴定产，但公司担心未来需求下滑。晋西车轴太原本部月产1万余根，生产正常。包头北方铁路公司生产车轴，由于新设备调试问题，12年至4月以后才开始上规模，5月以后公司希望每月可产5000根车轴。全年计划生产16万根车轴，约3000辆货车，3万套轮对。由于车轴紧张，导致我国货车整车企业目前以轴定产。公司目前排产非常紧张，车轴机加车间采取3班制、车辆也在赶工，但是公司高管担心下半年由于我国经济不好，影响后续需求。

动车的空心轴的国标及铁标尚未出台，动车轮对产生效益要到2014年以后，目前还在投入期。晋西马钢合资公司未来设计产能为年产10万套轮对，竞争对手太原重工有3万套轮对产能。这里的产能包括货车、客车、机车、动车组、城轨地铁，动车组仅占非常小的部分。

晋西车轴受铁路货车国内国外需求影响明显，目前生产经营良好，维持2012年EPS0.57元盈利预测，给予买入评级。

龙净环保：海内外市场兼具亮点 目标价29元

公司一季度营 业收入6.7亿,同比增长-8%;净利润3682万元,同比增长4.2%;毛利率25%,净利率5%。每股收益0.17 元。总体经营状况与上年同期持平。

经营亮点

(1)大力拓展海外业务。海外除尘市场先后拿下越南、老挝、柬埔寨等项目;(2)工程总包。坚持市场龙头战略,突破高端市场,2011 年公司市场开拓工作稳步向前,电除尘、电袋除尘市场占有率继续保持国内龙头地位;(3)脱硫脱硝抢占先机,脱硫业务拓展西进战略获得成功,取得一批富煤缺水地区火电大机组以及钢铁烧结脱硫合同。脱硝市场顺利切入,已成功抢占火电脱硝市场先机,水泥行业脱硝也在国内率先突破;

项目储备方面,公司开发并推广余热利用低温电除尘等技术,脱硫脱硝一体化和干法脱硫灰综合利用等课题取得重要成果;2011 年公司同时展开龙州工业园、西安西矿环保工业园、天津龙净、武汉龙净生产基地的建设以及新疆龙净生产基地征地筹建工作;

业绩催化剂

(1)电力钢铁等行业执行严格的环保标准带来的改造机会;(2)脱硝市场大面积启动,订单高峰来临;(3)海外市场斩获新单。

风险因素

(1)4 月股权激励限售股解禁;(2)海外市场开拓的不确定性以及收入确认的不确定性;

盈利预测

预计2012-2014 年营业收入为41.8/47.2/53.8 亿,净利润3.09/3.33 亿/3.72 亿,EPS 为1.45 /1.55/1.74 元,给予2012 年20 倍PE,目标价29 元,给予“增持”评级。

远光软件:净利润有望三年内翻番 买入评级

大宗交易折价较少。大宗交易价格为13.06元,是周三收盘价13.79元的95折,是上周五收盘价13.48元的97折。

预计受让方仅为一家机构。根据深交所大宗交易公告,买方通过8个营业部买入股票,具体见下面表格。由于本次8个席位的交易价格一致,我们判断这8个交易席位属于同一个机构。

相信公司减持已考虑投资者关切,投资者未来关注重点将回到公司基本面。

远光软件现在的股价没有充分反映其价值,投资者期待荣光科技减持给战略投资者,我们相信荣光科技在确定交易对手时充分考虑了投资者的关切。本年度荣光科技和黄建元可以减持的部分已经全部减持完毕,在本年度剩余时间内投资者的关注重点将回到公司的基本面,而不是围绕减持的博弈性因素。

远光软件是A股主要软件公司中兼具成长性、经营质量、优秀行业属性的公司。从过去三年的成长性和盈利能力看,远光软件是A股最好的软件公司之一,较高的净资产收益率支持较快的可持续增长(g=roe×(1-b),1-b为留存率)。

从我们所了解的客户需求看,远光软件的收入和净利润有望在未来三年内翻番。在类似集团财务管控这样的复杂应用中,软件供应商与客户的关系有很强的粘性,远光软件在电力行业的集团财务管理和集团级业务管理软件(如燃料管理和基建管控)市场能够保持其竞争优势和盈利能力。

重申公司“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计12/13/14年EPS0.65/0.90/1.20元(除权后)。DCF估值显示公司的内在价值为19.89元(除权后),重申“买入”评级。

沱牌舍得: 战略性投资品种 上调业绩至1.18元

2012年5月21日,我们参加了沱牌舍得股东大会后的投资者交流会。

分析与判断

终端销售情况良好,遂宁深度分销模式有望向其他地区复制

1、终端销售情况良好。终端的销售情况一直不错,最近在超高端白酒一批价及终端价下滑的背景下,公司高档酒的销售情况变化不大,主要原因在于各个酒厂销售渠道、产品诉求、客户定位均不一样,像剑南春、洋河、汾酒、沱牌等中高端白酒销售都不错。2、东北片区继续裂变。去年全国销售共分为6大板块,24个区;今年划分的更为细致,一共划分为39个大区,其中东北由一个大区裂变为3个大区,并且一些地市县已经开始准备单独划分为大区。3、继续深耕市场。2012年以来公司在营销方面主要做法:

(1)市场精耕细作

(2)加大市场人员激励措施

(3)营销人员计划从去年的600多人增加到1500人。4、加强公司销售人员与经销商的配合。目前经销商必须要有销售人员和公司的市场人员进行配比,公司对费用的管控和以前相比更有利,常规的费用各个销售区来掌控,大的费用则是公司自己来管理。5、加强市场管控及营销考核。

(1)公司之前在市场管控方面做了很多工作,现在主要是借鉴别人的经验来进行经销商和市场方面的管控。

(2)公司每个月都要考核营销进度、薪酬等,同时进行末位淘汰制,要考核到小组这样小的考核单元。

(3)公司对中高端酒还是是结果考核多于过程考核。6、加强品牌力建设。公司目前在营销方面碰到的最大阻力仍是品牌力的问题,现在的主要做法是让各个经销商、客户来公司来参观,对公司产品的生产流程等进行宣传。7、遂宁深度分销模式的复制。遂宁市2011年细化的做下来,效果不错,遂宁市2011年销售收入接近2个亿,人口仅有342万,要求再高速增长不大现实,更多的增长则来自于其他地方。遂宁的深度分销模式现在逐步到四川其他地市区实践。8、加大窜货管控力度。今年在窜货这方面管控力度很大,在每个产品上面都有标签,各个地区间的窜货,公司不用花费太大力气,因为各个片区盯得更紧,会进行举报,因为牵扯到各自的利益。

盈利预测与投资建议

受终端销售良好表现影响,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.18/1.96/2.59元,同比增速分别为104%、66%、32%,对应PE分别为25X、15X、11X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至41元。

风险提示

公司调节业绩的随意性,省外扩张受阻。

中兴通讯：2012年业绩井喷 目标价24.61元

2011年利润率达到历史低点

公司2011 年净利润率仅为2.6%，达到公司上市以来的最低点。主要原因是：公司2011 年主要考核规模，为了布局全球主流运营商，投入巨大，导致销售费用和研发费用高企；另外由于宏观环境不稳定导致财务费用大幅增加，最后是因为世界局势不稳定导致公司资产减值损失大幅提升。我们认为公司近利润率已经达到历史最低，未来随着竞争趋缓，公司盈利能力将得到提升。

完成大国大T 布局考核历史性倾向利润

基于公司已经基本完成全球高端市场布局，并且在未来4G 时代具有足够的技术和市场积累，相比竞争对手，公司未来发展具有充足后劲。2012 年公司积极转变考核方向，注重现金流和利润考核，要求2012 年净利润较2011 年增长100%，盈利恢复至2010 年水平。

多重措施保障业绩实现

在考核利润的战略下公司已经制定全方位措施达成2012 年业绩考核目标：1、严格控制人员规模扩张，减少管理费用、研发费用和销售费用支出；2、严格控制海外运营商借货合同签订，规避资产减值损失；3、开始对手机业务的上游供应链进行管理，降低采购成本，提升手机产品毛利率水平；4、对全球120 个办事处实行结算值，要求各个办事处以利润为第一考核目标。

盈利预测与估值

我们预计2012 年—2014 年公司EPS 为1.07 元、1.47 元、1.80 元，考虑到公司现处于盈利转折年，给予公司“买入”评级，按照2012 年23 倍PE，我们认为公司12 个月目标价为24.61 元。

广宇集团:项目销售良好 涉小贷公司回报率高

外地项目销售良好，三四季度集中推盘

上东臻品处于尾盘销售阶段，目前住宅仅有几十套房子在售，商业和车位尚未推出。上东名筑去化率已达到50%以上，目前在售房源较为充足，且后续将加推部分房源。目前，杭州房地产市场出现一波降价潮，丁桥区域已出现万元以下的楼盘，而上东城预售均价仍维持在13000 元/平方米左右，价格吸引力下降，去化相对较慢。公司外地项目销售情况良好，江南新城项目5 月初推出100 多套房源，3 天去化率达到33%。公司上半年推盘量将维持低位，3-4 季度将集中推盘，其中杭州的上东名筑、东城府、鼎悦府等项目均达到预售条件， 将根据杭州市场情况择机推出；肇庆的星湖名郡项目将推出20万平方米左右的多层；黄山的江南新城也将推出部分房源。如果杭州市场逐步回暖，公司全年17 亿元的销售目标或能实现，其中杭州销售目标9-10 亿元，外地项目7-8 亿元。

上东城项目结转有效保障2012年业绩

2011 年末上东臻品完成竣工验收备案并分批交付，2012 年一季度公司业绩强劲增长主要是因为毛利率较高的上东臻品结转。2011 年末上东臻品预售比例79.04%，预收账款6 亿元，预计为公司提供约8 亿元的可结转资源。上东名筑计划2012 年底竣工交付结转收入，2011 年末上东名筑预售比例50.92%， 预收账款8.38 亿元，预计为公司提供约12 亿元的可结转资源。因此，上东城项目可结转资源预计在20 亿元左右，并且该项目毛利率较高，预计在40-50%， 有效地保障公司2012 年业绩。 资金相对充裕，或将适时拿地

截至2012年3月末，公司账面货币资金约4.87 亿元，资金相对充裕。同时， 公司融资渠道畅通，全年计划融资15 亿元，目前已成功融资约9.6 亿元，主要是项目储备资金。目前，公司土地款支付压力较小，主要项目进展顺利，外地项目销售情况良好。公司或将根据市场情况择机在杭州、肇庆、黄山等二三线城市及周边城市拿地。

小贷公司投资回报率高，创投业务重在战略考虑

公司出资4000 万元参股杭州市上城区广宇小额贷款有限公司，持股比例20%。2011 年小贷公司实现营业收入4857 万元，净利润3032 万元，净利率62.43%， 净资产收益率12.60%，投资回报率高。公司创投业务整体进展缓慢，主要是因为公司希望通过创投公司搭建一个战略平台，为公司中长期发展做准备。从目前来看，公司地产主业不会改变，创投业务意义更多在于战略考虑。

估值和投资建议

预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.55 元、0.59 元和0.64 元，对应2012 年5 月11 日收盘价PE 分别为11.30 倍、10.58 倍和9.76 倍，PB 分别为1.65 倍、1.45 倍和1.27 倍。公司每股NAV 为6.69 元，对应2012 年5 月11 日的收盘价6.27 的收盘价折价率6.33%。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司"增持"评级，目标价7 元。

在风险提示方面，公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。