长江证券

事件：银座集团股份有限公司（银座股份，600858）近日发布《关于参股设立银座云生活电子商务有限公司的关联交易的议案》，公司拟与大股东山东省商业集团（鲁商集团）、易通支付共同出资设立银座云生活电子商务有限公司，公司出资3000万元，占比30%。银座云生活拟在鲁商集团旗下易通支付平台的基础上，整合鲁商集团旗下零售、家具、酒店旅游等内部业务，并吸引其他社会商品和服务资源的O2O（Online To Offline，也即将线下商务的机会与互联网结合在了一起）电子商务综合平台。

评论：鲁商集团经营范围全面且规模庞大，银座云平台具备良好经营基础。鲁商集团旗下产业包括零售、地产、酒店旅游、文化传媒、物产、教育、汽车贸易、小额支付等多个领域，2012年实现收入620亿元。其中零售业作为鲁商集团的主业，其业务涵盖百货、超市、购物中心、现代家居、便利店、电商等多种业态及绿色食品、珠宝、红酒及电器等多个专业公司，合计拥有大型门店120余家及与台湾统一集团合资经营便民超市180余家，2012年其零售业务收入超过300亿元。

我们认为，银座云生活的运营模式将主要以平台为主，预计不参与商品自营。尽管目前电商平台格局初定，但借助集团全面的经营范围及庞大的经营规模，银座云生活平台有望通过整合旗下业务及资源以支撑该平台的运营。

银座云平台不排除逐渐整合区域商业资源，率先成为区域O2O平台。依托山东省内最大的商业集团，银座云平台具备良好的经营基础，而在提升消费者购物体验的驱动下，预计越来越多的线下业务均有走到线上的需求，银座云平台作为本地O2O电子商务综合平台，有望藉此契机迅速吸引其他社会商品和服务资源以不断提升平台影响力，率先成为区域O2O平台。

借助大股东旗下O2O平台，银座股份的本地份额有望进一步提升。我们认为，线上比价的便利性大大消除了商品价格信息不对称，性价比是消费者目前选择线上消费的重要原因。我们判断未来线上搜寻及比较商品的消费习惯仍将持续，线上平台的营销价值将充分显现。而依托大股东旗下的银座云平台，银座股份有望充分受益于平台影响力的提升，实现客流、收入及本地份额的进一步提升。

短期来看，云平台上线的运营和效果目前仍存在较大不确定性，且公司本次仅作为参股方参与，预计短期内云平台不会对公司业绩产生重大影响；此外，我们判断2014 年公司的财务费用压力难以得到有效缓解，业绩较难出现大幅反弹。但我们认为集团战略符合零售行业目前的发展方向，银座股份也有望充分受益集团云平台的建设和壮大，我们看好银座云平台率先成为区域O2O平台。我们预计公司2013-2014年EPS分别至0.52元和0.66元（暂不考虑地产业务影响），对应目前股价，PE分别为15倍和12倍，上调至“推荐”评级。