投资要点

国内复合材料艇市场规模约60~70亿元，长期看私人游艇成长空间广阔，短中期特种艇与公务艇增速高。复合材料艇按不同用户需求可分为三大类，私人游艇、公务艇、特种艇。目前，国内复合材料船艇市场规模约60~70亿元，特种艇与商务艇占比接近80%。长期看，未来10年，私人游艇潜在市场空间约850~1700亿元，复合增速37%~50%。但私人游艇需求受宏观经济影响较大，未来2年在宏观不景气、政策体系不健全、金融支持手段未建立的情况下，其市场需求难以快速释放。

复合材料艇行业三特性。

1）复合材料艇的发动机与电器设备成本占比超过60%，且国内发动机主机几乎全部从国外进口，是限制工期进度的主要因素。

2）由于制造工艺受环境温度影响较大，行业具有明显的季节性，2、4季度为旺季，1、3季度为淡季。

3）以客户验收产品确认收入。

太阳鸟是国内复合材料船艇制造领域龙头，市占率约6%，在复合材料艇领域销售规模明显领先于其他企业。它以规模成本和性能指标优势在国内公务艇与特种艇市场具有较强竞争优势。

今明2年太阳鸟特种艇与公务艇业务仍将保持快速增长，毛利率回升。在特种艇用户需求增长，以及太阳鸟收购广东宝达后开拓新产品与新特种艇用户的共同作用下，未来两年特种艇收入仍将保持高速增长，且订单确定性较高。同时，随着特种艇模具有效利用率和生产效率的提高，特种艇制造毛利率有望从2011年的低位25%大幅回升至30%左右的合理水平。

盈利估值

我们预计，太阳鸟12、13、14年EPS分别为0.50、0.65、0.89，对应2012年8月31日收盘13.45元股价，PE为27、21、15倍，考虑其进入市场空间视复合材料艇3~4倍的钢玻混合艇市场，以及长期私人游艇行业的广阔成长空间，给予推荐评级。