近日，我们调研了杭州锅炉集团股份有限公司（杭锅股份，002534），了解公司各项业务开展情况以及市场动态。

燃机余热市场总量符合预期，随着大气治理执行力度的逐渐加强，高耗能地区开始进行大规模“煤改气”；同时，管道天然气及沿海LNG 的达产带来了稳定和充足的气源，东部沿海地区气电建设进入高潮。市场去年设备落标项目约20多个，今年预计会超过30个，增速接近50%。但市场竞争激烈，订单价格低位徘徊，目前国内主要火电设备供应商如三大动力等，由于主业煤电设备行业下行，也进入燃机余热行业，以“气”补“煤”，造成行业竞争加剧，价格下行。从公司成本结构分析，燃机余热（9E\9F级）变动成本约为6000万元，固定成本约为2000万元，市场价格从8000万元到1亿元不等，低价竞争者以接近固定成本价格接单，造成行业盈利性下降。预计公司今年排产的燃机余热产品毛利率将继续下降至20%。

公司较早试水垃圾焚烧BOT项目形式，BOT（建设-经营-转让）项目盈利性对于资金投入、现金回收、项目利用率等因素较为敏感，从经验来看，这些因素在具体项目中变数较大，长期盈利性较难保障，所以公司控制风险，BOT项目减少，重点在提供垃圾焚烧炉等设备。今年以来环保政策驱动，下游项目增多，但由于补贴不到位等原因，项目建设进度低于预期，预计今年工业锅炉收入将有所下降。

维持公司2013年、2014年收入预测为63亿元、65亿元，EPS预测为0.74元、0.77元，由于国家环保政策升级，公司产品高效锅炉符合节能减排发展趋势，订单及业绩虽不达预期，但政策刺激估值提升，后续行业发展有望加速，维持“推荐”评级。

录入编辑：张珺