环保投资：社会投资为主，财政支出是重要补充

中国环保投资过去5年年复合增速19%，尽管增速较快，但环保投资占GDP的占比仅0.8%，低于世界主要国家；环保投资的资金来源约72%来自社会资金，16%来自地方财政，其余12%来自中央财政，节能环保财政支出在总财政支出占比却高于可比国家；我们认为未来环保投资增加的最主要途径：1、完善盈利模式吸引社会投资；2、建立和提高行业环保标准。

膜法水处理：技术壁垒高、行业增速快

我们预测十二五污水投资、工业水处理和自来水改造升级投资稳步增长，并将延续到“十三五”。我们不看好市政水务运营但看好从事膜法水处理的工程承包商和设备制造商，我们认为膜技术的市场渗透率将持续提升且该领域技术壁垒高因而能享受高利润率下的高增长，看好碧水源和津膜科技。

固废处置：投资机会在垃圾焚烧

政府规划垃圾焚烧十二五期间年复合增速27.9%，随着12年电价政策落实及地方环保标准提高行业有望进入黄金发展期，我们测算年投资额260亿，技术（焚烧炉和运营经验）、政府资源、资金实力是最重要的竞争力，但行业龙头不在A股上市，A股上市公司中我们已覆盖桑德环境。

工业大气治理：预计13、14年市场大幅增长，但“十三五”下降电力行业是最主要的工业大气污染来源也是工业大气治理行业最好的客户，火电厂最新排放标准出台于11年、14年是标准最后实施年，我们判断该行业13/14年市场大幅增长，但行业壁垒不高、竞争激烈、行业天花板比较明显，我们判断行业投资机会主要在近一两年，行业最具竞争力的公司是龙净环保，但我们认为目前市场预期过于乐观。（瑞银证券）