二季度国内设备采购强劲复苏

近期运营商采购强劲反弹

2012年1季度国内电信设备采购情况较为低迷，但2季度强劲反弹。中国通信网（C114）提供的信息显示，中国联通刚刚完成了14亿元的IP RAN设备集采，WCDMA设备集采也正在进行之中，采购规模可能为去年的两倍。和联通类似，中国电信已在2季度完成了过去几年来规模最大的PON采购，中国移动2季度也完成了GSM采购。

价格战好转趋势明显

这些采购活动的价格趋势也令人鼓舞。由于华为在价格战中越来越保守，中兴的市场份额不断扩大，利润率也在上升。我们认为今年国内资本支出的结构性趋势对中兴有利，因为投资增长最快的WCDMA、传输网络和TD-SCDMA等都是中兴的优势领域（中兴有望取得较大的市场份额和较高的利润率）。

我们认为下行风险有限

国内需求的积极趋势让我们越发相信中兴的全年净利润能达到我们的预期（全年利润40亿，每股收益1.15元，测算方法见表2、表3）。即便没有出现我们预期的海外市场复苏和手机利润率上升，我们也认为这些业务能避免进一步亏损并保持稳定。我们同时认为，公司着力削减成本的努力逐渐产生效果，并有助于抵消可能出现的非经营性损失，比如汇兑损失。

估值：最艰难时刻或已过去；当前估值有吸引力

公司股价距年中高点下滑已逾20%，我们认为大部分下行风险已得到消化。

我们预计随着盈利状况不断改善，投资者信心将止跌回升。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价，并采用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素，加权平均资本成本设为10.1%。

公司股价距年中高点下滑已逾20%，目前其股价对应的2012年预期动态市盈率为13倍，处于历史低位。我们预计，随着今后几个季度利润率和盈利能力的持续改善，中兴的股价将重回上升通道。我们相信，目前报告季‘真空期’出现的低价位可能成为全年低点；我们认为这让中兴变得非常有吸引力。我们重申“买入”评级和24元的目标价。（来源：瑞银证券）