国泰君安：交运设备 新型城镇化引领行业新航向

与众不同的认识：市场普遍认为，随着高铁四纵四横主干线建设渐进尾声，轨道交通装备需求高峰也将过去。而我们认为，主干线的完成仅是轨交体系构建的开始。在新型城镇化建设的推进下，预计（1）城轨地铁的申报门槛会降低，审批进度将加快。（2）城际铁路的建设的资金来源问题会加速解决。轨道交通装备需求将进入新的增长期。

城轨地铁申报门槛有望降低，审批进度或将加快。我国地铁申请门槛高于国际平均水平。在70 多个满足申报条件的城市中，33 个城市获批建造地铁。依据我国需要地铁的城市超过100 个。目前徐州、包头等未达到申报标准的城市都有发展地铁的规划。新型城镇化强调城市基础建设，预计未来城轨地铁审批进度会加快，门槛也将降低。

城际铁路建设的资金来源问题会加速解决。城市群建设需要完善的交通体系与之配套。城际铁路网建设规划总体规模超过2 万公里，影响不亚于高铁。由于资金来源问题，以地方主导的城际铁路未进入大规模建设阶段。一方面，地方没有足够资金建设城际铁路；另一方面，引入民间资本的方式在探索之中。我们认为，新型城镇化建设的影响下，地方债改革加快将显着降低政府融资成本，地方债务仍有增长空间来推进建设；铁道部改革有助解决引进民间资本方式问题。

结论与投资建议：在新型城镇化建设推动下，我们预计城市轨道交通和城际铁路的建设将加速，产业链上的装备制造公司将直接受益。2012-2015 年城轨地铁的新增里程是2011年末的2 倍，年均投资接近3000 亿。由于城轨地铁建设周期较长，预计从2014 年开始，相关设备的需求将快速增长。若城际铁路开始大规模建设，轨道交通设备将拥有更大的需求增量。综合考虑受益程度，重点推荐时代新材、永贵电器、新北洋、佳讯飞鸿、特锐德、中国北车、中国南车。

海通证券：房地产业 跨年销售翘尾 房价温和上行

经济继续复苏，通胀有所回升。受岁末贷款额度的限制，12月M2同比增13.8 ％，比上月下滑 0.1 个百分点；金融机构各项贷款余额 63.0 万亿，同比增 15%，比上月继续回落 0.7 个百分点；12月CPI 同比增 2.5％，比上月继续回升 0.5 个百分点； 12月美元兑人民币汇价降至 6.2855；12月PMI 为50.6 ％，增幅与上月持平；工业累计增加值同比增 10.3 ％，比上月继续回升 0.2 个百分点；外贸形势好于预期，12月贸易顺差 316 亿美元，同比增 92.1% ，比上月回升 58个百分点。

全年房地产投资增速16.2 ％，跨年销售翘尾。12月房地产累计开发投资 7.2 万亿，同比增16.2% ，比上月回落 0.5 个百分点；12月房地产当月完成开发投资 7031亿元，同比增 11.4 ％，比上月回落 17个百分点；12月住宅投资完成 4767亿元，同比增6.8％，比上月回落 15个百分点。今年 1 月第三周销量增速创出新高。列入统计的8 个城市 12月第三周商品房成交 44.4 亿元，同比大增 3.43 倍。

全年土地购置面积增速-19.5％；挂牌价环比回落。1-12 月，全国房地产企业购置土地面积 3.57 亿平，同比减少 19.5% ，比上月回落 4.7 个百分点；1-12 月，全国一线城市土地成交建面 1.1 亿平，同比下滑 21.2 ％，比上月继续回升 7.5 个百分点；12月，随着更多土地入市供应，一线城市中上海和北京的住宅用地的成交价（不计容积率）回落至 2.46 万元/平，环比回落 9.7％，同比上升 63.3% 。

全年新开工和竣工增速分别为-7.3 ％和7.3％，全年开发商资金来源增长12.7 ％。受年底开发商回笼资金影响，1-12 月，全国房屋新开工面积 17.7 亿平，同比下滑7.3%，比上月再次回落 0.1 个百分点；1-12 月，全国房屋竣工 9.94 亿平，同比增7.3%，比上月继续回落 6.8 个百分点。1-12 月全国房地产开发资金来源 9.65 万亿，同比增12.7% ，比上月回落 1.4 个百分点。

全国房价继续反弹，全年重点监测一线城市的房价同比-0.52%。12 月，重点监测一线城市房价同比降 0.52 ％，比上月继续回升0.1 个百分点。环比继续回升0.78% ；12月，除杭州外，北京、上海、深圳和广州房价同比已经转正。12月，二、三线重点监测城市房价同比降 1.18% ，降幅继续收窄 0.73 个百分点。环比上涨 0.32% 。

估值和投资：截至1 月21日，2012年A 股市场PE（TTM）在 14.36 倍，房地产板块PE（TTM）在 16.94 倍。我们继续看好金地集团（2013年货量结构中小户型占比达到 75% ）、滨江集团（2013年战略从节流转向开源）、金科（城镇化龙头）、世茂（受益租金上涨，2013年货量丰富）和京投银泰（股东背景带来基本面拐点，A 股唯一轨道物业概念）。

风险提示。房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

东方证券：家电行业 消费升级为行业提供长期增长空间

消费升级将成为行业的首要驱动因素。我们认为成熟期品类的首要驱动因素是逐步从保有量的快速提升转换为消费升级下的产品均价提升。并且家电行业发展至今，我们认为消费升级的外部条件已经具备：1）城乡居民收入水平均得到提升；2）行业经历了城镇和农村的需求快速普及期，二次购买占比逐步提升；3）行业竞争格局逐步稳定，行业龙头地位稳固，为产品均价提升提供了基础条件；4）消费者二次购买下，购买决策逐渐理性，品牌意识加强，为消费升级提供条件。因此我们认为未来家电行业消费升级的趋势以及产品均价的提升速度将会加快。

产品均价提升带来的行业增长空间很大。有别于市场的观点，我们认为成熟品类未来价升所带来的增长空间将超过量增，且增长空间仍大。我国家电行业处于消费升级的初始阶段，对比2010年日本家电品类的销售均价，日本冰箱是我国的4.2倍；洗衣机均价为我国的2.4倍；空调均价为我国的4.7倍。预计未来各品类产价格提升空间很大，并且从一级市场的产品售价和结构已经看到消费升级的趋势。我们以冰箱产品为例，测算未来行业均价提升的空间，得出即使未来行业销量不变，仅依靠价格提升带来的行业增长也有翻番的增长空间。

优势企业能够获得份额、收入以及盈利的三重提升。过去新置需求大规模爆发时期，行业内企业共同分享了量增带来的行业增长，而在消费升级的过程中，只有在中高端市场具有产品和品牌优势的企业才能分享由价升驱动的行业增长。因此在消费升级主导的行业趋势下，行业的增长额度将向优势企业集中，该类企业将有望获得市场份额、收入以及盈利的三重提升。这也是2012年行业销量负增长情况下，龙头企业能够获得超越行业的业绩增长的主要原因所在，并且我们认为这种趋势将会长期存在。

投资策略与建议：

政策退出后行业销量增速将恢复平缓，但我们认为市场还存在对未来行业增长的担忧，并没有考虑到未来产品均价仍能为行业带来翻番的增长，并将成为未来行业增长的主要驱动因素，因此我们建议超配家电板块，重点推荐：格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)、老板电器(002508，买入)、合肥三洋(600983，买入)，海信电器(600060，增持)。

风险提示：需求回暖速度低于预期风险、原材料价波动风险。

东方证券：银 行 业 中资银行BVPS低估约20%

我们此前有一系列研究成果讨论的是中资银行的合理PB水平，结论是即使充分考虑到中长期利率市场化和脱媒化等压力的影响，中资银行股的合理PB仍应不低于1.5倍，当前仍然处于明显偏低水平。而股价=PB*BVPS，我们本次要讨论的是中资银行的BVPS远比国外同业实在，这进一步构成了中资银行的投资价值。我们的测算结论是，中资银行“真实”净资产普遍比账面净资产高出20%左右，而外资银行平均低了超过10%。

中资银行真实净资产平均比账面值高出了22.4%。中资银行的“真实”净资产与账面净资产的差异主要来自于以下三个方面：（1）固定资产增值。银行自有物业增值几乎从未有过财务上的承认。一个突出的例子是宁波银行。2010年该行总部大楼被列入拆迁范围，因此获得赔偿意向金额合计4.05亿元，而该楼账面价值仅为5513万元。（2）超额拨备。中资银行在最近十年内一直在进行超额拨备。起初每年利润表上的超额拨备是为了弥补过去的拨备不足，但逐渐地拨备计提开始主要为覆盖未来的风险。这种超额拨备，自然也是企业价值。（3）商誉扣减。

外资银行的真实净资产平均比账面价值低11.3%。由于固定资产方面的数据较难取得和比较，因此我们主要考察超额拨备和商誉的情况。对比的结论是，外资银行的“真实”净资产普遍比账面净资产低了超过10%。若中资银行也仅考虑这两个因素，仍然平均高出14.54%。各国银行业情况存在差异。（1）美国银行业拨备充足，但商誉占比颇大。（2）欧洲银行业，英国和德国有多家银行存在着不小的拨备缺口，而商誉规模也很大。（3）日本和香港银行业商誉规模相对较小，但超额拨备也很有限。

投资策略与建议：

中资银行当前处于1.2倍PB水平，仍明显低于1.5倍的合理估值。继续长期看好。维持民生银行(600016，买入)、兴业银行(601166，买入)、交通银行(601328，买入)、浦发银行(600000，买入)的组合。

风险提示

经济下行超预期。

招商证券：公用事业 雾霾频发加快规划落地 关注园林与水电

治理空气污染刻不容缓。空气污染在所有污染中危害最大，世界银行报告显示， 中国 2003 年空气污染对人体健康、农业生产和物体腐蚀的经济损失合计 5567亿元，相当于当年GDP的4.07%。近期北京等重要城市出现严重雾霾引起广泛关注。资料显示，虽然中国空气质量不断改善，但中国PM10水平比全球91个国家平均水平高72%，如按世界卫生组织公布的安全标准， 2012年上半年中国113个城市PM10达标率为0%。

多角度治理，建筑之园林（含生态修复）和水利水电受益。中国的大气污染已从煤烟型大气污染特征转向煤烟型和汽车尾气复合型大气污染特征。园林景观建设、生态修复、水电开发是治理空气污染的重要手段之一，相关板块受益，其中园林板块受益程度较大。

雾霾频发将刺激规划落地与加快投资进度。2011年北京PM2.5争议、2012年北京内涝等事件之后，相关规划措施迅速出台并落实。本次全国大面积持续性雾霾天气（尤其是北京）发生后，李克强总理发表讲话，要求“必须所有作为”，北京公布《北京市大气污染防治条例（草案送审稿）》，我们认为后续将会有更多的政策出台和落地，并加快相关板块的投资进度。

重点关注板块和公司。 （1）园林景观板块，受益弹性较大，建议重点关注铁汉生态和蒙草抗旱。铁汉生态主营市政园林，生态修复占比超 40%，公司处于 IPO脉冲式成长延续期，业绩成长性好确定性强。蒙草抗旱主营市政园林，生态修复收入占比高，管理团队值得期待，公司处于IPO脉冲式成长第一年，业绩成长性好确定性强。 （2）水利水电板块，景气处于上升通道，建议重点关注中国水电。中国水电是全球水电建设的主力，2013 年进入投资和市值拔高期，中水顾问注入和维持融资平台功能的需求，大股东倾向于股价上涨。

风险提示：政策进度和投资力度低于预期。

中金公司：煤炭采选 宏观持续向好 继续震荡上行

宏观持续向好，继续震荡上行 电煤库存持续下降，焦煤涨价预期强烈

估值与建议

A 股首选估值安全边际较高且煤价上涨预期较强的兰花和潞安，其次选择估值便宜的神华；H 股回调后选择受益于焦煤涨价预期、PB低于1 倍的恒鼎和首钢，以及受益于合同价上涨和产量增长预期较强的中煤，等待神华和兖煤进一步回调后再介入。兰花科创估较便宜，受益于尿素涨价，随着春耕备肥旺季到来，无烟煤价格也有望上涨，2013 年PE为16.7x。潞安环能估值安全边际较高，小矿投产和喷吹煤价格回升将推动盈利环比显着改善，2013年PE为27.5x。中国神华估值便宜，增长稳健，，煤制烯烃注入将增厚盈利3%，2013 年A/H 股PE为11.7x/12.3x 。中煤能源对合同煤涨价最为敏感，2013 产量增长预期最高，2013 年H 股PE为13.5x，P/B 为1.0x 。兖州煤业业绩仍较低迷，但由于处于盈亏点附近，弹性极高，2013 年PE为27.2x，PB为1.2x 。首钢资源受益于焦煤价格持续回升，2013 年PE为15.4x，PB为0.8x 。恒鼎实业受益于焦煤价格持续回升，但产量低于预期的风险有待释放，2013 年PE为40.9x，PB为0.6x 。

风险：

经济复苏或政策放松力度低于预期，煤价大幅下跌。

中金公司：有色金属 短期盘整 利用回调布局

短期盘整，利用回调布局 继续参与基本金属（A股）和钼的交易性机会

投资提示

过去两周A 股有色板块+2.1% ，H 股板块+2.8% ，符合我们短期上涨动能将趋缓的预期，其中金钼和洛钼A/H 两周分别上涨9%和24%/11% ，表现较好。往前看，春节前国内消息面趋于平淡，有色板块经历了1 个半月的快速上涨后（A股+22%，H 股+10%）,短期有盘整回调需求。股票方面，前期涨幅较小，估值较低的江铜A/H ，中金岭南、驰宏锌锗等基本金属股排序在前，其次是小金属中的金钼、洛钼 A/H 、厦钨、包钢稀土以及循环类的格林美。此外，需重点关注美国政府减支与国债上限的讨论，如果市场避险情绪上升，将给黄金股带来催化剂。

A 股方面，短期将震荡盘整，基本金属和小金属排序在前。基本金属股中重点关注江铜、中金岭南和驰宏锌锗，短期有望补涨。金钼、洛钼、厦钨、包钢稀土和格林美等涨幅较大的股票多将盘整，建议投资者继续持有，期待春节后（2-3月）的上涨机会，如果出现 10-15%回调则可加仓。黄金股继续排序最后，关注美国财政问题可能的催化剂。

H 港股方面，洛钼表现将相对较好，江铜、紫金和招金继续盘整概率较大。洛钼H 股价近一个月已上涨近 20% ，目前PE 16.9 倍，距我们交易区间上限还有约 10% 的空间，钼价一季度将继续受到支撑，短期股价仍有一定上涨动力。江铜H 近两周呈震荡走势（持平）,目前PE为12.5 倍，短期股价缺乏上涨催化剂，但如果显着回调（17-18 港币有安全支撑），则可逢低建仓。经过 9 月份上涨 30% 后，紫金H 和招金已经盘整近 4 个月（-4%/-16%）,目前PE分别为9.9/15.1 倍，短期维持震荡走势概率较大，但应密切关注美国债务上限和减支谈判过程中可能的催化剂。中铝H 盈利大幅亏损情况短期难以改善，继续排序最后。

风险提示：全球经济出现大幅下滑，欧债危机复燃，金属价格显着下跌。

中金公司：石油行业 中国海洋油气开发力度可能逐步加快

中国海洋油气开发力度可能逐步加快，明后年可望显着增产

短期展望

化工小行情结束，上周大部分产品价格出现回调。去年底以来，随着宏观经济环境的好转，下游企业在春节前的备货需求、以及成本支撑等因素的叠加，拉动国内化工产品价格持续反弹。过去两个月，合成树脂价格上涨了400-500元/吨，幅度约 4-5%；合成橡胶价格上涨了约 800 元/吨，幅度约5%；合成纤维价格上涨了 1100-1600 元/吨，幅度约10-13%；丁二烯、乙二醇等化工产品价格上涨幅度约 14-17%。上周以来，下游企业备货结束，需求走弱，大部分化工产品价格出现了回调。

国内炼油业务的盈利水平持续改善。发改委基准原油过去二十二天移动平均价格为 109.4美元/桶，较上次调价基准上涨1%。目前国内炼油毛利达 6-7 美元/桶，高于去年第四季度 5 美元 /桶的水平，炼油业务的盈利水平持续改善。

上周汽柴油批发毛利下滑。随着春节临近，基建工程等下游用油行业需求减少，汽柴油批发毛利分别下滑约 60 和20 元/吨，幅度分别为 7%和3%。

中国12 月份原油进口价格下滑。12 月份，中国进口原油 2367 万吨，同比和环比分别增长 8%和1%；原油平均进口价格约 107 美元/桶，同比和环比均下滑 2%。

中长期思考

中国海洋油气2015 年产量目标确定，2013-2015 年的油田服务和工程业务量得以保证。《中国海洋经济发展“十二五” 规划》出台，在稳步推进近海油气资源开发，提高现有油气田采收率的同时，提出加快深水区勘探开发步伐，提高深远海油气产量。到2015 年，实现新增海上石油探明地质储量10-12 亿吨，新增海上天然气探明地质储量4000-5000 亿立方米；海上油气产量从 2010 年5000 万吨上升到 6000 万吨油当量。2010 、2011 年，中国海上油气产量出现持续小幅下滑。2013 年，由于蓬莱 19-3 油田复产进度较慢，渤海湾海冰情况较为严重，以及其他油气田可能出现的自然减产，中国海上油气增产幅度可能有限，并不排除继续小幅下滑的可能。为实现6000 万吨的2015 年海上油气产量目标，预计 油及其合作伙伴，将在 2013-2015 年间加快新项目的开发、投资和建设力度，中国海上油田服务和工程业务的作业量将持续增长，中国海油气产量增速在2014-15 年间可能将回升到10-12%。

建议及风险

中国海洋油气开发和投资力度可能在 2013 年逐步加快，下属服务公司可能会增加钻井船和其他服务能力，重申对油服(601808.CH / 2883.HK)“审慎推荐”的投资评级。

随着炼油毛利的逐步好转，化工产品价格的反弹，石化行业的盈利水平在持续改善。加上油气定价机制改革，以及暴利税起征点上调的政策预期，建议配置防御性较强，未来业绩持续改善的石化行业龙头公司。

建议关注高端油田服务和装备企业，2013 年行业不缺乏催化剂，但提示部分公司短期内业绩可能不达预期的风险。A 股关注吉艾科技、惠博普、通源石油、杰瑞股份等；港股推荐华油能源、海隆控股、安东油田服务和宏华集团等。

长城证券：家电行业 行业增长提速 龙头表现可圈可点

12月内销出货有所提速。12月空调内销量为384万台，同比增长了18%，11月内销同比增长为6%，本月内销增长有所提速，略超我们预期。家电销售的先行指标地产销售已经逐步企稳回升，对空调终端零售是正面促进，加之渠道库存处于低位，未来几个月空调企业的内销出货将延续温和回升的态势。12月空调出口量为317万台，同比增长11%，在随着海外经济的好转以及低基数的带动，出口增速进入正增长区间。

产出平稳，库存处在历史底部。12月份行业产量为737万台，同比增长了3%，进入四季度以来，企业生产方面比较平稳，结束了之前产出大幅下滑的状态。行业库存为759万台，同比下降了37%，环比上升5%，剔除季节性因素看，库存水平依然处在08年以来的低位，为未来企业出货增加了弹性。

龙头企业表现可圈可点。格力电器出货增长强劲，12月格力内销量为210万台，同比增长31%，出口85万台，同比增长55%，市场份额稳步提升。美的电器出货量开始大幅反弹，主要受益于渠道补库存启动，12 月美的内销量为90万台，同比增长50%，而2012年全年内销量累计同比下滑了23%，增速开始显着反弹，12月美的出口70万台，同比下滑了13%。海尔12月表现平淡，内销量为20万台，同比下降17%，出口14万台，同比增长23%，公司空冰洗网点共享的逻辑未变，空调还将受强势冰洗的带动实现较好增长，但受低基数效应消失的影响，增速会有所放缓。

风险提示：房价、物价上涨过快。

申银万国：房地产业 淡季来临导致销售下降 土地成交溢价率持续上扬

行业周数据回顾：上周成交环比下降16.1%，总体去化周期较上周略有上升，土地成交溢价率幅度较上周有所上升。

申万跟踪45大城市一手房成交套数合计环比下降16.1%，主要因淡季来临推盘较少。本周申万跟踪45大城市一手房合计成交56909套，环比下降16.1%，同比上升124.3%，年初至今累计同比增长107.3%。一线、二线、三线城市分别合计成交10090套、32944套，13875套，环比分别下降19.5%、11.9%、22.5%；

申万跟踪 12 大城市住宅可售套数合计环比下降 1.1%，去化周期下降0.4周。本周申万跟踪12大城市住宅可售套数合计575428套，环比下降0.7%，去化周期30.3周，较上周下降0.2周。一线、二线、三线城市住宅售套数合计分别为241097套、251715套，82616套，去化周期分别为 26.8 周、37.7 周、25.7 周，较上周分别下降 0.7周、上升0.2周、上升0.2周；

申万跟踪15大城市二手房成交套数合计环比下降15.7%。本周申万跟踪15大城市二手房合计成交16106套，环比下降15.7%，同比上升295.9%，年初至今累计同比增长244.8%。一线、二线、三线城市分别合计成交6639套、7974套，1495套，环比分别下降12.3%、18.2%、16.1%；

土地成交同比上升，溢价率持续上升。全国土地成交 545 亿元，累计同比上升1%，其中住宅市场为377亿元，累计同比上升25%；溢价率从 8.7%上升至 11.4%。主要因一线土地市场火爆，带动楼面价格、溢价率持续上扬。

行业投资建议：我们认为后续基本面和政策面出现大幅度变化的概率不大，意味基本面仍将推动行情持续。我们推荐万科A、保利、招地、南国、荣盛、华夏幸福、金科等估值较合理、业绩相对确定、销售高增长的公司。未来需要警惕的风险主要是全国范围的价格上涨、中央政策基调的转换以及大盘大幅下行带来的交易性风险。