广州市于2012年7月1日零时起，对全市中小客车试行总量调控管理。在为期一年的试行期内，全市中小客车增量配额为12万辆。广州汽车限购，给怀集登云汽配股份有限公司的IPO蒙上一层阴影。

登云汽配首发申请于2012年4月27日通过证监会发行审核。公司拟发行2,300 万股，发行后总股本 9,200 万股。共同控制公司的是张弢等9名一致行动人。目前，公司拥有年产2,500万支气门的生产能力。

祸不单行的是，随着劳动合同法修正案草案严格限制劳务派遣用工岗位范围，高度依赖劳务派遣的登云汽配面临人工成本上升的风险，这与市场下滑构成双重挤压。

主机配套增长-7.28%

在 2008 年及以前年度，登云汽配的主营业务收入以国外售后维修市场为主。而国内汽车行业在产业振兴计划和4万亿投资计划的双重刺激下，出现大幅增长。面对这种市场形势，登云汽配抓住国内市场的历史性高增长的机会，扩大国内主机配套市场的份额。2011年度，由于汽车产业刺激政策的退出再加上部分城市开始小汽车限购，导致国内小排量汽车机市场需求出现下滑，登云汽配又转向国外，及时提高了外销接单比例水平。

数据显示，2009和2010年，公司国内销售比重不断提高，分别是59.56%和 66.79%。2011年度公司销售中出口销售比重从 2010 年度的 33.21%增加至 44.37%。报告期内，公司来自柴油机市场的收入占比在60%以上。

目前，国内汽车发动机气门市场行业中，年产量达到或超过 2,000 万支的主要包括济南沃德、马勒三环、登云汽配等。而外销方面，登云汽配以美国和巴西市场为主，占比在80%以上。其中公司在巴西市场主要销给竞争对手巴西马勒公司，产品全部为贴牌产品。

报告期内，公司的主营业务收入增长率分别为 2.49%、44.98%和16.08%，但主机配套市场实现业务收入分别为 9,549.04 万元、 17,195.75万元和 15,944.28 万元，增长率分别为30.55%、80.08%和-7.28%。而在主机配套市场中，公司的收入以柴油机气门产品业务收入为主。

汽油机和柴油机的增长势头均很严峻。中金公司认为，广州限购后，后续如果主要一线城市跟进限购政策，将至少拖累乘用车行业销量增速下降5个百分点至3%左右；在最极端的情况下，乘用车行业销售增速将下降13.9个百分点至-5.8%。中国汽车工业协会副秘书长顾翔华则预测，2012年全年商用车不增长或负增长。2012年1-2月，中国国产汽车产销出现负增长。

登云汽配已对“年产汽车发动机气门2,000 万支技术改造项目”（投资总额21,038 万元）前期投入资金 2,102.13 万元建设，本次拟募集资金 20,135.87 万元。有投行人士认为，公司产能倍增计划在市场容量饱和的情况下，面临产能过剩的风险。

人工成本上升冲击

截至 2011 年 12 月 31 日，登云汽配在岗员工 778 人。2011 年起，公司就部分具备辅助性、可替代性、流动性特点的岗位和工人不再直接招聘，而改为接受劳务公司的派遣用工，2011 年 12 月 31 日，接收派遣用工在岗人数 984 人，占公司员工总数的 55.85%。而2010 年 12月 31日，员工数量总数为1,806人，劳务派遣用工占比激增。

截至招股说明书签署日，登云汽配尚有 84 名派遣人员未办理社保，其中 54 人因个人原因明确不同意参保，30 人因资料不齐全未及时申报。

分析人士认为，这是公司长期控制人工成本的遗留问题。此前媒体曾曝光，登云汽配凭借地方政府“土政策”欠缴员工住房公积金的问题。怀集县政府相关负责人透露，经县政府研究，决定立即废止相关文件。

随着劳动合同法的修订，限制劳务派遣的使用，登云汽配未来的人工成本可能急剧上升。据新华社报道，十一届全国人大常委会第二十七次会议26日初次审议劳动合同法修正案草案，草案严格限制劳务派遣用工岗位范围。全国人大财政经济委员会副主任委员乌日图表示，当前劳务派遣用工存在的突出问题包括劳务派遣单位过多过滥，经营不规范。

登云汽配承认，受国内用工大环境的影响，直接人工成本占产品成本的比重有所上升，从 2008年的 16.88%上升至 2011 年的 18.96%。同时，公司的人年均成本由 2009 年的 26,588 元每人年上升到 2011 年的 35,664 元每人年。

不过公司又辩称，受益于自动化水平的提升和规模效应，在人工成本比率不断攀升的形势下，公司产品的单位直接人工成本金额保持相对稳定，年增长率仅在 1.3%左右，较有效地消化了该变化对毛利率水平的不良影响。（上市公司价值线）