铜：2012年精炼铜供需外紧内松，明年随着矿山扩产，全球精炼铜会从供应偏紧转向供应过剩。消费方面，国内电网投资降速对铜价支撑有限。预计明年铜价整体维持宽幅振荡走势，但振荡重心较今年将有所下移。

铝：铝市供需结构在2013年将微幅改善，在疲弱的经济面以及产能过剩的背景下，铝价仍将维持弱势振荡格局。预计伦铝2013年波动区间为1800—2100美元/吨，对应沪铝波动区间14800—16000元/吨。

全球经济微弱复苏

总体来看，无论是发达经济体还是新兴经济体，在缺乏有效拉动经济增长的引擎以及政府债务去杠杆化的背景下难以强劲复苏，2013年整体宏观面将呈现平稳中微弱复苏的局面，国际资本还将继续向美国流入，美元仍是矮子中的将军，而欧洲经济深陷泥潭维持低迷，中国经济维稳仍是主线，去产能化仍将持续。

美国制造业复苏短暂利好金属

目前美国家庭资产负债表压力仍然较重，房市内生需求仍然不足，当前美国房市强劲购买力来自于外生动力，这主要得益于全球避险资金的持续流入和美国宽松货币短期影响，2013年欧债危机系统性风险下降，资金有望回流欧洲，一旦外生需求下降，则美国房市复苏动能就会减弱。

美国制造业出现企稳回升迹象，制造业PMI回升至50荣枯分界线上方，仍处于扩张状态，也属于全球主要经济体中为数不多的仍处于扩张状态的国家。同时，制造业新订单近期也出现强劲反弹。在欧洲经济疲弱和新兴经济体增长乏力且成本优势下降的背景下，国际资本再度回流至美国，这推动了美国制造业复苏。但美国制造业库存指数仍然较高，未来在外部需求未能企稳回升的环境下，最终消费需求不旺，企业进一步补库动能不足，美国制造业复苏之路不会平坦。

中国明年货币政策不会放松

在经历了今年上半年的一轮调整过后，国内经济增长已经在9、10月份连续两个月反弹，经济企稳迹象明显，全年GDP 增速低于目标值的风险已经很低，而十八大召开后政府交接过渡将持续至2013年3月，政策将会在这段时间维持相对平稳，预计明年年初进一步放松货币政策的可能性不大。

目前流动性明显较前期宽松，M2增速回到14%上方，而新增人民币贷款大幅回落。可以看出，国内对于流动性控制仍然较严格，虽然CPI下半年以来下降至2%以下并且持续回落，但外汇占款连续增长降低了放松流动性的需求。同时，由于全球央行都在推行宽松货币政策，人民币升值压力加大，这进一步推升了输入性通胀的可能性，所以我们估计今年年底至明年一季度，货币政策都不会显著放松。

供应宽裕铜宽幅振荡持续

全球精铜供应由偏紧转向过剩

2013年以后将会是矿山投产高峰期，预计明年精炼铜产量将较今年提升6%，但预计全球精炼铜需求仅增长1.5%，明年精炼铜极有可能由供应短缺转为供应过剩。而明年这种扩产将有望持续到2016年。铜矿产能的主要增长仍然集中在南美洲和非洲。2015年前有大量的新建铜矿项目，且扩产铜矿的集中度较高，前十名占新增产能的42%。根据科研阶段以及在建的矿产项目，2015年铜矿产能有望超过2500万吨，而目前产能还不到2100万吨。到2015年的冶炼产能大致在2100万吨，而目前的产能为1900万吨，未来全球精炼铜将会由供应偏紧转化为供应宽松的状态。

今年年初以来，在铜材产量大幅下滑的情况下，精铜产量和进口量仍然持续攀升，使得国内精炼铜供应量明显过剩，年初时精铜与铜材最高达1.15。随着铜材产量的回升，比值才逐步向中间水平靠拢，年中最低降至0.59。但下半年尤其是进入四季度以来，冶炼企业为了完成年度计划产量而持续保持高开工率。另外，现货铜精矿TC/RC自前期60美元/吨6.0美分/磅继续攀升，铜精矿加工费的攀升令冶炼企业拿矿积极性增加，这令精铜产量大幅攀升，而铜材产量则保持平稳，这促使比值回升至0.74，目前这个比值处于历史中轴的位置，市场对精炼铜不存在补库的需求，如果精炼铜产量继续攀升，那么国内供应过剩的局面将会加重。

家电行业发展受限

近几年来每次节能补贴政策的推行都能给家电行业带来一场盛宴，在刺激政策的温室里，2010年家电业增速猛升至20%以上。但在2011年随着政策的退出，家电行业迎来寒冬。而今年的节能补贴政策的再度推出再次拉动家电行业快速增长，但随着刺激政策的拉动，企业拼命扩充产能以抢占市场份额，而在政策退出市场遇冷后，企业产能闲置、库存压力均增大。同时，目前成本上升、能源紧缺以及激烈竞争使得家电业进入微利时代，家电行业的利润率也在下降。而随着本次刺激政策在2013年1月到期，家电行业有可能再度遇冷，未来对于金属的消费拉动将会十分有限。

综合来看，预计明年铜市上游供应将会较为宽裕，而宏观经济面不会有太大起色的情况下，下游消费还会持续小幅萎缩，明年铜价整体会维持宽幅振荡走势，但振荡重心较今年会有所下移，预计2013年伦铜波动区间为7200—8800美元/吨，对应沪铜波动区间为52000—63500元/吨。

产能过剩严重铝将弱势运行

全球铝供应过剩态势延续

今年三季度氧化铝与电解铝比值为2.3，较年初的2.33有微幅降低，但可以看出氧化铝仍然过剩严重。这主要是由于今年以来，部分国外电解铝落后产能淘汰，同时由于铝价长期低于成本运行，国外电解铝企业主动减产的行为也比较明显。

今年下半年以来，铝材产量同比增速大幅上升，10月份产量同比增速更是高达17.14%。产量增速超过电解铝，使电解铝供应过剩的状况略有好转。但总体来说今年全年供应仍较宽松。目前，中国的冶炼产能仍然过剩严重，今年年中的电价补贴政策实施后，部分关停产能再度打开，加剧了铝市的供应压力，预计明年供应过剩的局面仍会持续。

房地产和汽车行业改善甚微

房地产市场，从最新数据来看，我国房地产市场的低迷态势有望结束。房地长景气指数虽然仍处于下滑之中，但下降幅度放缓，房屋施工面积增速仍然处于下滑态势，但销售面积增速开始回升。从目前销售面积数据开始回暖可以判断，房地产市场的下滑态势有望得到改善。

今年以来，汽车行业逐步走出2010年以来的低谷，汽车行业产量和销量增速都从低位反弹，这主要是由于今年以来通胀有所回落，原油价格也从年初100美元上方回落至87美元附近，这些均促进汽车行业从低谷复苏。

2013年电解铝市场仍将供大于求，但供应过剩的局面会微幅改善，国内下游消费行业也有所企稳，汽车行业将有所回暖，房地产行业调控依旧，好转程度有限。总体来说，铝市的供需结构在2013年会得到微幅改善，在疲弱的经济面以及铝产能过剩的背景下，铝价仍将维持弱势振荡格局。预计伦铝2013年波动区间1800—2100美元，对应沪铝波动区间14800—16000元/吨。

作者：招商期货 张琦