上市公司与大股东之间牵涉的关系太复杂，因此，科达股份不是一个好壳。除非科达集团决心卖壳，否则，科达股份不会有所改善。

4.61元的股价，3.35亿元的盘子，15.3亿元的总市值。

科达股份对于投行来说，都具备一定的吸引力。不过，就像所有寻求重组的公司一样，科达股份也面临着各种各样的难题。

如科达股份的资产负债率，最近三年，科达股份的资产负债率一直处于高位，且不断攀升。2010年起资产负债率为65.06%，2011年其资产负债率为71.84%，2012年其资产负债率为75.95%。

不过，庆幸的是，半年报显示，科达股份司无重大诉讼、仲裁和媒体质疑事项。

27亿元负债

流动负债与总负债的比率也一直处于高位，2010年占比为97.48%，2011年占比为97.95%，2012年占比为98.48%。

如前所述，科达股份资产负债率一直处于高位。2013年半年报显示，其短期负债为5.2亿元，长期负债为3.2亿元，应付票据5亿元，应收账款7.78亿元，负债总计达到了27亿元。

流动负债与总负债的比率也一直处于高位，2010年占比为97.48%，2011年占比为97.95%，2012年占比为98.48%。短期或会遭遇到巨大的还款压力。

如此高的负债率，也折射出其经营能力堪忧。

从经营角度来看，科达股份的获利能力一直很差，半年报显示，科达股份主营业务收入为3.1亿元，同比下滑42.48%，扣非后的净利润为1004万元，同比下滑72.83%。

其近两年扣非后的净利润均为2000万元上下，而营业收入则为13.1亿元和15.1亿元，对应的净利率仅为2%和1.35%。

目前，科达股份以房地产开发业务和基础设施施工业务为主。报告期内，房地产开发业务实现营业收入 18887929.00元，比上年同期减少 91.22%，基础设施施工业务实现营业收入264,537,907.96元，比上年同期增加8.75%。

而房地产销售收入占比为6.08%，去年同期商品房销售收入占比则达到了39.83%，商品房销售收入占营业收入总额的比例下降33.75%。

科达股份将商品房销售占总收入比重下降的主要原因归结为：公司开发的青岛“天意华苑”项目、东营“府左华苑”项目和滨州“璟致湾城”项目在报告期内均未有收入确认，房地产销售仅为科达华苑项目尾盘销售，因此导致本期商品房销售收入减少。

股权分散

第一大股东山东科大集团持股比例为18.37%，大股东科达集团的话语权并没有足够大。

在壳资源的选择上，最忌讳的莫过于其过度分散的股权结构。一个理想的壳资源，应该是控股股东及其一致行动人持股比例超过40%，对上市公司投票掌握着极大的话语权。

不过，从股权结构来看，山东科达集团持有6158万股，持股比例为18.37%，比例相对较低，第二大股东为广饶县金润投资有限公司，持有5176万股，持股比例为15.44%

半年报说明，第一大股东山东科达集团有限公司与第二大股东广饶县金润投资有限公司之间不存在关联关系及一致行动人关系，山东科达集团有限公司、广饶县金润投资有限公司与其他股东之间不存在关联关系及一致行动人关系。

因此，科达股份大股东科达集团的话语权并没有足够大。

在前十大股东里，我们发现了两个信用担保账户，其中一个为恒泰证券客户信用交易担保证券账户，持有257万股，另一个为国信证券客户信用交易担保账户，持有78.7万股。

自去年底以来，恒泰证券客户信用交易担保账户一直潜伏于科达股份，并于今年一季度进行了增持。

科达股份也没有得到基金的青睐，已经多年没有基金对其关注与买入，截至9月16日，收盘价为4.61元/股。

2010年11月12日，科达股份曾攀升至12.61元/股，此后股价一直在下跌。最低曾下挫至3.78元/股。

科达集团无意退出

科达集团为民营企业500强，并不缺钱，此前，市场一直预期其会将旗下所有路桥和房地产资产注入上市公司。

作为壳资源，科达集团是否愿意退出，则成为了交易能否达到的最重要因素。

科达集团成立于1984年，以山东科达集团有限公司为主体，拥有科达集团股份有限公司、东营大桥有限责任公司等18家企业。

如今，科达集团为民营企业500强，科达集团并不缺钱，此前，资本市场一直预期的是，科达集团将旗下所有路桥和房地产资产全部注入上市公司。

还有一种预期则是，科达集团将上市公司的路桥和房地产业务全部剥离，划归集团旗下，再将其半导体公司注入到上市公司。

不过，这两种预期都由于各种各样的原因，没法实现，因此，科达股份股价一直表现得非常低迷，业绩也上不去。偶尔的资产注入预期仅能短暂地刺激一下股价。

科达股份究竟在科达集团的战略里处于什么位置，或许我们观察一下历史，就能够发现些许线索。

2011年9月28日，科达股份公告称，公司于9月26日收到中国证监会《行政处罚决定书》与《市场禁入决定书》。

根据当时监管部门调查，2007年科达股份向当时的第二大股东山东科达集团累计划拨资金5222万元；2008年，科达股份向科达集团累计划拨资金8.83亿元，科达集团向科达股份累计划拨资金7.97亿元；2009年，科达股份向科达集团累计划拨资金7.86亿元，科达集团向科达股份累计划拨资金9.97亿元，科达股份对上述关联交易均未按规定进行信息披露。

彼时，科达股份表示，针对公司在 2007年至2009年期间存在的母公司非经营性占用上市公司资金问题，公司充分认识到问题的严重性并积极采取措施。山东科达集团于2010年4月20日偿还了全部款项并按银行同期贷款利率向公司支付了资金占用利息。

这种上市公司与大股东之间剪不断理还乱的关系，对于投行来说，都是过于复杂。也是这种关联关系，科达股份不是一个好壳，这里牵涉的关系太复杂。除非科达集团由于资金等压力决心卖壳，否则，科达股份一直会将延续过往的低迷，不会有所改善，也不会有退市压力。

作者：钱文俊