从4月的债市监管从严到6月、7月以来流动性危机的冲击，以及近期频发的信用评级下调，债券市场出现了持续震荡，投资压力渐增，投资者对债市后期走势出现了分歧。对此中海基金固定收益部总监、中海惠丰拟任基金经理陆成来表示，下半年债市要重点关注流动性锐减和市场需求不足带来的负面影响，随着债券估值的回升、四季度机构配置需求的增加，债市行情或将回暖。从收益率水平来看，经历过二季度以来的大幅调整，当前信用债品种收益率高于历史均值，短端品种目前配置价值较为突出。

重点关注资金流动性

陆成来表示，2013年CPI总体水平尚属温和，通胀引起债市大幅调整的概率不高。同时，经济增速短期内难以改善，或仍将维持目前不温不火的状态。究其原因，首先在于去产能的过程中经济很难出现明显反转，除非小概率发生如2009年那样的财政刺激；其次政策上地产行业的呵护意味深长，这一定程度反映了政府对经济下限的支撑。

对于市场关心的流动性问题，陆成来指出，下半年债市的风险主要来自于流动性锐减引发的交易成本上升，与之相应的市场需求不足引发的市场阴跌。债市交易环节的监管从严使得资产流动性大幅降低，而资金利率上升则可能促发融资流动性出现问题。陆成来进一步分析道，在流动性趋紧的大环境下，央行的公开市场操作成为国内流动性对冲的唯一希望，但6月底的“观望”令市场对未来央行的货币政策判断愈发不确定。目前，对可能出现的“热钱退潮”带来的流动性冲击，央行因积累了大量外汇储备和法定储备而具有较强的对冲能力，关键在于其肯不肯出手。随着央行提出“控风险”的目标后，整个市场有了去杠杆的要求，在这样的环境下很难寄希望于央行“有求必应”的操作手段，对于目标针对的影子银行，下阶段央行货币政策导向可能加大资金利率波动，倒逼金融机构去杠杆的可能性更大。

债券收益率曲线平坦化上行

对于年中以来债市出现的明显调整，陆成来分析指出主要原因在于流动性谨慎预期、信用债评级下调事件频发、机构需求不足等多种不利因素的冲击。具体而言，从债券市场环境来看，机构对后市资金面预期谨慎，银行提高备付金比率，导致市场资金成本居高不下，同时进入三季度，银行等机构对利率债的需求大幅下降，国债、政策债等基准债券收益率持续上行，导致信用债收益率跟随调整。与此同时，他认为现阶段正值存量债券跟踪评级信息密集披露期，在宏观经济疲弱背景下，降级事件多发，引发市场对债券违约风险的关注，对信用溢价的要求有所提高。除此之外，央行放开贷款利率下限、中证登颁布回购新规抑制机构对低评级债需求等因素，对原本疲弱的信用债市场带来了新的冲击。

谈及下半年债市投资，陆成来表示，经历了二季度以来的大幅调整，当前信用债品种收益率高于历史均值，基本超过2012年的收益率水平，配置价值凸显。而本轮信用市场的调整有着明显的流动性特点，即短端和高等级品种的收益率绝对上行幅度较高，收益率曲线呈现平坦化上行，短端品种目前配置价值较高，期限选择上采取缩短久期的策略。而从信用等级上看，目前由于利率债收益率上行明显，而信用品种收益率上行幅度未同步跟进，导致信用利差大幅收敛，未来机构避险需求将对高等级品种带来一定的交易性机会，而低等级品种的信用保护明显不足，需要较强的风险甄别能力。