连塑近期大幅回调后，上周逐步站稳9600—9700元/吨区间。笔者认为，若欧洲系统性风险不再恶化，随着国内经济逐步走稳，宏观面与塑料基本面将形成共振，连塑上涨空间或将因此打开。

经济底部或已显现

从最新公布的数据来看，7月中国PMI从6月份的50.2%小幅下降至50.1%。从历史数据来看，由于季节性因素影响，PMI往往会在7月份环比下降约1.1个百分点。假设这一季度性因素仍未减弱，那么7月PMI表现相当强劲。从分项指数来看，除了原材料库存指数略升之外，其余指数均出现不同程度的下降。其中生产、新订单和新出口订单指数小幅回落，显示外需仍处于疲软状态，但下降幅度较6月有所缓和；产成品库存大幅下降4.3个百分点，说明企业未来的去压力库存有所减轻。总的来看，笔者认为，7月PMI数据较预期乐观，这预示着国内经济底部可能显现，且随着国内政策放松和出口增长的逐步反弹，第三季度经济进一步企稳的可能性加大，这为宏观面与塑料基本面共振奠定了基础。

上游原料仍有上涨空间

从6月中旬以来，石脑油和乙烯价格提前于塑料现货价格反弹，其中CIF日本石脑油价格在6月22日见底以后，快速反弹，目前价格已回升至5月底的水平，7月上涨幅度达9%。东北亚乙烯价格反弹时间更早，在6月18日触底后反弹，强势站上1100美元/吨大关，7月涨幅也达到11%。 从乙烯—石脑油裂解价差情况来看，自5月中旬以来，裂解价差一直处于较低水平，一度跌破200美元/吨。笔者通过对历史数据分析发现，裂解价差低于200美元/吨的概率仅为14.4%，因此，之后价差回升亦在意料之中，目前乙烯—石脑油裂解价差回升至260.5美元/吨，但仍低于近五年的平均值334.35美元/吨。由于近期裂解价差长时间处于低位，炼化企业停车检修意愿增强，这从近期台塑及日本乙烯装置停车检修得到了印证。笔者认为，如果后期乙烯—石脑油裂解价差仍保持目前的低位，那么可能对乙烯供应造成影响，因此预计乙烯价格仍有上涨的空间。

期现价差或将回归合理区间

从5月上旬开始，笔者发现华北市场期现价差开始出现期货贴水现象，而到5月中旬，华北、华东、华南市场期现价差全面进入期货贴水状态，且贴水幅度逐步扩大。以华北市场为例，贴水幅度一度超过了750元/吨。进入7月期货贴水幅度一度回落至100元/吨附近，但7月底随着期货快速下跌，期货贴水幅度再次扩大，截至上周五，期货贴水幅度再次达到555元/吨。笔者通过对华北市场期现价差的历史数据统计分析发现，自LLDPE期货上市以来，华北市场期现价差历史均值为期货升水183.21元/吨，其中期现价差在-400—800元/吨区间的概率达到了77.09%，而贴水幅度大于400元/吨的概率仅为12.71%。因此，从概率角度来讲，期货贴水幅度减小的概率偏大。此外，考虑到近期注册仓单处于低位以及企业期现反套的影响，未来期现价差也或回归合理区间。笔者认为，价差修复的形式有以下三种方式：第一，现货上涨，期货上涨幅度大于现货；第二，现货下跌，期货下跌幅度小于现货；第三，现货稳定，期货价格上涨，因此只要现货价格不下跌，期货上涨的可能性较大。而目前LLDPE市场主流报价较为稳定，也支撑了笔者的判断。

综上所述，由于中国三季度经济企稳的可能性加大，以及塑料上游原料的成本支撑和现价差合理回归的影响，宏观面和塑料基本面共振格局或将逐步形成，这将推动连塑打开上涨空间。

作者：中证期货 张灵军