一周回顾与展望

上周市场冲高回落，沪指在2100 点上方维持了5 个交易日后，在国内外因素的冲击下再度失守该关口。低估值的银行跌幅最小，汽车、家电、餐饮旅游等可选消费相对抗跌，基础化工、非银行金融领跌，TMT 集体走软。低价、低估值、大盘、绩优股跌幅相对较小。

市场为何在数据向好和预期改善中下跌？无论是从政策效应、需求，还是价格、费用等方面看，今年四季度到明年一季度宏微观基本面好转是比较确定的。因此，市场的下跌并非源自基本面。

我们认为，上周市场表现与宏微观基本改善背离主要原因有三：一是市场没有从十八大报告中解读出促进中国经济中长期增长的动力，导致市场更加关注弱平衡中的“弱”，而对温和回升可能带来的短暂机会失去了兴趣；二是政府对经济现状比较满意的表述令投资者对政策刺激的预期落空；三是上周美国大选后市场对美国“财政悬崖”等问题的担忧令海外市场及大宗商品价格下跌，对A 股形成拖累。

我们认为，对经济中长期问题的担忧应该在12 月份前后，即开始集中思考年度策略、进行中长期资金配置之际才会体现出来（也是我们提出“冬藏”的重要考量因素），但显然在这个时点上，市场对这些中长期负面因素的反应提前了，而对短期因素好转的反应不足。

短期来看，市场处在维稳预期向基本面支撑过渡的阶段，目前基本面仍沿着预期路径改善、政策可能继续保持平静状态。因此，市场反弹的基本动力仍在，技术压力不会使市场跌破前期低点，低位整理后继续回升的概率较大。

一周资金状况

上周，央行通过公开市场净回笼资金1010 亿元，但银行间资金价格仍小幅回落。本周公开市场将有520 亿元央票和高达4040亿元逆回购到期，在不进行任何操作下，公开市场将自然回笼3520 亿元。

实体层面的资金价格继续走低，珠三角票据直贴利率从4.55‰下降到4.3‰，长三角票据直贴利率从4.5‰下降到4.3‰。

重要事件提示

12 日公布10 月份货币信贷数据；欧美日等公布10 月数据。