国金投基策略：把握反弹机会 关注高弹性品种

一、整体策略及产品推荐

展望后市，尽管经济需求回升还需进一步确认，但短期内更多的积极信号也不容小觑，高风险偏好者可积极把握A股市场上正能量积蓄可能触发的短期反弹行情，利用杠杆产品高弹性特征博取高收益。债券市场上，虽然短期表现并不乐观，但短端品种在超调后或存在短期下行机会，可适当参与B类份额放大收益。同时，在当前持续震荡市场中，A端具有较强的固定收益特征，享有稳定的约定收益，可作为货币基金的升级替代产品。下面，我们分别针对分级基金的A端和B端（股票型、债券型），以及所有场内上市基金，构建各类型基金组合如下：

最近两周股票市场呈现先抑后扬走势，在经济运行出现低位企稳迹象、市场情绪有所恢复的背景下，A股市场在十一长假前止跌反弹，最后两个交易日连续大幅上扬，以申万进取、银华锐进、国泰进取、广发100B、商品B为代表的产品在净值涨幅居前。

经过十一前后连续4个交易日的大幅反弹后，部分濒临到点折算的B类份额走出困境，接近0.1元临界点的申万进取与A端同涨跌的风险也明显减弱，当然，博反弹力度也随净值的恢复而有所下滑。此外，瑞和300分级基金的小康份额将在本周份额折算后重新步入1.6倍的高杠杆区域。

立足当前阶段，尽管实体经济需求是否波动回升还需等待进一步确认，但短期内更多的积极信号也不容小觑，十八大即将来临之际维稳政策推出预期增强，海外市场上美欧也相继推出QE3和无限制购买债务的量化宽松政策，市场情绪回暖及风险偏好提升助推了杠杆份额近日的大涨，高风险偏好投资者可积极把握正能量积蓄可能触发的短期反弹行情，信诚500B、银华鑫利、申万进取、银华鑫瑞等高弹性、强流动性产品可重点关注。核心-卫星配置，稳中求进——LOF及ETF基金投资建议

最近两周（9.17～9.28）A股市场先跌后涨，LOF和ETF基金二级市场价格跌多涨少。从折溢价率方面来看，截至9月28日，东吴100、银华300、天弘深成折溢价率均在10%上下，但产品规模太小导致场内流动性不佳，难以实现理论上的套利机会。

就接下来的市场走势，尽管前期A股连创新低已经较充分反映了对经济的负面预期，但在基本面趋势进一步明朗或政策刺激加码前，市场仍将以阶段性的结构性机会为主。在经济短周期见底、政策放松的背景下，建议继续以关注业绩持续性强或者擅长把握结构化市场投资的基金为核心，如中银中国、大摩资源，同时辅以具备较明显的估值优势以及进攻性的周期风格基金，如富国天惠、广发小盘等。

动态把握折价，波段参与相对优势个体——传统封基投资建议

随着到期日的日渐临近，传统封基的市场价格逐步向单位净值靠拢，折价水平也不断下降，截止长假前最后一个交易日，剩余期限约半年的金泰、开元和兴华折价水平已降至3%上下，明年中期到期的安信和裕阳也仅有5.45%和6.01%，不过25只传统封基整体折价率较前期波动不大。

对于上述5只即将到期并进入封转开阶段的产品来说，如果仅着眼于到期年化收益貌似挺有吸引力，但这一相对较高的绝对收益水平主要是由到期日临近导致的被动加速抬升，而且考虑到停牌期的市场波动及折价的不完全回归等不确定因素，不建议参与其中。然而，鉴于低估值背景下市场继续下行空间有限，且有国内外利好政策支撑，可动态把握折价波动过程中的短线投资机会，波段操作传统封基中具备一定折价边际和投资吸引力的个体，如普丰、兴和、裕隆、金鑫、天元、同盛等。

三、把握超调机会，适当参与反弹——固定收益类基金投资建议

着眼中长期，投资魅力不减 —— 封闭债基投资建议

最近两周债券市场在超跌后开始掉头向上，场内交易的14只债券基金普涨，整体折价率降至3.4%，折价优势进一步减弱。但如果基础市场能够提供4%的年涨幅，多数基金能够取得6%~8%这一相对稳定且称得上“丰厚”的预期年收益，在当前股债持续震荡的市场环境中值得关注。

具体产品选择方面，投资者可根据自身风险偏好特征量体裁衣，低风险投资者可筛选低回购杠杆、短修正久期、强投资能力具备的个体，持有到期获取稳健的到期年化收益，如国投双债、交银添利；而高风险偏好者可优选高杠杆水平、具备相对折价优势的长久期品种来博取高收益，如招商信用、中银信用。

适当参与短端收益率下行机会 —— 杠杆债基投资建议

最近两周债市在持续走低后有所回暖，分级债基的高风险份额在杠杆放大作用下普涨，二级市场价格平均涨幅3.18%，其中6.15倍杠杆的嘉实多利进取涨幅超过10%，双翼B、信达利B、浦银增B、通利债B也均在5%以上，但考虑到这些产品规模均在10亿以内，且日均交易量较小，不排除炒作的迹象。

结合当前市场环境来看，尽管短期债券市场表现并不乐观，基本面预期上修、海外宽松政策频出都将对债市表现构成压制，但短端品种在收益率超调后或存在短期下行机会，高风险偏好投资者可适当参与B类份额，凭借其高弹性特征博取高收益，产品选择上可关注前期跌幅较大的高弹性品种，如增利B、景丰B，以及具有一定折价边际和较好流动性的短久期品种，如万家利B、聚利B。

货币基金升级替代产品 —— 分级基金A端投资建议

作为低风险收益类产品，分级基金A端具有明显的固定收益特征，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。在当前市场持续震荡阶段，其提前锁定基准收益且收益稳健的产品优势更加凸显，虽然收益率上不及封闭债基，但波动性也更低。

下面，我们先来研究有固定运作期限的A端产品，通过将基金到期年化收益与同期限各类债券收益率走势进行比较，从中选出一致性最高的品种，据此确定3年期、5年期基金到期年化收益分别为5.64%、6.95%，并在此基础上计算产品的合理价格水平。

结果显示，聚利A尽管年化收益更高，但已充分反映在价格之中；而增利A和同庆800A的价格还没有达到合理水平，后市在回归过程中获取到期年化收益的确定性较高，可重点关注。不过，增利A季调约定收益存在的利率风险，以及在母基金净值低于1元时与B端同跌的风险，需要注意。

此外，以双禧A为代表的永续股基，以及嘉实多利等完全开放的债基，同样具备固定收益特征，尽管普遍处于折价交易状态，但市场价格波动以及B端折溢价率变动都会导致目标收益存在一定的不确定性，这就需要一个合理的折溢价率水平，来衡量基金当前市场价格是否充分反映产品自身的风险收益特征。

我们先找出吻合度最好的债券，然后确定基金的年收益为5.32%，并在此基础上为基金定价。结果显示，申万收益的实际折价率明显高于同业平均水平，投资者可按照当前市价买入，在折价率的“偏离度”得到明显修正后择机卖出，获取折价回归收益。当然，如市场继续下跌，申万收益净值存在与申万进取各付盈亏的风险。

作者：张琳琳 张剑辉