4月工业增加值同比增速如期小幅回升。根据统计局今日公布数据，4月工业增加值同比增速由3月8.9%小幅回升至9.3%，接近我们此前预期的9.4%，但小幅低于市场预测平均值。同月发电量、水泥、钢材、汽车等生产增速的加快也可以佐证工业生产状况的改善。分企业类型来看，外资企业是4月加速的主要推动力。国企及股份制企业的工业增加值增速均大致与上月持平。

基建投资增速高位小幅回落，地产投资加速。根据我们的估算，4月单月固定资产投资同比增速由上月20.7%小幅回落至20.1%。但由于生产资料价格在同期也有下降，所以投资真实增长速度并没有什么变化。分类数据中，基建投资同比从上月26.9%高点回落至21.7%。而地产开发投资同比增速则由上月的17.6%升至23.2%，超过基建投资增速，成为本月的亮点。这略有些出乎我们预料。我们本来预计稳增长的主要动力应该来自持续走强的基建投资，并认为地产开发商的投资意愿还将在一定时间内受到地产调控的抑制。另一方面，4月制造业投资增速的重新小幅回落在我们预料之中。在目前制造业面临巨大去产能压力的时候，制造业投资扩产的动力自然应该不足。

房地产行业成为流动性投放的最大受益者，各项数据均有改善。地产投资明显走强的背后，是今年前几个月大量流动性投放对其形成的明显支持。4月，地产投资资金来源中，信贷的同比涨幅从3月的2.7%大幅跳升至61.9%，是2010年2季度地产调控开始以来的最高值。市场一直在问，过去几个月银行放出的大量流动性流到什么地方去了。从这个数据来看，应该有相当部分进入了房地产行业。另外，地产销售的增速也在4月小幅改善。看起来，出台于今年2月的地产调控“国五条”，其影响在地方政府的弱化之下正在逐步淡去。不过，由于地产销售和房价高度正相关，未来几个月房价上涨的压力仍然不小。

实体经济继续呈现出温和复苏的迹象，但复苏势头仍不稳固。从4月数据来看，前几个月大量投放的流动性已经开始转变为更强的投资需求（尤其是在地产投资方面），并开始带动生产面的改善。整体经济因此仍然处于温和复苏的轨道上。不过，虽然国内复苏动能只可能来自于基建和房地产，但前者受制于决策者的推动决心，后者受到房价的约束，都难以表现出强劲的持续性复苏动力。因此，经济复苏的势头仍不稳固。不过，考虑到许多投资者将地产投资视为比基建投资更具有内生性的增长动力，4月投资数据中基建和地产投资动能的切换可能有利于市场情绪的提升。