华斯农业开发股份有限公司（华斯股份，002494）是带有明显的农业属性的毛皮鞣制及制品业高新技术企业，主要从事经济特种动物毛皮深加工和裘皮服饰的制造。

华斯股份2012年年报显示公司2012年实现营业收入5.19亿元，同比增长10.3%；归属于上市公司股东的净利润7254.1万元，同比增长16.96%；扣除非经常性损益后的净利润7046.4亿元，同比增长17.46%，实现每股收益0.64 元,基本符合我们之前的预期。

出口收入保持平稳，内销收入迅猛增长。2012年华斯股份出口收入增长4.27%，保持平稳，但是内销业务迅猛增长，实现内销收入增速43.92%，内销业务的收入占比提升至21.6%，已经逐渐成为带动公司收入增长的驱动力之一。内销快速增长的主要原因是2012年公司进行了店铺的调整（小店换大店）和扩张，目前公司直营店10家，预计2013年新开9家，未来随着渠道的扩张，内销业务仍可保持40%以上的快速增长趋势。

毛利率同比上升1.93%，主要因为原材料涨价带来的库存收益以及高毛利的内销业务占比上升所致。华斯股份2012年毛利率同比上升的主要原因是：1.去年原材料价格上涨，终端裘皮服饰的价格随之上涨，公司较高的库存获得部分库存收益，体现为各类产品的毛利率均有上升；2.公司毛利率较高的内销业务收入占比提升了5.4%，带动了公司综合毛利的提升。未来随着内销业务占比的逐渐提升，毛利率可持续改善。

管理费用率略有上升，销售费用率、财务费用率保持平稳。2012年华斯股份管理费用率上升1.04%，销售费用率上升0.09%，财务费用率下降0.02%，其中管理费用率略有上升的主要原因是在建的裘皮交易市场二期项目使折旧费、无形资产摊销等增加所致。

裘皮交易市场二期将成为华斯股份2013年主要的业绩增长点之一。二期项目大约在三季度建成，总建筑面积13万平方米，共有商铺752个，目前招商情况十分火爆。我们假设公司2013年出售商铺6%，出售价格为6000元/平方米，那么2013年二期项目将为公司贡献收入约4680万元，营业利润约为2652万元，占2012年营业利润的33%，因此二期项目将成为公司2013年主要的业绩增长点之一。

华斯股份2013-2015年EPS分别为0.84元、1.04元、1.26元，对应PE分别为17.33倍、13.91倍、11.50倍，未来6-12个月的目标价为17元，维持“推荐”评级。

风险提示：开店速度不达预期、增发带来的不确定性影响。