银江股份有限公司（银江股份，300020）业务涵盖智能交通、智能医疗、智能建筑等多个智慧城市业务层面。其智能交通业务规模与易华录体量相当；其智能医疗业务规模与卫宁软件体量相当；其智能建筑业务规模与汉鼎股份体量相当。依据我们对于四家公司2012年营收的预计，银江股份营收规模相当于上述三家公司营收规模总和。而从市值来看，易华录、卫宁、汉鼎三家公司最新市值分别为56.32亿元、26.33亿元、27.07亿元，合计为109.72亿元。而银江股份最新市值为38.16亿元，仅为上述三家上市公司市值总和的34.78%。

净利率差异显示银江股份静态价值仍有超过30%上涨空间。由于产品结构、业务覆盖领域、地域的差异，智慧城市板块内相关公司销售净利率不尽相同。其中，易华录、卫宁、汉鼎销售净利率分别为15%、20%、14%，银江销售毛利率与易华录、汉鼎相当，期间费用率与易华录相当，销售净利率为8%，低于同类型公司。以净利规模计，银江2012年利润规模大体为上述三家公司总和的55%。依照盈利规模差异，则银江市值应匹配60亿元规模。

基于城市化后期智能化需求，同时考虑中小城镇化建设需要，我们判断国内智慧城市板块将长期受益这一进程。包括银江股份、易华录、卫宁软件、汉鼎股份等细分领域核心公司有望保持较快成长速度，且银江可持续成长速度应不低于板块平均水平。

对于银江股份而言，在营收增长同时，我们预期其将更加关注项目质量管理与经营效率提升，净利率有望回到10%以上。基于上述分析，我们预期公司估值将从折价回到平均，并有望享受溢价。继续“推荐”评级。