华创证券

深圳市爱施德股份有限公司（爱施德，002416）实现营业总收入1970877.01万元，较上年同期增长122.85%；营业利润37536.23 万元，利润总额37747.58万元，归属上市公司股东的净利润25862.47万元，较上年同期分别增长235.48%、248.34%、196.54%。

爱施德作为全国性的分销厂商，公司加强了与国产品牌的合作。公司在保持与三星、苹果等国际品牌合作的同时，积极引入中兴、酷派、OPPO、小米、魅族等一线国产品牌。合作品牌数量的增多以及合作品牌在2013年上半年的优异表现，促进了公司业务规模的快速增长。

公司在2012年上半年出现亏损的主要原因是存货跌价损失。随着合作品牌数量的增多，业务规模实现快速增长，而公司人员数量和固定成本无明显增长，人工费率、日常费率降低，规模效应显现。公司的IT支撑系统能力的完善使组织管理和业务运作的效率显著提升；以往需要人员手工操作的环节由IT系统自主完成，有效降低了人工成本。

我们预计公司2013年收入规模能够达到300亿元，如果单部手机价值按1500元计算的话，每年公司预期能够每年能够售出约2000万部手机。按照5%的用户转换率来算，有望给公司带来100万的用户，通常单用户的ARPU值为60元，一年贡献的收入规模将达到7.2亿元，长期来看净利率预期能达到10%，那么每年贡献利润约0.72亿元，并且随着用户的持续累积增长，这一收益有望持续增长。

此外，爱施德在一些相对弱势的终端厂商面前拥有一定的话语权，可以和终端厂商进行协商，在终端出厂之前预装自己的应用商店或者帮助其他合作的应用厂商进行渠道的推广。这样出现在公司面前就有多种的商业模式：第一层级，简单的应用推广；第二层级，和应用厂商深度合作；第三层级，开发出自己的商业应用平台。

目前已经明确以搭建“互联网内容分发平台”（应用、虚拟产品）作为公司未来发展移动互联网业务的战略目标，通过整合公司线下渠道推广资源，并进行优化及延伸，围绕流量增值进行战略布局，公司将在线下渠道基础上，发展线上应用市场，逐步构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系。

我们预计2013年、2014年、2015年公司每股收益分别为0.56元、0.74元和0.93元，对应PE为22倍、17倍、13倍，继续给予“推荐”投资评级。